11月22日，證監(jiān)會宣布批準大商所自12月9日起開展鐵礦石期權(quán)交易。作為大商所首個工業(yè)品期權(quán)，鐵礦石期權(quán)上市將進一步豐富我國鋼鐵避險工具體系，對促進衍生品市場深入服務鋼鐵行業(yè)、推進鐵礦石國際定價中心建設具有重要意義。

　　市場相關人士向記者表示，鐵礦石期權(quán)的上市，將擴大場內(nèi)衍生品市場的規(guī)模，增強服務實體企業(yè)的能力。同時，鐵礦石期權(quán)上市后將有利于構(gòu)建期貨與期權(quán)市場、場內(nèi)與場外市場、現(xiàn)貨與衍生品市場、境內(nèi)與境外市場互聯(lián)互通、相互促進的市場體系，進一步完善鐵礦石衍生品市場的產(chǎn)品體系。由于商品期權(quán)與商品期貨具有較強的聯(lián)動性，鐵礦石期權(quán)上市后，交易者可以在期貨和期權(quán)兩個市場之間開展套利、對沖交易，有效管理標的期貨價格波動，并在一定程度上提升期貨市場運行質(zhì)量，進一步發(fā)揮衍生品市場功能。

　　A鐵礦石期權(quán)上市條件已成熟

　　衍生品的成功上市離不開成熟的標的物市場，鐵礦石期權(quán)也不例外。鐵礦石作為鋼鐵行業(yè)的基礎原材料，在國民經(jīng)濟中占有重要地位。鐵礦石期貨是我國大宗商品衍生品市場的一個重要品種，經(jīng)過監(jiān)管機構(gòu)、大商所及市場各方多年的共同努力已日臻成熟。經(jīng)過多年穩(wěn)步發(fā)展，鐵礦石期貨不僅具有市場規(guī)模大、合約連續(xù)性和流動性好、投資者結(jié)構(gòu)成熟等特點，而且在國際上知名度較高，有一定的國際影響力。

　　在當前鐵礦石市場，海外四大礦山供給優(yōu)勢明顯，我國鐵礦石對外依存度高達80%，鋼廠相對于礦山而言議價能力弱。但我國港口現(xiàn)貨貿(mào)易相對集中，期現(xiàn)聯(lián)動較強，鐵礦石期貨在一定程度上也能影響普氏定價，鋼廠參與鐵礦石期權(quán)能夠規(guī)避鐵礦石價格大幅上漲的風險，貿(mào)易商參與鐵礦石期權(quán)也有利于實現(xiàn)遠期現(xiàn)貨的套期保值。

　　鐵礦石期貨自2013年10月上市以來，大商所通過不斷完善合約、創(chuàng)新交割方式、探索推進國際化等有效途徑，增強鐵礦石期貨服務產(chǎn)業(yè)客戶的能力。據(jù)記者了解，鐵礦石期貨市場交投活躍，價格影響力不斷增強，期現(xiàn)貨價格相關性不斷提高，很好地實現(xiàn)了為上下游企業(yè)對沖風險提供服務的作用。

　　據(jù)大商所相關負責人介紹，自2013年10月鐵礦石期貨上市以來，市場整體運行平穩(wěn)有序。2018年，鐵礦石期貨成交量、日均持倉量分別為2.36億手、80.48萬手，連續(xù)多年保持全球最大的鐵礦石衍生品市場地位。同時，市場結(jié)構(gòu)不斷完善，已有1200多家鋼礦企業(yè)深度參與期貨交易，今年前10個月法人客戶持倉占比45%，同比增長近5個百分點。2018年5月，鐵礦石期貨引入境外交易者，實現(xiàn)了境內(nèi)首個已上市期貨品種的對外開放。截至今年10月底，鐵礦石期貨吸引了來自15個國家和地區(qū)的170多個境外客戶，國際影響力持續(xù)提升。目前，我國鐵礦石期貨已發(fā)展成為全球規(guī)模最大的鐵礦石衍生品，在市場規(guī)模、產(chǎn)業(yè)參與度和國際影響力上具有明顯優(yōu)勢，為鐵礦石期權(quán)上市奠定了良好的市場基礎。

