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違約風暴下發(fā)改委再出手 提前制定企業(yè)債防風險方案

2019-02-14 09:45:00

  違約風暴下,國家發(fā)改委“出手”了。

  2月13日,國家發(fā)改委網(wǎng)站發(fā)布《國家發(fā)展改革委辦公廳關于開展2019年度企業(yè)債券存續(xù)期監(jiān)督檢查和本息兌付風險排查有關工作的通知》,要求認真開展企業(yè)債券存續(xù)期監(jiān)督檢查和本息兌付風險排查。一是對已發(fā)行企業(yè)債券情況開展專項檢查;二是對2019年企業(yè)債券領域風險進行全面排查;三是加強企業(yè)債券轉報和存續(xù)期管理。

  這是近幾個月來,國家發(fā)改委就企業(yè)債發(fā)布的第二個重要文件。

  去年12月12日,為進一步增強企業(yè)債券服務實體經(jīng)濟能力,提高直接融資比重,優(yōu)化債券融資服務,發(fā)改委發(fā)布《關于支持優(yōu)質企業(yè)直接融資進一步增強企業(yè)債券服務實體經(jīng)濟能力的通知》(下稱1806號文),支持信用優(yōu)良、經(jīng)營穩(wěn)健、對產(chǎn)業(yè)結構轉型升級或區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展具有引領作用的優(yōu)質企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券,企業(yè)須符合主體信用等級達到AAA等七個條件。

  1806號文稱,支持信用優(yōu)良、經(jīng)營穩(wěn)健、對產(chǎn)業(yè)結構轉型升級或區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展具有引領作用的優(yōu)質企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券?,F(xiàn)階段重點支持符合七項條件的優(yōu)質企業(yè) 。

  在2018年債市出現(xiàn)大規(guī)模違約潮后,市場普遍預計,信用風險可能依然會是2019年債市的主旋律之一。雖然外部融資條件改善,但民企風險依然存在甚至高發(fā)。回望2018年,債市共165只債券出現(xiàn)違約,總涉及金額1506.84億元,比2014-2017年4年違約債券金額總和還要多。而且本輪違約潮的主力軍是民營企業(yè),在2018年違約的債券中,發(fā)行人為民企的債券有126只,占違約債券總數(shù)的76.36%,涉及金額1136.19億元。從違約主體所處的行業(yè)看,集中在制造類、綜合類行業(yè),違約原因更多的還是經(jīng)濟下行引發(fā)的內部現(xiàn)金流惡化和多元化擴張導致的資金鏈斷裂。

  穆迪報告顯示,2015年是公司債券發(fā)行的最高點,2016年進一步增長,達到人民幣9萬億元,而多數(shù)發(fā)行人發(fā)行的是3年期債券,預計這批債券會集中在2018年下半年和2019年到期。

  盡管央行今年1月降準1個百分點,對沖到期MLF之余繼續(xù)向市場注資;同時創(chuàng)設的定向中期借貸便利(TMLF)更被認為是變相降息。債券市場的違約潮并沒有因此而止住。2019年再添數(shù)十起新發(fā)違約,而今年面臨兌付壓力的債券超千億。

  在這一數(shù)據(jù)下,企業(yè)債自然在2019年很難“受歡迎”。

  據(jù)彭博整理的數(shù)據(jù),截至去年末,商業(yè)銀行持有的國債、政策性金融債和同業(yè)存單總規(guī)模達21萬億元,而包括中票、短融、企業(yè)債和公司債在內的非金融企業(yè)信用債持倉卻不到2萬億元;環(huán)比增速來看,前者持倉環(huán)比增速在12月達到2.29%,為2016年末以來最高,而基數(shù)較小的信用債持倉增速未能突破8月前高。

  企業(yè)債又可分為產(chǎn)業(yè)類和城投兩大主體。產(chǎn)業(yè)類主體以央企與大型地方國企為主要構成,因此承擔的主要是一些重資產(chǎn)、長周期的工程項目,如電網(wǎng)電站、油氣管道建設,從絕對資金規(guī)模來看,這兩者吸納了超過一半的募集資金。

  城投主體,其企業(yè)債的資金流向比較突出補短板和政策性。據(jù)天風固收統(tǒng)計,棚戶區(qū)改造(指廣義棚改,包括安置房、經(jīng)適房、廉租房、舊城與城中村改造等)吸納了接近8000億的企業(yè)債資金,占比32%;園區(qū)建設、工程項目建設等一般性基建項目占用了接近6000億,占比24%;剩余資金則主要流向公路橋梁、環(huán)境治理(污水、河道、土壤等)、停車場、城市地下管廊、軌交等板塊。

  兩者對比來看,城投企業(yè)債突出基建、改善民生,具備較強補短板、穩(wěn)增長的屬性。天風固收孫彬彬團隊認為,在穩(wěn)增長訴求下,宏觀層面的逆周期調控將是未來一段時間的主旋律,而當前的政策環(huán)境與逆周期管理需要有基建支撐以及增量資金流入,面對財政特別是地方政府隱性債務約束,企業(yè)債作為基建資金來源的重要補充彌足珍貴。

  自去年7月國常會以來,在穩(wěn)增長、補短板的訴求下,不同場合、不同時點,國常會、國新辦、發(fā)改委等多次提出保障在建項目以及平臺公司的合理融資問題。政策暖風之下,市場也再度青睞城投債。

  據(jù)中誠信研究院統(tǒng)計,城投債發(fā)行較去年12月回升幅度較大,1月共計新發(fā)行城投債423只,規(guī)模合計3189.22億元,環(huán)比回升18.34%,凈融資額持續(xù)增長達到1537億元,環(huán)比增加451.62億元,1月城投債發(fā)行成本和發(fā)行利差以回落為主;截至2019年2月3日,存量城投債券規(guī)模合計7.85萬億元。

  國家發(fā)改委二度發(fā)文,從保在建和借新還舊的角度外推,考慮政策含義,城投類企業(yè)債作為宏觀調控逆周期管理的重要工具,或具備較強的政策外溢作用。

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