進(jìn)入9月,終端旺季需求逐步釋放,成材加速去庫,鋼價(jià)企穩(wěn)后短期鐵礦石迎來補(bǔ)庫行情。一方面,9月環(huán)保限產(chǎn)較松,唐山地區(qū)高爐開工率一直處于高位,鋼廠鐵礦石日耗較高,鋼廠庫存處于一個(gè)較低的水平,剛性補(bǔ)庫需求大。另一方面,臨近國慶,擔(dān)心后期唐山地區(qū)車輛限行影響鐵礦運(yùn)輸,鋼廠提前備貨。同時(shí),BHP、力拓分別在9月、10月有一次大檢修,近月供給壓力小于遠(yuǎn)月。短期鐵礦石補(bǔ)庫推動(dòng)礦價(jià)上漲。
但中長期看,鐵礦石供需走弱邏輯未變,鐵礦石重新進(jìn)入累庫周期。供給方面,下半年供給環(huán)比回升明顯,四季度供給壓力最大。需求方面,成材遠(yuǎn)月需求走弱預(yù)期增強(qiáng),尤其是房住不炒,地產(chǎn)融資受限,遠(yuǎn)月鋼價(jià)下行壓力加大,作為應(yīng)對(duì),鋼廠采取低原料庫存策略,鐵礦石需求很難集中釋放。因此,長周期來看,鐵礦石空頭思路不變,逢高做空為主。
1、“短期看多鐵礦石2001”的策略邏輯:成材迎來需求旺季,黑色系超跌反彈;短期供需邊際好轉(zhuǎn),鋼廠補(bǔ)庫推動(dòng)礦價(jià)上漲;盤面對(duì)比現(xiàn)貨有一定貼水,存在做多安全邊際。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn):終端旺季需求啟動(dòng)不及預(yù)期;限產(chǎn)超預(yù)期;鐵礦石供給大幅上漲
2、“中長期做空鐵礦石2001”的策略邏輯:鐵礦石供應(yīng)環(huán)比增量大;地產(chǎn)投資拐點(diǎn)出現(xiàn),中長期鋼材需求走弱,黑色系價(jià)格整體承壓;市場(chǎng)情緒及風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)弱
風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn):鐵礦石供給不及預(yù)期;鋼材下游利好政策出臺(tái),成材需求良好,成材價(jià)格持續(xù)反彈
8月在宏觀和產(chǎn)業(yè)雙重利空作用下,鐵礦石結(jié)束了長達(dá)8個(gè)月的上漲行情,價(jià)格拐頭向下,出現(xiàn)一輪暴跌,62%鐵礦石普式指數(shù)最高跌幅達(dá)31.2%。進(jìn)入9月,宏觀悲觀預(yù)期有所修復(fù),終端旺季需求逐步釋放,成材加速去庫,鋼價(jià)企穩(wěn)后鐵礦石迎來補(bǔ)庫行情,短期鐵礦石觸底反彈。后期鐵礦石價(jià)格何去何從,本文將從供需角度出發(fā),梳理分析鐵礦石基本面情況,對(duì)1月合約價(jià)格走勢(shì)作出大致判斷,并進(jìn)一步提出相關(guān)投資策略。
01 四大礦山下半年供給環(huán)比上升明顯,四季度供給壓力最大
從四大礦山發(fā)布的產(chǎn)銷報(bào)告來看,2019年下半年四大礦山產(chǎn)量環(huán)比上升明顯,但同比增量有限。2019年上半年,由于受到巴西礦難、澳洲颶風(fēng)的影響,四大礦山合計(jì)發(fā)貨量51273萬噸,同比減5135萬噸。下半年隨著VALE復(fù)產(chǎn)以及天氣擾動(dòng)減少,四大礦山產(chǎn)銷量將明顯回升。根據(jù)礦山年度產(chǎn)銷量計(jì)劃推算,2019年下半年四大礦山供應(yīng)量為58246萬噸,環(huán)比增6973萬噸,同比增86萬噸。結(jié)合四大礦山以外發(fā)往中國占比來看,預(yù)計(jì)下半年中國從四大礦進(jìn)口環(huán)比增5049萬噸,同比增393萬噸。