　　盡管鐵礦石期貨功能有效發(fā)揮，但面對今年來勢洶洶的鐵礦石價格波動，企業(yè)仍然需要更豐富、多元的避險工具。南華期貨研究所期權(quán)分析師周小舒表示，雖然礦山投產(chǎn)進度放緩，產(chǎn)量進入平穩(wěn)期，但今年突發(fā)的礦山事故對市場沖擊很大。同時，自2016年以來，我國鋼鐵行業(yè)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對鐵礦石現(xiàn)貨市場格局產(chǎn)生了深刻影響，過去幾年鋼廠利潤好轉(zhuǎn)，生產(chǎn)積極性明顯提升，不過企業(yè)的生產(chǎn)節(jié)奏明顯受到了階段性環(huán)保政策的擾動，鋼廠的實際配礦以及對鐵礦石的采購節(jié)奏波動增加，對鐵礦石需求形成支撐。隨著采購靈活性提升，沿海各大港口的大量鐵礦石庫存被盤活，現(xiàn)貨周轉(zhuǎn)節(jié)奏加快，鐵礦石價格的波動和不同礦種之間價差的波動都有所增加。當前，國內(nèi)鋼鐵企業(yè)的鐵礦石定價話語權(quán)有了明顯增強，但鋼廠的高利潤仍然依靠政策紅利，以鐵礦石為主的原料生產(chǎn)成本并沒有削弱，采購節(jié)奏的變化和礦價本身波動加大都增加了相應風險。

　　“鐵礦石市場價格波動加劇，市場參與者更加多元化，企業(yè)需要多元化、個性化避險工具?！敝泻絿H礦產(chǎn)資源有限公司研究員王永強告訴期貨日報記者，鐵礦石價格劇烈波動對于鋼鐵企業(yè)和礦山都有較大的影響，加大了鋼鐵企業(yè)采購和礦山銷售的難度，需要有更多的衍生品工具來進行對沖，推出鐵礦石期權(quán)的呼聲較高。

　　王永強表示，鐵礦石期權(quán)推出，將為企業(yè)套保提供更多的手段，豐富企業(yè)套保工具。并且鐵礦石期貨上市已6年有余，為產(chǎn)業(yè)客戶對沖風險提供了很好的幫助，市場對于期貨的接受度也已比較高，推出期權(quán)有利于豐富企業(yè)風險對沖手段，相信會受到產(chǎn)業(yè)客戶的歡迎?？偟膩砜?，鐵礦石期權(quán)品種的上市條件已經(jīng)成熟。

　　B鋼鐵業(yè)對鐵礦石期權(quán)呼聲高

　　在鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能不斷深入、外部貿(mào)易環(huán)境復雜多變的情況下，管理鐵礦石價格風險的需求不斷增加，鋼鐵行業(yè)對鐵礦石期權(quán)的呼聲越來越高。

　　記者在采訪中了解到，鐵礦石期權(quán)上市能夠為產(chǎn)業(yè)鏈相關主體提供新型的風險管理工具。鐵礦石期權(quán)精細化、靈活性的特點在價格風險管理中具有獨特優(yōu)勢。期權(quán)可以提高投資者風險管理的資金效率，更加有效地滿足相關主體的精細化風險管理需求。如多頭作為看跌期權(quán)買方，一次性支付權(quán)利金，獲得以某個價格賣出鐵礦石的權(quán)利，相當于買了價格保險，之后再沒有履約義務，不需要追加保證金，也不會有額外的損失，這對于很多產(chǎn)業(yè)客戶來說更容易接受和操作。另外，由于期權(quán)存在多個行權(quán)價格，產(chǎn)業(yè)客戶可以根據(jù)自己的實際經(jīng)營情況確定未來買賣價格，靈活運用多種策略精細化地進行套期保值。

　　同時，鐵礦石期權(quán)有利于提升標的期貨市場運行質(zhì)量，深化功能發(fā)揮。投資者在持有期貨的同時買入期權(quán)，轉(zhuǎn)移了標的期貨波動風險，為期貨頭寸提供保障，增強了期貨市場客戶的穩(wěn)定性，也能夠平抑期貨價格波動；期權(quán)的對沖策略以及期權(quán)期貨的組合策略交易也能夠促使標的期貨更加活躍，進而縮小買賣價差，提升期貨市場運行效率。期權(quán)能夠精準管理價格風險，使套期保值交易更加便利，對實體企業(yè)更具吸引力；期權(quán)為開發(fā)多樣化、個性化的風險管理工具或產(chǎn)品提供了基礎，從而有利于吸引機構(gòu)投資者參與，促進鐵礦石期貨市場質(zhì)量進一步提升和完善。

　　另外，鐵礦石期權(quán)也有助于深化鐵礦石期貨市場功能發(fā)揮。期權(quán)市場與期貨市場有較強的聯(lián)動性，市場自身的對沖行為與套利交易力量將不斷推動價格向合理方向運動，提升期貨市場價格發(fā)現(xiàn)的效率。期權(quán)合約分散性高，期權(quán)組合更加靈活，可以組合出多種風險管理策略，能更好地滿足不同套期保值者的風險偏好需求，為套期保值者提供更具靈活性、不同成本的多元化選擇，從而優(yōu)化套期保值效果。

