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連平:明年貨幣調(diào)控料“定向松動(dòng)”

2018-12-12 08:42:00

  交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家在接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示,2019年貨幣政策將繼續(xù)在穩(wěn)健的大框架下靈活適度調(diào)節(jié),保持流動(dòng)性合理充裕。“定向松動(dòng)”可能是2019年貨幣政策工具組合的操作方向,定向降準(zhǔn)+貨幣市場(chǎng)工具調(diào)整將是基本工具組合。2019年存準(zhǔn)率仍有進(jìn)一步下調(diào)可能,存貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)的可能性較小。

  明年政策重心是解決流動(dòng)性的流向結(jié)構(gòu)問(wèn)題

  中國(guó)證券報(bào):明年流動(dòng)性將呈怎樣的態(tài)勢(shì)?

  連平:2018年二季度后貨幣政策即開始在穩(wěn)健的基調(diào)下向偏松方向調(diào)整,市場(chǎng)流動(dòng)性狀態(tài)的目標(biāo)為合理充裕,同時(shí)運(yùn)用各類政策工具進(jìn)行有針對(duì)性調(diào)節(jié),包括從年初開始共進(jìn)行了四次定向降準(zhǔn)。二季度后,市場(chǎng)流動(dòng)性已呈合理充裕狀態(tài),貨幣市場(chǎng)利率水平明顯下降。

  2019年美歐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大概率放緩,世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度會(huì)相應(yīng)走低。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策可能出現(xiàn)明顯改變,加息接近尾聲,但2015年開始至2019年初的貨幣政策正?;倪呺H效應(yīng)仍不能低估。受外部需求走弱和美國(guó)加征關(guān)稅的后續(xù)影響,2019年我國(guó)出口增速可能有所放緩?;ㄍ顿Y雖會(huì)有較大幅度回升,但房地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資增速會(huì)有所下降,固定資產(chǎn)投資增速難以明顯回升。受房地產(chǎn)成交放緩、汽車銷售處在較低水平和房?jī)r(jià)高企時(shí)消費(fèi)的擠出效應(yīng)影響,2019年消費(fèi)增速可能繼續(xù)有所走低。

  總體來(lái)看,2019年內(nèi)外需求都可能走弱。但實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和小微企業(yè)仍十分需要充裕的流動(dòng)性給予支持。在這種情形下,我國(guó)貨幣政策將繼續(xù)進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié),在穩(wěn)健的大框架下靈活適度調(diào)節(jié),保持流動(dòng)性合理充裕。

  在這方面,貨幣當(dāng)局具有充足的手段。經(jīng)過(guò)2017-2018年的調(diào)整,去杠桿已取得階段性成效,穩(wěn)杠桿格局初步形成。受需求走弱影響,2019年物價(jià)小幅走低的可能性較大,為市場(chǎng)流動(dòng)性保持合理充裕提供了良好條件。事實(shí)上,從今年二季度到三季度,流動(dòng)性合理充裕的目標(biāo)已經(jīng)實(shí)現(xiàn),之后主要的問(wèn)題已轉(zhuǎn)向解決流動(dòng)性的流向結(jié)構(gòu)問(wèn)題,2019年的政策重心仍在于此。

  “定向松動(dòng)”或?yàn)檎吖ぞ卟僮鞣较?

  中國(guó)證券報(bào):明年貨幣政策工具可能呈現(xiàn)哪些組合和特點(diǎn)?

  連平:在經(jīng)濟(jì)存在下行壓力和物價(jià)繼續(xù)走低的環(huán)境下,為更為有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì),尤其是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和小微企業(yè),貨幣政策工具運(yùn)用必然會(huì)圍繞降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本和提升民營(yíng)經(jīng)濟(jì)及小微企業(yè)的融資可獲得性目標(biāo)展開。

  未來(lái)貨幣當(dāng)局將繼續(xù)運(yùn)用各種工具引導(dǎo)流動(dòng)性流向的配置和期限配置等方面,運(yùn)用常規(guī)政策工具與結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性管理工具進(jìn)行組合?!岸ㄏ蛩蓜?dòng)”可能是2019年貨幣政策工具組合的操作方向,而定向降準(zhǔn)+貨幣市場(chǎng)工具調(diào)整將是基本的工具組合。通過(guò)定向降準(zhǔn),支持和鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)增加對(duì)國(guó)家戰(zhàn)略項(xiàng)目、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和小微企業(yè)的融資支持,并控制和降低融資成本。通過(guò)一系列貨幣市場(chǎng)工具的運(yùn)用,保障市場(chǎng)流動(dòng)性處在合理充裕水平,促進(jìn)非信貸融資平穩(wěn)發(fā)展,平衡市場(chǎng)流動(dòng)性波動(dòng),支持市場(chǎng)機(jī)構(gòu)做好流動(dòng)性期限匹配,適度降低貨幣市場(chǎng)利率水平,有效控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

  中國(guó)證券報(bào):對(duì)明年降準(zhǔn)和降息的預(yù)期如何?

