程鵬
近期黑色系整體震蕩走強(qiáng)，其中鐵礦石價格表現(xiàn)更為強(qiáng)勢，當(dāng)前已經(jīng)刷新1月30日以來的高點。
分析當(dāng)前鐵礦石價格走勢可以發(fā)現(xiàn)：一方面，旺季現(xiàn)實需求回升超預(yù)期，主要表現(xiàn)為鋼材表觀需求環(huán)比增幅顯著且超歷史同期水平，強(qiáng)化旺季需求復(fù)蘇預(yù)期，重塑黑色系期貨品種估值，提振鐵礦石價格；另一方面，長流程鋼廠復(fù)產(chǎn)速度加快，對鐵礦石需求起到一定程度的支撐，但鋼廠成材的累庫壓力偏大，原材料價格集體走強(qiáng)的格局下鋼廠盈利率不升反降，疊加廢鋼端鐵元素價格低于鐵水成本，鐵礦石現(xiàn)實端需求仍存在較強(qiáng)抑制。當(dāng)前主流礦山鐵礦石發(fā)運量自低位回升，基于主流礦山全年供應(yīng)仍將有增量，預(yù)計后期主流礦山供應(yīng)量將進(jìn)入穩(wěn)步回升周期，國產(chǎn)礦、非主流礦供應(yīng)穩(wěn)中有增，鐵礦石供需均呈現(xiàn)回升態(tài)勢，鐵礦石價格高度取決于終端需求復(fù)蘇力度及鋼材價格高度。
供應(yīng)方面，短期主流礦山供應(yīng)量觸底回升，非主流礦受鐵礦石價格刺激，供應(yīng)量持續(xù)增加，國產(chǎn)礦供應(yīng)量自低位回升且存在較大回升空間。目前澳大利亞、巴西主流礦山鐵礦石發(fā)運量處于季節(jié)性下滑周期，澳大利亞港口檢修減少，巴西降雨量低于同期水平，澳大利亞、巴西主流礦山鐵礦石發(fā)運量均出現(xiàn)顯著回升。筆者根據(jù)主流礦山季報產(chǎn)銷數(shù)據(jù)和供應(yīng)能力及其年度發(fā)運目標(biāo)估算，2023年主流礦山供應(yīng)量將增加1200萬噸，四大礦山均有不同程度的增量，澳大利亞FMG礦山因新增產(chǎn)能而增量相對較大，發(fā)往中國的鐵礦石量約為1000萬噸。主流礦山供應(yīng)端仍有增量，供應(yīng)中期增加態(tài)勢不變，疊加短期供應(yīng)偏弱或?qū)⒅鸩礁纳?，對鐵礦石價格的支撐力度邊際減弱。
非主流礦的鐵礦石發(fā)運量穩(wěn)中有增，這主要得益于印度鐵礦石出口增量顯著。2月13日—20日，澳大利亞、巴西19港鐵礦石發(fā)運總量為2302.2萬噸，環(huán)比增加452.3萬噸。其中，澳大利亞鐵礦石發(fā)運量為1760.1萬噸，環(huán)比增加487.3萬噸，特別是FMG礦山增量顯著，接近去年峰值；巴西鐵礦石發(fā)運量為543.1萬噸，同比增加135.3萬噸且高于近年同期均值；非主流礦鐵礦石發(fā)運量為495.9萬噸，連續(xù)兩周回升，創(chuàng)今年初以來新高，同比增加14.3萬噸。
需求方面，宏觀層面穩(wěn)增長政策持續(xù)刺激，房地產(chǎn)政策持續(xù)寬松，終端需求預(yù)期較為樂觀，疊加短期終端實際需求復(fù)蘇超預(yù)期，鐵礦石需求受到強(qiáng)市場預(yù)期的支撐。但鋼廠盈利率不升反降，長流程鋼廠復(fù)產(chǎn)速度慢于短流程鋼廠。雖然春節(jié)假期鋼廠庫存消耗較多且?guī)齑嫠斤@著低于同期，但在鋼廠利潤和市場成交量均偏低格局下，鋼廠補(bǔ)庫較為謹(jǐn)慎，疊加廢鋼供應(yīng)速度較快，鐵水性價比偏低，在一定程度上抑制了鐵礦石需求。
中期來看，房地產(chǎn)需求仍停留在預(yù)期層面，銷售端回暖向房地產(chǎn)開工端傳導(dǎo)周期較長，終端現(xiàn)實需求繼續(xù)改善的空間較小，鐵礦石中期需求難言樂觀。截至2月17日，全國247家鋼廠高爐開工率為79.54%，環(huán)比增長1.12%，同比增長9.96%；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率為85.75%，環(huán)比增長0.82%，同比增長10.31%；鋼廠盈利面為35.93%，環(huán)比縮小2.60%，同比縮小45.02%；日均鐵水產(chǎn)量為230.81萬噸，環(huán)比增加2.15萬噸，同比增加27.80萬噸。
政策層面，價格監(jiān)管壓力再度加大，交易所提示市場價格風(fēng)險。2月17日，大連商品交易所（以下簡稱大商所）發(fā)布市場風(fēng)險提示公告：近期影響市場運行的不確定性因素較多，鐵礦石等期貨品種價格波動較大，請各市場主體理性合規(guī)參與，防控風(fēng)險，確保市場平穩(wěn)運行，大商所將持續(xù)強(qiáng)化日常監(jiān)管，嚴(yán)肅查處各類違規(guī)行為，維護(hù)市場秩序。此外，監(jiān)管部門也已經(jīng)第3次發(fā)布鐵礦石市場價格風(fēng)險監(jiān)管提示。
筆者認(rèn)為，當(dāng)前鐵礦石供應(yīng)端邊際改善，預(yù)計后市將進(jìn)入穩(wěn)步回升周期，供應(yīng)端支撐作用邊際減弱，鐵礦石價格主要受需求端復(fù)工速度及宏觀層面因素的影響。當(dāng)前鋼廠進(jìn)口礦庫存處于低位，存在補(bǔ)庫預(yù)期，補(bǔ)庫強(qiáng)度取決于鋼廠利潤的上升斜率及終端需求復(fù)蘇力度。短期終端復(fù)工速度超預(yù)期，刺激鐵礦石需求恢復(fù)。但目前鋼廠利潤處于低位且回升緩慢，鋼廠補(bǔ)庫較為謹(jǐn)慎。雖然宏觀層面穩(wěn)增長政策不斷出臺，但房地產(chǎn)政策落地緩慢且購房需求釋放仍需進(jìn)一步催化。另外，鐵礦石自身面臨價格管控壓力，政策風(fēng)險較大。
策略方面，鐵礦石2305合約價格或在高位震蕩，終端需求季節(jié)性回暖、長流程鋼廠利潤回升下的復(fù)產(chǎn)補(bǔ)庫需求和第一季度供應(yīng)端相對偏弱等因素對鐵礦石近月合約形成一定支撐，但中期鐵礦石供強(qiáng)需弱格局難改，建議“買五拋九”正套策略。后期需關(guān)注的市場風(fēng)險包括：價格監(jiān)管力度、主流礦山發(fā)運、鋼廠補(bǔ)庫力度、兩會限產(chǎn)強(qiáng)度等。
《中國冶金報》（2023年02月23日 03版三版）
