劉慧峰
經(jīng)過(guò)8月上中旬的短暫回調(diào)，自8月下旬開(kāi)始，螺紋鋼期貨盤(pán)面價(jià)格又出現(xiàn)了一波階段性反彈，進(jìn)入9月份后，價(jià)格開(kāi)始回調(diào)。截至上周五（9月8日），螺紋鋼期貨主力合約2401收盤(pán)價(jià)為3717元/噸，基本接近8月下旬低點(diǎn)；華東螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格相比9月初高點(diǎn)下跌了30元/噸。
筆者認(rèn)為，當(dāng)下螺紋鋼呈現(xiàn)低利潤(rùn)、弱需求格局，9月份或存在負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)。
近期市場(chǎng)主要交易邏輯分析
8月下旬螺紋鋼市場(chǎng)的反彈主要有以下兩方面原因。
一是宏觀預(yù)期向好。8月下旬以來(lái)，主要一線城市“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策相繼落地，央行也宣布了下調(diào)存量房貸利率及首付比例的通知。市場(chǎng)預(yù)計(jì)后期房地產(chǎn)政策及一些穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍有進(jìn)一步加碼的可能。
二是粗鋼平控政策的階段性證偽，導(dǎo)致原料價(jià)格反彈明顯，成本支撐因素推動(dòng)了螺紋鋼價(jià)格反彈。9月份首周螺紋鋼價(jià)格下跌則主要是因?yàn)槭袌?chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)開(kāi)始轉(zhuǎn)向現(xiàn)實(shí)的弱需求及“雙焦”在補(bǔ)貼水完成之后價(jià)格開(kāi)始有所松動(dòng)。
現(xiàn)實(shí)需求是決定螺紋鋼價(jià)格走勢(shì)的
關(guān)鍵因素
螺紋鋼期貨近幾年一直呈現(xiàn)“淡季講預(yù)期、旺季看現(xiàn)實(shí)”的特點(diǎn)。隨著傳統(tǒng)需求旺季的到來(lái)，現(xiàn)實(shí)需求情況到底如何將成為決定后期價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵因素。從數(shù)據(jù)來(lái)看，在本輪價(jià)格反彈過(guò)程中，建筑鋼材日成交量并未有明顯回升，基本在12萬(wàn)噸～15萬(wàn)噸的區(qū)間內(nèi)徘徊，螺紋鋼表觀消費(fèi)量也維持12%～15%的同比降幅。
另外，筆者根據(jù)螺紋鋼周度供給量及建筑鋼材成交量數(shù)據(jù)計(jì)算了螺紋鋼周度供需缺口數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)顯示自8月下旬以來(lái)螺紋鋼供需呈現(xiàn)逐步惡化的趨勢(shì)。
具體分行業(yè)來(lái)看，房地產(chǎn)行業(yè)前端的拿地和新開(kāi)工數(shù)據(jù)仍未看到好轉(zhuǎn)跡象，7月份新開(kāi)工面積同比降幅為26.5%，土地購(gòu)置費(fèi)用同比降幅為10%。雖然近期密集出臺(tái)了針對(duì)房地產(chǎn)的一系列寬松政策，但主要是針對(duì)銷售端?？紤]到政策時(shí)滯因素的影響，即使后面幾個(gè)月能看到房地產(chǎn)銷售端單月增速的企穩(wěn)，但傳導(dǎo)到房地產(chǎn)開(kāi)工端的可能性不大。也就是說(shuō)，房地產(chǎn)行業(yè)今年很難對(duì)螺紋鋼消費(fèi)形成正向的拉動(dòng)作用。
7月份基建投資的增速也在回落，除了之前說(shuō)的專項(xiàng)債發(fā)行速度偏慢之外，全國(guó)各地高溫多雨天氣對(duì)施工的影響是一個(gè)很重要的原因。不過(guò)，目前居民端消費(fèi)信心不足，制造業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張也受到一定抑制，故基建投資的穩(wěn)增長(zhǎng)作用依然明顯。目前針對(duì)基建投資的政策也在陸續(xù)跟進(jìn)，地方政府新增專項(xiàng)債要求在9月底前全部發(fā)行完畢，預(yù)計(jì)單月發(fā)行規(guī)模會(huì)達(dá)到6500億元。政策性開(kāi)發(fā)性金融工具也有進(jìn)一步加碼的可能。同時(shí)，瀝青裝置開(kāi)工率自7月中旬之后連續(xù)8周回升，累計(jì)回升14.4個(gè)百分點(diǎn)，也預(yù)示著基建需求有所好轉(zhuǎn)。
