程鵬
近期，央行降準(zhǔn)使得宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)暖，伴隨鐵礦石需求增加，再加上技術(shù)反彈等因素，導(dǎo)致盤面交易上漲。但從連續(xù)兩周鐵水產(chǎn)量仍持續(xù)走弱的表現(xiàn)來看，在終端需求逐步承壓格局下，供給仍將維持偏弱趨勢，整體依然是供需再平衡過程?；久娑唐诓⑽窗l(fā)生顯著改觀，短期內(nèi)鐵礦石需求端仍將保持偏弱態(tài)勢，而鐵礦石供給端雖受礦價下跌影響擠出部分高價資源，但整體仍將保持在中高水平且變動緩慢，庫存累積速率放緩但不會影響整體寬松趨勢，短中期鐵礦石供需寬松格局預(yù)期保持不變。鐵礦石2205合約交割標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整將進(jìn)一步降低估值重心，且鐵礦石2205合約盤面由于投機(jī)氛圍過熱，持續(xù)升水現(xiàn)貨。建議可關(guān)注期現(xiàn)正套機(jī)會和波動率做空策略。
供應(yīng)方面，主流礦山發(fā)運保持高位水平，短期持續(xù)回升，中期繼續(xù)回升仍有空間，到港量明顯恢復(fù)，即期供應(yīng)增加。根據(jù)數(shù)據(jù)，11月29日~12月5日，澳大利亞、巴西19港鐵礦石發(fā)運總量為2790.3萬噸，周環(huán)比增加260.8萬噸。其中，澳大利亞發(fā)運量為1986.2萬噸，周環(huán)比增加203.1萬噸。澳大利亞發(fā)往中國的鐵礦石量為1591.9萬噸，周環(huán)比增加174.1萬噸；巴西發(fā)運量為804.1萬噸，周環(huán)比增加57.7萬噸。中國45港到港總量為2285萬噸，周環(huán)比增加327.1萬噸；北方六港到港總量為1011.2萬噸，周環(huán)比增加214.3萬噸。
需求方面，鐵礦石需求持續(xù)低位，粗鋼壓減政策的執(zhí)行疊加“2+26”城的采暖季限產(chǎn)要求使得粗鋼產(chǎn)量同比下降30%，再加上冬奧會、終端需求承壓等因素，預(yù)期鐵礦石需求中短期均將維持偏弱趨勢。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，12月10日，247家鋼廠高爐開工率為68.14%，周環(huán)比下降1.66%，同比去年下降16.63%；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率為74.12%，周環(huán)比下降0.67%，同比下降17.35%；鋼廠盈利率為79.65%，周環(huán)比增加12.12%，同比下降12.12%；日均鐵水產(chǎn)量為198.70萬噸，周環(huán)比下降1.81萬噸，同比下降44.77萬噸。
庫存方面，受壓減政策影響，鐵礦石需求持續(xù)偏弱，庫存累積速度有所降低但累積趨勢不改，中期供給增加的預(yù)期不變，預(yù)期中短期供需仍將持續(xù)轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，12月10日，全國45個港口進(jìn)口鐵礦石15484.91萬噸，周環(huán)比增加27.98萬噸；日均疏港量為279.72萬噸，周環(huán)比增加3.63萬噸。其中，澳礦為7199.42萬噸，周環(huán)比增加36.02萬噸；巴西礦為5571.25萬噸，周環(huán)比增加9.75萬噸；在港船舶數(shù)為161艘，周環(huán)比增加9艘。
值得注意的是，鐵礦石2205合約因交割標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整導(dǎo)致估值下降。新的標(biāo)準(zhǔn)品質(zhì)量要求對鐵品位（Fe）、二氧化硅（SiO2）等指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整，而磷（P）、硫（S）、三氧化二鋁（Al2O3）標(biāo)準(zhǔn)品要求保持不變，其中將鐵品位自62%下調(diào)至61%，二氧化硅含量下調(diào)至4.5%。
標(biāo)準(zhǔn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)變動相對較小，主要引導(dǎo)定價標(biāo)準(zhǔn)趨向中低品。但是，修改方案對替代品質(zhì)量升貼水標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了較大程度修改：一是改變原有線性變動規(guī)則，采用階梯調(diào)整模式。二是擴(kuò)大質(zhì)量范圍要求并增設(shè)指標(biāo)扣罰區(qū)間及其標(biāo)準(zhǔn)，其中鐵品位指標(biāo)的允許范圍為≥56%、二氧化硅為≤8.5%、三氧化二鋁為≤3.5%、磷為≤0.15%、硫為≤0.20%。三是對二氧化硅和三氧化二鋁含量合計值進(jìn)行了要求（不得超過10%），可交割資源將進(jìn)一步擴(kuò)大。四是動態(tài)調(diào)整替代品鐵指標(biāo)質(zhì)量升貼水扣罰標(biāo)準(zhǔn)中的X數(shù)值。X數(shù)值將根據(jù)區(qū)間交割月份合約的當(dāng)日結(jié)算價的算術(shù)平均值進(jìn)行確定并在每年3月份、9月份的最后1個交易日定時公布，擬將鐵礦石標(biāo)準(zhǔn)倉單注銷期由每年3月份的最后1個交易日改為每年3月份和9月份的最后1個交易日。
除新交割標(biāo)準(zhǔn)下的卡拉加斯精粉、PB粉（皮爾巴拉混合礦）、BRBF（巴西混合粉）等3個品牌保留15元/噸的升貼水之外，其他14個交割品牌的升貼水全部調(diào)整為0元/噸，調(diào)整后各交割品價差主要體現(xiàn)在質(zhì)量升貼水上，品牌升貼水對交割品估值影響顯著下降。
根據(jù)大商所公布的“質(zhì)量升貼水X數(shù)值的確定方法”及鐵礦石期貨價格變動情況，替代品鐵指標(biāo)質(zhì)量升貼水扣罰標(biāo)準(zhǔn)中的X數(shù)值確定為1.5。據(jù)此測算，常規(guī)交割品種PB粉、金布巴粉、超特粉等綜合升貼水分別由-5.3元/噸、-70元/噸、-159.50元/噸變成32.3元/噸、-84.0元/噸、-140.1元/噸。
對于當(dāng)前盤面定價而言，超特粉依然是交割價值最優(yōu)的品種，F(xiàn)MG混合粉、IOC6、羅伊山粉、楊迪粉等常規(guī)交割品種次之。超特粉倉單成本下降19.4元/噸，即新交割標(biāo)準(zhǔn)下鐵礦石2205合約價值較鐵礦石2201合約價值下降19.4元/噸，較鐵礦石2202合約價值下降9.4元/噸。
綜合來看，降準(zhǔn)影響下的鐵礦石“政策底”初現(xiàn)，但終端需求趨弱格局下的鐵礦石短期需求保持偏弱態(tài)勢不變，供給端仍有增量空間，短中期鐵礦石供需寬松格局預(yù)期保持不變，疊加鐵礦石2205合約交割標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整將進(jìn)一步降低估值重心且盤面已經(jīng)持續(xù)升水現(xiàn)貨，短期內(nèi)仍將有回調(diào)壓力。
交易提示：空頭跨式策略（上方壓力區(qū)間665元/噸~675元/噸）。
風(fēng)險提示：終端需求超預(yù)期走弱（下行），主流礦山發(fā)運不及預(yù)期（上行）。
《中國冶金報》（2021年12月16日 03版三版）