  連平:2019年存準(zhǔn)率仍有進(jìn)一步下調(diào)的可能,但幅度和頻率會(huì)小于2018年。存準(zhǔn)率繼續(xù)下調(diào)的理由包括,一是經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力,需要金融加大力度給予支持,尤其是在非信貸融資推進(jìn)存在一定瓶頸的情況下,信貸適度加快投放步伐可能性較大,2019年信貸增速有可能達(dá)13%以上。而目前銀行存款增速仍明顯低于貸款增速約4-5個(gè)百分點(diǎn),

  進(jìn)一步降準(zhǔn)有助于增強(qiáng)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。二是2019年外匯占款可能處在較低水平,由于出口增速放緩而進(jìn)口增長(zhǎng)加快,2019年國(guó)際收支順差很可能大幅減少,需要通過(guò)降低存準(zhǔn)率來(lái)適度增加市場(chǎng)流動(dòng)性。不過(guò),為避免“大水漫灌”,在流動(dòng)性已基本達(dá)成合理充裕的條件下,存準(zhǔn)率不可能持續(xù)大幅下調(diào)。

  盡管實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在進(jìn)一步降低融資成本的需求,2019年存貸款基準(zhǔn)下調(diào)的可能性依然較小。從大環(huán)境看,中美兩國(guó)貨幣政策正處于相反方向運(yùn)作狀態(tài)。自2015年開始的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的正常化已對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不小壓力。主要表現(xiàn)在人民幣匯率貶值和資本流出兩個(gè)方面。

  在美聯(lián)儲(chǔ)2019年仍有可能加息兩次、外圍經(jīng)濟(jì)矛盾猶存等情況下,人民幣匯率和資本流動(dòng)性仍有可能承受壓力,此時(shí)降息有可能增大這種壓力。因?yàn)榛鶞?zhǔn)利率不同于貨幣市場(chǎng)利率,市場(chǎng)影響較大。在一個(gè)時(shí)期以來(lái)保持穩(wěn)定的情況下突然調(diào)整,容易被誤讀為有進(jìn)一步降息的趨勢(shì),從而影響市場(chǎng)預(yù)期。從中美利差看,一年期國(guó)債收益率已經(jīng)倒掛,即使不降息,其他利率也可能走向倒掛。若再降息則可能會(huì)進(jìn)一步推波助瀾,增加壓力。

  明年貨幣政策首要目標(biāo)是穩(wěn)增長(zhǎng)

  中國(guó)證券報(bào):近期央行逆回購(gòu)連停創(chuàng)下紀(jì)錄,是否意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向?

  連平:保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕是當(dāng)前和未來(lái)一個(gè)階段貨幣政策的既定目標(biāo)。近期貨幣當(dāng)局暫停逆回購(gòu),可能主要是因?yàn)榕R近年底,財(cái)政存款大量從央行下放進(jìn)入商業(yè)銀行體系,導(dǎo)致銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性明顯增加。這種情況下再做更多逆回購(gòu),有可能導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)于充裕,偏離貨幣政策目標(biāo)。事實(shí)上這種季節(jié)性現(xiàn)象每年都出現(xiàn),只是程度不同而已。由于今年財(cái)政支出步伐較慢,可能12月會(huì)有比以往多的存款進(jìn)入銀行體系,因此貨幣當(dāng)局需要未雨綢繆。

  中國(guó)證券報(bào):明年貨幣政策如何與財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策協(xié)同發(fā)力?

  連平:我國(guó)貨幣政策通常包括四個(gè)目標(biāo):經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)、幣值穩(wěn)定和國(guó)際收支平衡。在負(fù)外部性突顯和經(jīng)濟(jì)存在下行壓力的情況下,2019年貨幣政策首要目標(biāo)應(yīng)該是穩(wěn)增長(zhǎng)。貨幣政策應(yīng)該以總量加結(jié)構(gòu)的方式有力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng),保持就業(yè)處在良好的狀態(tài)。在負(fù)外部性陡升的嚴(yán)峻環(huán)境下,深化改革開放與有效挖掘內(nèi)需應(yīng)放在同等重要的位置上。貨幣政策的次要目標(biāo)則是保持國(guó)際收支基本平衡,避免資本大規(guī)模流出,保持人民幣在合理均衡水平上的區(qū)間波動(dòng)。

  2019年財(cái)政政策將更加積極,赤字率可能恢復(fù)至3%。通過(guò)進(jìn)一步減稅降費(fèi),加快財(cái)政支持進(jìn)度,盤活財(cái)政存量資金,提高資金使用效率,改善基建投資資金來(lái)源,發(fā)揮好促增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、補(bǔ)短板的作用。當(dāng)前我國(guó)產(chǎn)業(yè)政策主要是支持具有較大市場(chǎng)需求、發(fā)展前景廣闊、有較高技術(shù)含量、有利于節(jié)約資源和改善生態(tài)環(huán)境的產(chǎn)業(yè)發(fā)展。概括地說(shuō),2019年宏觀政策將顯現(xiàn)寬財(cái)政、穩(wěn)貨幣、增信用、促投資的特點(diǎn)。

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