　　此外，鐵礦石期權(quán)有利于進一步拓展我國衍生工具體系，推動我國衍生品市場國際化進程。與期貨相比，期權(quán)更偏重保險功能，是衍生品市場風險管理體系的重要組成部分。在國際成熟衍生品市場上，期貨品種大部分都有配套的期權(quán)品種進行交易。目前，我國上市的商品期貨品種中僅豆粕、玉米等6個品種上市了相應的期權(quán)，期權(quán)市場的發(fā)展尚存在較大空間。鐵礦石期權(quán)的上市能夠與鐵礦石期貨形成合力，有效保護我國鋼鐵企業(yè)等產(chǎn)業(yè)客戶在國際貿(mào)易中的利益，保障我國鋼鐵行業(yè)乃至實體經(jīng)濟穩(wěn)定健康發(fā)展。

　　值得一提的是，鐵礦石期權(quán)還有助于優(yōu)化相關現(xiàn)貨貿(mào)易模式，并促進期權(quán)與期貨在現(xiàn)貨貿(mào)易中的應用。鐵礦石期權(quán)能夠為現(xiàn)貨含權(quán)貿(mào)易提供精準的風險對沖手段。由于目前的現(xiàn)貨貿(mào)易模式靈活多樣，包含了期權(quán)條款，需要更加有效的風險管理工具才能匹配現(xiàn)貨貿(mào)易中面臨的一些潛在風險。期權(quán)是一種更靈活、更有效的風險管理工具。上市鐵礦石期權(quán)，為現(xiàn)有貿(mào)易模式增加了一種對沖高階風險和期貨頭寸風險的手段，能夠促進期權(quán)與期貨在現(xiàn)貨貿(mào)易模式中的應用，進一步降低大宗商品貿(mào)易成本，促使現(xiàn)貨貿(mào)易雙方收益最大化。

　　C為各類投資者帶來更多選擇

　　記者了解到，相比于商品期貨市場，我國境內(nèi)商品期權(quán)起步較晚，直到2017年才迎來首個商品期權(quán)的上市。2017年3月31日，境內(nèi)第一個商品期權(quán)在大商所上市交易，豆粕期權(quán)的上市填補了我國商品期權(quán)的空白；2019年1月28日，玉米期權(quán)上市又進一步增強了期貨市場服務實體經(jīng)濟和國家戰(zhàn)略的功能作用。豆粕期權(quán)和玉米期權(quán)上市以來，市場運行平穩(wěn)有序，市場規(guī)模和流動性不斷提升；投資者交易理性，產(chǎn)業(yè)客戶參與積極；定價合理有效，與標的市場量價聯(lián)動較好，對期貨市場影響正面，成為投資者有效的風險管理工具。商品期權(quán)規(guī)則和系統(tǒng)運行得到了充分的實踐檢驗并逐步成熟。

　　在采訪中期貨日報記者還了解到，鐵礦石期現(xiàn)貨市場參與者較為成熟，對應的期權(quán)交易具有良好的投資者基礎。眾多行業(yè)人士均表示，豆粕、玉米等期權(quán)的成功上市和平穩(wěn)運行培育了大量的合格期權(quán)投資者。豆粕期權(quán)和玉米期權(quán)的交易原理、避險策略、行情研判以及風險管理等多個方面都可以為鐵礦石期權(quán)投資者提供經(jīng)驗借鑒，促使鐵礦石期權(quán)的投資者快速成長，為鐵礦石期權(quán)的交易和運行奠定了堅實的市場基礎，保障鐵礦石期權(quán)市場理性交易和穩(wěn)定運行。

　　雖然鐵礦石期權(quán)尚屬于“新鮮事物”，但鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)對期權(quán)工具并不陌生。大商所較早組織開展的場外期權(quán)試點項目，在鐵礦石市場已經(jīng)取得較好成果，至2018年，累計有11家煤焦鋼企業(yè)參與14個鐵礦石試點，推動產(chǎn)業(yè)客戶認識期權(quán)的特點和優(yōu)勢，為鐵礦石場內(nèi)期權(quán)培育了一批成熟投資者，上市鐵礦石期權(quán)具有良好的客戶基礎和投資者需求支撐。

　　鐵礦石期權(quán)做市商之一、浙期實業(yè)公司副總經(jīng)理陸麗娜表示，目前部分民營鋼廠及鋼廠下屬貿(mào)易企業(yè)、國內(nèi)與國際貿(mào)易商已熟練運用場外期權(quán)工具，鐵礦石場外期權(quán)成交量逐年增長，更有部分貿(mào)易商開始嘗試鐵礦石場外期權(quán)做市。未來，鐵礦石場內(nèi)期權(quán)上市后，將有利于國內(nèi)鐵礦石定價，尤其在出現(xiàn)價格波動大的情況下，有助于提高買賣報價的合理性，給投資者和產(chǎn)業(yè)客戶帶來更多選擇。

