看好7月需求 

　　近日鐵礦石行情火爆，帶動(dòng)基本面偏弱的成材上漲，而反觀煤焦表現(xiàn)卻相對(duì)“冷靜”。進(jìn)入6月以來(lái)，焦炭迅速跌入2100元/噸以下，并一直維持在2050—2100元/噸區(qū)間內(nèi)振蕩運(yùn)行。平日以波動(dòng)率聞名的焦炭合約近一周日內(nèi)波動(dòng)小于成材和鐵礦石，累積上漲才30個(gè)點(diǎn)左右。為什么面對(duì)成材鐵礦石行情大熱，煤焦卻難以跟隨呢？

　　鋼材高開(kāi)工出現(xiàn)拐點(diǎn) 

　　根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1—5月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)11.2%；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)新開(kāi)工面積增長(zhǎng)10.5%；房地產(chǎn)投資到位資金增長(zhǎng)7.6%；5月末，全國(guó)商品房待售面積比4月末減少453萬(wàn)平方米，同比下降9.1%。房地產(chǎn)數(shù)據(jù)穩(wěn)中向好，其中全國(guó)商品房待售面積下降9.1%，或預(yù)示房地產(chǎn)庫(kù)存周期或正處于拐點(diǎn)。1—5月，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)4%，相比去年全年提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)與基建投資數(shù)據(jù)穩(wěn)中向好，給黑色系需求帶來(lái)一定的支撐。

　　全國(guó)高爐開(kāi)工小幅下降，上周全國(guó)高爐開(kāi)工率為71.13%。唐山市日前在《關(guān)于全市環(huán)境空氣質(zhì)量有關(guān)情況的匯報(bào)》的文件中指出唐山市6月1日—20日的空氣質(zhì)量綜合指數(shù)6.821，不降反升11.65%，在全國(guó)168個(gè)城市中排名倒數(shù)第一，使得唐山鋼廠限產(chǎn)預(yù)期開(kāi)始發(fā)酵。從庫(kù)存來(lái)看，鋼廠螺紋鋼與熱卷庫(kù)庫(kù)存較上周分別增加4.5萬(wàn)和3.17萬(wàn)噸，但鋼材現(xiàn)貨價(jià)格卻有所回升。上周螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格累計(jì)增加40元/噸。另外，南方持續(xù)降雨短期內(nèi)壓制鋼材需求，但隨著后期天氣轉(zhuǎn)好，預(yù)計(jì)“趕工期”等因素將使鋼材需求出現(xiàn)較大增長(zhǎng)。綜合來(lái)看，鋼廠短期內(nèi)將維持高產(chǎn)量，給焦炭需求帶來(lái)較好支撐。但山西地區(qū)焦化廠環(huán)保政策還未有定論，唐山地區(qū)鋼廠限產(chǎn)傳聞?dòng)制?，增加了判斷焦炭供需?qiáng)弱的難度。

　　港口庫(kù)存回落 

　　焦炭現(xiàn)貨價(jià)格止?jié)q回落，高港口庫(kù)存壓制焦價(jià)。除焦化廠自身庫(kù)存較低以外，下游庫(kù)存壓力依然較大。我的鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，焦企庫(kù)存降至19年內(nèi)最低水平。北方港口庫(kù)存高位小幅回落，北方四港合計(jì)474萬(wàn)噸，較上周減少9萬(wàn)噸，但仍然比去年農(nóng)歷同期高出190.5萬(wàn)噸。受6月上旬鋼材價(jià)格下跌壓力傳導(dǎo)影響，上周焦炭港口庫(kù)存出現(xiàn)降價(jià)出貨。但從庫(kù)存下降的幅度來(lái)看，貿(mào)易商處于觀望的狀態(tài)居多。開(kāi)工率方面，大型焦企開(kāi)工率上升。數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)大型焦企開(kāi)工率上漲0.95%至84.29%。大型焦化廠開(kāi)工率維持高位運(yùn)行，但從開(kāi)工率可以看出，中小型焦化廠開(kāi)工率明顯下降，分級(jí)環(huán)保治理政策效果明顯。

　　綜合來(lái)看，港口高庫(kù)存短期壓制了焦炭盤(pán)面價(jià)格，但焦企庫(kù)存持續(xù)走低，疊加“雨季”之后成材需求有“小爆發(fā)”的可能，不宜過(guò)分看空焦炭?jī)r(jià)格。

　　處于低估值區(qū)間 

　　焦炭盤(pán)面利潤(rùn)維持在150以下。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年以來(lái)，焦炭盤(pán)面利潤(rùn)低于150的概率為38%以下。從成本計(jì)算的角度看，焦炭盤(pán)面價(jià)格目前處于平均偏低水平。但從目前的基本面來(lái)看，焦炭還有下跌空間。

　　焦炭高港口庫(kù)存、成材被動(dòng)累庫(kù)，以及唐山限產(chǎn)預(yù)期發(fā)酵為焦企利潤(rùn)承壓的主要原因。然而，環(huán)保政策針對(duì)地是焦企與鋼廠兩頭，政策驅(qū)動(dòng)大概率不會(huì)再造成極不平衡的供需關(guān)系。另外，鋼材被動(dòng)累庫(kù)同樣是可預(yù)期的季節(jié)性因素。因此，今年較為特殊的因素有焦炭港口庫(kù)存新高與南方大面積持續(xù)降雨。在今年大型項(xiàng)目大范圍開(kāi)工的背景下，我們對(duì)下半年黑色系需求持樂(lè)觀態(tài)度。焦炭港口庫(kù)存新高也體現(xiàn)出貿(mào)易商對(duì)后市的樂(lè)觀態(tài)度。而天氣因素只能暫時(shí)壓制需求，積累的需求還將以“趕工期”的形式體現(xiàn)出來(lái)，按照時(shí)間計(jì)算，7月需求釋放的概率較大。短期內(nèi)焦炭盤(pán)面價(jià)格或繼續(xù)探底，但預(yù)計(jì)進(jìn)入7月以后有望向上突破。

　　操作上，焦炭1909合約以2000元/噸為防守點(diǎn)位逢低做多，止損價(jià)設(shè)在1950元/噸左右?；虻却固勘P(pán)面利潤(rùn)低于100時(shí)做多焦企利潤(rùn)。