從發(fā)貨節(jié)奏上看,四季度供給壓力大于三季度。由于天氣原因,1至4季度,四大礦山發(fā)貨量逐步增加,至4季度達(dá)到全年的高點(diǎn)。BHP、力拓分別在9月、10月有一次大檢修,近月供給壓力小于遠(yuǎn)月。
02 礦價(jià)回落,內(nèi)礦供給收縮
內(nèi)礦方面,隨著礦價(jià)的回落,礦山開采動(dòng)力下降,疊加10月建國70周年大慶,環(huán)保較嚴(yán),8月內(nèi)礦供給環(huán)比收縮。截止8月30日,266座礦山產(chǎn)能利用率65.84%,環(huán)比上月減0.93個(gè)百分點(diǎn),同比增1.14個(gè)百分點(diǎn),同比增幅減??;266座礦山鐵精粉日均產(chǎn)量41.54萬噸,環(huán)比上月減0.58萬噸,同比減0.16萬噸。
我國礦山由于貧礦多、富礦少,優(yōu)質(zhì)礦脈日漸稀少,開采深度提高,開采成本增加,疊加環(huán)保、安檢等因素,開采成本遠(yuǎn)高于四大礦山。根據(jù)鋼聯(lián)的調(diào)研,2017年我國國產(chǎn)礦平均成本為484元/噸,隨著礦價(jià)的回落,高成本礦山的盈利大幅收縮,預(yù)計(jì)國產(chǎn)礦供給增量有限。
03 長周期鋼材需求轉(zhuǎn)弱,鋼廠鐵礦補(bǔ)庫動(dòng)力不足
對(duì)于原料鐵礦石來說,鋼廠的需求可以分為兩部分,一部分是剛性需求,另一部分是補(bǔ)庫需求。環(huán)保限產(chǎn)是影響鐵礦石剛性需求的主要變量,從9月限產(chǎn)情況看,唐山限產(chǎn)不及預(yù)期,鐵礦石剛性需求環(huán)比回升。截止9月6日,鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)的163家鋼廠高爐開工率68.23%,環(huán)比上月增0.96個(gè)百分點(diǎn),Mysteel調(diào)研247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量231.96萬噸,環(huán)比上月增2.54萬噸。9月受建國70周年大慶影響,預(yù)計(jì)唐山限產(chǎn)持續(xù),鐵礦石消費(fèi)量很難有明顯提升。
另一方面,鋼價(jià)和鋼廠利潤水平是影響鐵礦石補(bǔ)庫的重要因素。短期來看,前期鋼價(jià)大幅下挫釋放一定的利空因素,短流程減產(chǎn)導(dǎo)致鋼材產(chǎn)量明顯收縮,疊加終端需求旺季即將到來,鋼材加速去庫,鋼價(jià)企穩(wěn),有利于鐵礦石補(bǔ)庫。但成材主動(dòng)性減產(chǎn)只是暫時(shí)的,即使限產(chǎn),只要鋼廠有利潤,通過提高塊礦、球團(tuán)、廢鋼的使用比例,鋼材產(chǎn)量下降也不明顯,其余未限產(chǎn)地區(qū)也普遍增產(chǎn),鋼材產(chǎn)量將維持在較高水平。且10月建國70周年大慶結(jié)束,預(yù)計(jì)鋼材產(chǎn)量出現(xiàn)明顯反彈,在長周期需求走弱背景下,旺季結(jié)束,四季度鋼材銷售壓力凸顯,鋼廠利潤下行趨勢(shì)不改。作為應(yīng)對(duì),鋼廠采取低原料庫存策略,鐵礦石需求很難集中釋放。
目前進(jìn)口礦庫存顯著低于去年同期水平。截止8月28日,Mysteel統(tǒng)計(jì)64家鋼廠進(jìn)口燒結(jié)粉總庫存1488.66萬噸,環(huán)比上月減55.62萬噸,同比減419.98萬噸,同比減幅達(dá)22%;進(jìn)口礦平均可用天數(shù)24天,環(huán)比上月減5天。