　　鐵礦石期貨經(jīng)歷了幾年前的劇烈價格波動，2019年成交規(guī)模同比顯著增長。鐵礦石期權(quán)作為國內(nèi)黑色商品產(chǎn)業(yè)鏈上率先推出的期權(quán)品種，勢必會增加國內(nèi)機構(gòu)參與者、國際貿(mào)易商、有實力利用期權(quán)進行風險管理的實體企業(yè)的參與度，重塑國內(nèi)鐵礦石衍生品交易市場結(jié)構(gòu)。

　　據(jù)周小舒介紹，截至目前，我國已有7個場內(nèi)期權(quán)品種，包括1個股票期權(quán)和6個商品期權(quán)。雖然期權(quán)比較復雜，但期權(quán)市場逐漸被我國投資者所接受，期權(quán)的成交量和持倉量不斷上升，投資者對于期權(quán)的運用更為靈活。大商所推出的豆粕期權(quán)和玉米期權(quán)深受投資者青睞，目前豆粕期權(quán)單邊日成交最高達到27萬手，玉米期權(quán)日成交最高達到16萬手，期權(quán)流動性較好。鐵礦石期權(quán)相比于豆粕、玉米等農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)，產(chǎn)業(yè)鏈及供需關系上有明顯區(qū)別。在陸麗娜看來，鐵礦石作為國際品種，境外參與者較多，資金量較大，鐵礦石期貨市場規(guī)模好于豆粕、玉米期貨。鐵礦石期權(quán)上市后交易持倉規(guī)模應較大，由于做市商的存在，期權(quán)市場定價更加合理，現(xiàn)貨商及貿(mào)易商能有效利用期權(quán)工具提高持倉規(guī)模。

　　此外，陸麗娜認為，鐵礦石期權(quán)將提供豐富的交易策略。她表示，從方向性角度來講，之前只能做看漲和看跌，現(xiàn)在不僅可以做看漲看跌，還可以做看不漲和看不跌。期權(quán)有了不同的執(zhí)行價和到期月份之后，投資者可以在期權(quán)上精準反映自己的觀點。從波動率看，投資者可以投資波動率，即使不去判斷漲跌方向，但只要知道波動率會放大或者縮小就可以進行投資。投資者還可以做隱含波動率和實現(xiàn)波動率的套利，可以做隱含波動率曲線或者曲面的套利。從套保方面來看，買入期權(quán)套保是全額支付權(quán)利金，合理回避風險，可以使投資者更加安心地進行風險管理。另外，期權(quán)有非常多的組合，可以通過組合降低權(quán)利金（保費）的支出，同時起到套保的作用。

　　熱聯(lián)中邦期權(quán)服務部總經(jīng)理管大宇表示，過去傳統(tǒng)的現(xiàn)貨貿(mào)易可以定義為1.0時代，期現(xiàn)結(jié)合和基差貿(mào)易定義為2.0時代，未來是產(chǎn)業(yè)服務的3.0時代，其標志就是權(quán)現(xiàn)結(jié)合和含權(quán)貿(mào)易的廣泛開展，各個產(chǎn)業(yè)的專業(yè)化分工是未來的大趨勢。在大宗商品行業(yè)里，具有前瞻性的企業(yè)完成了從不確定性到確定性的轉(zhuǎn)變，在即將到來的權(quán)現(xiàn)結(jié)合大時代占得先機。管大宇認為，權(quán)現(xiàn)結(jié)合是一個新生事物，也是下一個潛力巨大的增長方向。期權(quán)可以幫助產(chǎn)業(yè)客戶把自身的現(xiàn)貨優(yōu)勢、信息優(yōu)勢、資金優(yōu)勢、資源優(yōu)勢充分發(fā)揮，從價格博弈過渡到獲取確定性收益，進而高效變現(xiàn)。

　　“目前，鐵礦石產(chǎn)業(yè)客戶可以通過鐵礦石期貨和場外期權(quán)進行套期保值?！敝苄∈姹硎荆F礦石場內(nèi)期權(quán)的流動性較好，交易成本相對較低，并且產(chǎn)業(yè)客戶通過買入期權(quán)進行套保，只需交納權(quán)利金，無需繳納保證金，面臨的資金壓力小。鐵礦石場內(nèi)期權(quán)推出后，可以更好地解決產(chǎn)業(yè)客戶在套期保值中遇到的部分問題，促進鐵礦石產(chǎn)業(yè)健康有序發(fā)展。