通過(guò)上面的分析可以看出，今年旺季期間依然呈現(xiàn)基建對(duì)沖房地產(chǎn)的格局。一般在這種情況下，螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格的表現(xiàn)是相對(duì)偏弱的。且前期螺紋鋼盤(pán)面過(guò)度反映了旺季需求恢復(fù)的預(yù)期，導(dǎo)致盤(pán)面小幅升水現(xiàn)貨。如果旺季現(xiàn)實(shí)需求低于預(yù)期的話，可能會(huì)導(dǎo)致螺紋鋼盤(pán)面價(jià)格回調(diào)。
鋼廠利潤(rùn)持續(xù)收窄
后期或觸發(fā)主動(dòng)減產(chǎn)
上周（9月4日—9日）全國(guó)247家鋼廠高爐日均鐵水產(chǎn)量再次創(chuàng)出今年初以來(lái)新高，達(dá)到了248.24萬(wàn)噸。對(duì)于后期鋼材供應(yīng)的主要決定因素還是粗鋼平控政策和鋼廠利潤(rùn)變化情況。
筆者認(rèn)為，今年還是會(huì)繼續(xù)延續(xù)粗鋼平控政策，但考慮到當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形式，以“一刀切”方式進(jìn)行行政性限產(chǎn)的可能性并不大，更多可能會(huì)采取產(chǎn)能置換和環(huán)保的方式對(duì)產(chǎn)量進(jìn)行調(diào)節(jié)。根據(jù)筆者的了解，今年采暖季限產(chǎn)有可能提前執(zhí)行，且一些產(chǎn)量增長(zhǎng)較快省份的執(zhí)行力度可能會(huì)較大。
另外，排除政策性因素，后面幾個(gè)月鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)、檢修的概率也較大。因?yàn)?月下旬之后，受粗鋼平控的階段性證偽和國(guó)內(nèi)煤礦事故等因素影響，鐵礦石、“雙焦”等原料價(jià)格反彈明顯，鋼廠利潤(rùn)持續(xù)收窄。根據(jù)筆者的測(cè)算，目前長(zhǎng)流程的螺紋鋼、熱軋卷板均已經(jīng)接近盈虧平衡附近。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，自8月初以來(lái)，全國(guó)247家鋼廠盈利面連續(xù)5周縮小，累計(jì)縮小了接近20個(gè)百分點(diǎn)。按照以往經(jīng)驗(yàn)，全國(guó)247家鋼廠盈利占比數(shù)據(jù)下降3周～6周之后，高爐日均鐵水產(chǎn)量見(jiàn)頂回落。
所以，不論從政策角度還是從利潤(rùn)角度來(lái)看，長(zhǎng)流程鋼廠的供應(yīng)量已處于頂部區(qū)域，不排除一些鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)的可能性。
成本端存在階段性下移可能
8月下旬以來(lái)，鐵礦石、“雙焦”等原料價(jià)格反彈較為明顯。鐵礦石價(jià)格的反彈主要是由于鐵水產(chǎn)量處于高位、人民幣匯率走弱抬高國(guó)內(nèi)鐵礦石估值。不過(guò)，目前鐵水產(chǎn)量預(yù)計(jì)已到了階段性頂部。近期央行采取了一系列穩(wěn)定匯率的措施，且從美國(guó)近幾個(gè)月的數(shù)據(jù)來(lái)看，9月份美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的概率不大，中美利差也有所修復(fù)，匯率繼續(xù)走弱的可能性不大，其對(duì)鐵礦石的估值抬升作用將有所減弱，加之120美元/噸～130美元/噸的鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入政策調(diào)控的敏感區(qū)間，所以不排除鐵礦石價(jià)格會(huì)有階段性回調(diào)的可能性。
8月下旬焦煤、焦炭?jī)r(jià)格的反彈則很大程度受到了煤礦事故的影響，但焦煤的貼水已經(jīng)修復(fù)完畢，焦炭已經(jīng)大幅升水現(xiàn)貨，短期內(nèi)繼續(xù)大幅拉漲的可能性也不大。
綜合上述分析，9月份螺紋鋼市場(chǎng)可能會(huì)呈現(xiàn)低利潤(rùn)、弱需求的格局。在這種情況下，一旦鋼廠開(kāi)始主動(dòng)減產(chǎn)，則整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈可能會(huì)出現(xiàn)一輪負(fù)反饋效應(yīng)。因此，筆者建議以偏空思路對(duì)待，待螺紋鋼價(jià)格充分調(diào)整后，第四季度市場(chǎng)的焦點(diǎn)可能會(huì)重新轉(zhuǎn)向宏觀預(yù)期及冬儲(chǔ)等，屆時(shí)價(jià)格可能會(huì)有新一輪上漲。
《中國(guó)冶金報(bào)》（2023年09月14日 03版三版）
