程鵬
近期黑色系整體震蕩走強(qiáng),其中鐵礦石價格表現(xiàn)更為強(qiáng)勢,當(dāng)前已經(jīng)刷新1月30日以來的高點。
分析當(dāng)前鐵礦石價格走勢可以發(fā)現(xiàn):一方面,旺季現(xiàn)實需求回升超預(yù)期,主要表現(xiàn)為鋼材表觀需求環(huán)比增幅顯著且超歷史同期水平,強(qiáng)化旺季需求復(fù)蘇預(yù)期,重塑黑色系期貨品種估值,提振鐵礦石價格;另一方面,長流程鋼廠復(fù)產(chǎn)速度加快,對鐵礦石需求起到一定程度的支撐,但鋼廠成材的累庫壓力偏大,原材料價格集體走強(qiáng)的格局下鋼廠盈利率不升反降,疊加廢鋼端鐵元素價格低于鐵水成本,鐵礦石現(xiàn)實端需求仍存在較強(qiáng)抑制。當(dāng)前主流礦山鐵礦石發(fā)運量自低位回升,基于主流礦山全年供應(yīng)仍將有增量,預(yù)計后期主流礦山供應(yīng)量將進(jìn)入穩(wěn)步回升周期,國產(chǎn)礦、非主流礦供應(yīng)穩(wěn)中有增,鐵礦石供需均呈現(xiàn)回升態(tài)勢,鐵礦石價格高度取決于終端需求復(fù)蘇力度及鋼材價格高度。
供應(yīng)方面,短期主流礦山供應(yīng)量觸底回升,非主流礦受鐵礦石價格刺激,供應(yīng)量持續(xù)增加,國產(chǎn)礦供應(yīng)量自低位回升且存在較大回升空間。目前澳大利亞、巴西主流礦山鐵礦石發(fā)運量處于季節(jié)性下滑周期,澳大利亞港口檢修減少,巴西降雨量低于同期水平,澳大利亞、巴西主流礦山鐵礦石發(fā)運量均出現(xiàn)顯著回升。筆者根據(jù)主流礦山季報產(chǎn)銷數(shù)據(jù)和供應(yīng)能力及其年度發(fā)運目標(biāo)估算,2023年主流礦山供應(yīng)量將增加1200萬噸,四大礦山均有不同程度的增量,澳大利亞FMG礦山因新增產(chǎn)能而增量相對較大,發(fā)往中國的鐵礦石量約為1000萬噸。主流礦山供應(yīng)端仍有增量,供應(yīng)中期增加態(tài)勢不變,疊加短期供應(yīng)偏弱或?qū)⒅鸩礁纳?,對鐵礦石價格的支撐力度邊際減弱。
非主流礦的鐵礦石發(fā)運量穩(wěn)中有增,這主要得益于印度鐵礦石出口增量顯著。2月13日—20日,澳大利亞、巴西19港鐵礦石發(fā)運總量為2302.2萬噸,環(huán)比增加452.3萬噸。其中,澳大利亞鐵礦石發(fā)運量為1760.1萬噸,環(huán)比增加487.3萬噸,特別是FMG礦山增量顯著,接近去年峰值;巴西鐵礦石發(fā)運量為543.1萬噸,同比增加135.3萬噸且高于近年同期均值;非主流礦鐵礦石發(fā)運量為495.9萬噸,連續(xù)兩周回升,創(chuàng)今年初以來新高,同比增加14.3萬噸。
需求方面,宏觀層面穩(wěn)增長政策持續(xù)刺激,房地產(chǎn)政策持續(xù)寬松,終端需求預(yù)期較為樂觀,疊加短期終端實際需求復(fù)蘇超預(yù)期,鐵礦石需求受到強(qiáng)市場預(yù)期的支撐。但鋼廠盈利率不升反降,長流程鋼廠復(fù)產(chǎn)速度慢于短流程鋼廠。雖然春節(jié)假期鋼廠庫存消耗較多且?guī)齑嫠斤@著低于同期,但在鋼廠利潤和市場成交量均偏低格局下,鋼廠補(bǔ)庫較為謹(jǐn)慎,疊加廢鋼供應(yīng)速度較快,鐵水性價比偏低,在一定程度上抑制了鐵礦石需求。
中期來看,房地產(chǎn)需求仍停留在預(yù)期層面,銷售端回暖向房地產(chǎn)開工端傳導(dǎo)周期較長,終端現(xiàn)實需求繼續(xù)改善的空間較小,鐵礦石中期需求難言樂觀。截至2月17日,全國247家鋼廠高爐開工率為79.54%,環(huán)比增長1.12%,同比增長9.96%;高爐煉鐵產(chǎn)能利用率為85.75%,環(huán)比增長0.82%,同比增長10.31%;鋼廠盈利面為35.93%,環(huán)比縮小2.60%,同比縮小45.02%;日均鐵水產(chǎn)量為230.81萬噸,環(huán)比增加2.15萬噸,同比增加27.80萬噸。
政策層面,價格監(jiān)管壓力再度加大,交易所提示市場價格風(fēng)險。2月17日,大連商品交易所(以下簡稱大商所)發(fā)布市場風(fēng)險提示公告:近期影響市場運行的不確定性因素較多,鐵礦石等期貨品種價格波動較大,請各市場主體理性合規(guī)參與,防控風(fēng)險,確保市場平穩(wěn)運行,大商所將持續(xù)強(qiáng)化日常監(jiān)管,嚴(yán)肅查處各類違規(guī)行為,維護(hù)市場秩序。此外,監(jiān)管部門也已經(jīng)第3次發(fā)布鐵礦石市場價格風(fēng)險監(jiān)管提示。
筆者認(rèn)為,當(dāng)前鐵礦石供應(yīng)端邊際改善,預(yù)計后市將進(jìn)入穩(wěn)步回升周期,供應(yīng)端支撐作用邊際減弱,鐵礦石價格主要受需求端復(fù)工速度及宏觀層面因素的影響。當(dāng)前鋼廠進(jìn)口礦庫存處于低位,存在補(bǔ)庫預(yù)期,補(bǔ)庫強(qiáng)度取決于鋼廠利潤的上升斜率及終端需求復(fù)蘇力度。短期終端復(fù)工速度超預(yù)期,刺激鐵礦石需求恢復(fù)。但目前鋼廠利潤處于低位且回升緩慢,鋼廠補(bǔ)庫較為謹(jǐn)慎。雖然宏觀層面穩(wěn)增長政策不斷出臺,但房地產(chǎn)政策落地緩慢且購房需求釋放仍需進(jìn)一步催化。另外,鐵礦石自身面臨價格管控壓力,政策風(fēng)險較大。
策略方面,鐵礦石2305合約價格或在高位震蕩,終端需求季節(jié)性回暖、長流程鋼廠利潤回升下的復(fù)產(chǎn)補(bǔ)庫需求和第一季度供應(yīng)端相對偏弱等因素對鐵礦石近月合約形成一定支撐,但中期鐵礦石供強(qiáng)需弱格局難改,建議“買五拋九”正套策略。后期需關(guān)注的市場風(fēng)險包括:價格監(jiān)管力度、主流礦山發(fā)運、鋼廠補(bǔ)庫力度、兩會限產(chǎn)強(qiáng)度等。
《中國冶金報》(2023年02月23日 03版三版)