宏觀利多政策預(yù)期和現(xiàn)貨市場需求較好的邏輯可能告一段落，但并不意味著鋼價將出現(xiàn)大幅下跌。流動性寬裕的環(huán)境中做空商品以及權(quán)益類資產(chǎn)的勝率并不高。

　　5月份以來，鋼價持續(xù)上行，螺紋鋼主力2010合約一度突破前高3544元/噸，到達(dá)3594元/噸的位置。正當(dāng)大家以為將開啟新一輪上漲行情時，螺紋鋼期價在21日夜盤快速下挫，并延續(xù)調(diào)整的態(tài)勢。當(dāng)前螺紋鋼基本面如何？未來又將如何發(fā)展？筆者認(rèn)為，后供給側(cè)改革時期的鋼價不具備大幅上漲的基礎(chǔ)，以振蕩走勢為主，當(dāng)前鋼價波動主要圍繞以下幾點展開。

　　政府工作報告降低政策刺激預(yù)期

　　全球經(jīng)濟(jì)增速受新冠肺炎疫情影響出現(xiàn)較大幅度的下滑，各國政府出臺各項措施穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。受2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間中國開展大規(guī)模基建刺激經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗主義思維影響，前期市場對國家經(jīng)濟(jì)政策的刺激預(yù)期較高。但從李克強總理《2020年國務(wù)院政府工作報告》中的相關(guān)內(nèi)容來看，政府經(jīng)濟(jì)刺激的意愿低于預(yù)期。財政擴(kuò)張的增量主要來源于1萬億元的特別國債和1.6萬億元新增的專項債，1萬億元特別國債并未對應(yīng)基建項目的擴(kuò)張，而是以特殊轉(zhuǎn)移支付的形式用于地方，解決當(dāng)前地方政府的財政困境。另外，按照2020年財政赤字率目標(biāo)3.6%測算，今年財政赤字的規(guī)模比去年約擴(kuò)大了1萬億元，筆者認(rèn)為這種赤字規(guī)模的上升主要來源于財政收入的減少，而非財政支出的增加。近期政府不斷強調(diào)保就業(yè)、保民生是當(dāng)前政府工作的重要任務(wù)，一方面反映出嚴(yán)峻的國內(nèi)外形勢，另一方面也表現(xiàn)黨和國家已經(jīng)做好了較長時間應(yīng)對外部環(huán)境變化的思想準(zhǔn)備和工作準(zhǔn)備，通過積極地推動資源要素配置的轉(zhuǎn)移來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。

　　螺紋鋼需求可能出現(xiàn)季節(jié)性下滑

　　螺紋鋼表觀需求持續(xù)處于高位是刺激鋼價上行的重要原因。據(jù)Mysteel公布的最新數(shù)據(jù)，5月21日當(dāng)周螺紋鋼表觀消費量為478.47萬噸，已經(jīng)連續(xù)7周高于近5年同期水平。表觀需求與中國工業(yè)生產(chǎn)的快速恢復(fù)密切相關(guān)，在“大干一百天，實現(xiàn)雙過半”的口號下，各行業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)積極，鋼材社會庫存不斷降低，產(chǎn)量也在不斷創(chuàng)出新高，Mysteel統(tǒng)計口徑下全國螺紋鋼周度產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到391.56萬噸，高于歷史同期水平。但不容忽視的是，6月中旬長江中下游地區(qū)即將“入梅”，需求可能出現(xiàn)季節(jié)性下滑，在社會庫存尚高的背景下，高產(chǎn)量可能給鋼貿(mào)商帶來較大壓力。

　　原料供給端問題頻出刺激價格上行

　　近期原料價格走勢強于螺紋鋼。鐵礦石在低庫存的驅(qū)動下一路走高，I2009合約春節(jié)后漲幅超過30%。巴西年后發(fā)運一直不及預(yù)期是礦價強勢的重要原因之一，Vale一季度鐵礦石粉礦產(chǎn)量為5960萬噸，低于本季度6300萬—6800萬噸的指導(dǎo)產(chǎn)量。因為大多數(shù)鋼廠以高鋁澳礦作為配礦主要骨架，所以必須為了燒結(jié)配礦對于鋁含量有一定上限要求。國內(nèi)精粉是鋼廠鋁平衡的一個重要手段，但一方面高質(zhì)量低價格國產(chǎn)礦相對稀缺，另一方面很多鋼廠運距較遠(yuǎn)，巴西礦是大部分鋼廠的剛需，巴西發(fā)運不及預(yù)期導(dǎo)致巴西資源年后持續(xù)降庫以及低鋁資源持續(xù)處于低位。在巴西當(dāng)前新冠肺炎感染病例已經(jīng)躍居全球第二的背景下，筆者認(rèn)為鐵礦石價格、特別是巴西低鋁資源的價格將繼續(xù)維持強勢。

　　綜上所述，宏觀利多政策預(yù)期和現(xiàn)貨市場需求較好的邏輯可能告一段落，但并不意味著鋼價將出現(xiàn)大幅下跌。流動性寬裕的環(huán)境中做空商品以及權(quán)益類資產(chǎn)的勝率并不高，筆者認(rèn)為，原料供給彈性不足、價格強勢將繼續(xù)為鋼價提供支撐，不建議投資者做空，以回調(diào)做多或者振蕩思路對待。