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環(huán)保風勢漸起 焦炭未來何去何從?

2019-07-02 10:07:00

  核心觀點

  ?.總的來說,在目前唐山高爐限產(chǎn)、山西限產(chǎn)暫未開啟的影響下,焦炭的供需短期內(nèi)將由供需兩旺向供需寬松邊際轉向,疊加高庫存的壓力,短期內(nèi)現(xiàn)貨價格易跌難漲。且不排除現(xiàn)貨第3輪提降,盤面跟跌的情況。但高爐的限產(chǎn)將推升鋼廠的利潤,在焦價進一步提降后,疊加唐山8月初限產(chǎn)結束以及山西二青會限產(chǎn)的可能,鋼焦利潤的天平或再度向焦企傾斜,而屆時盤面則會領先于現(xiàn)貨的提漲率先反彈。

  ?.操作策略:短期震蕩偏弱,關注后期山西環(huán)保帶來的做多機會

  ?.風險因素:終端需求走弱,山西二青會限產(chǎn)不及預期

  一、前期走勢回顧

  焦炭09盤面從5月初到現(xiàn)在走出了一波沖高回落的行情。09合約受山西環(huán)保預期的推動,從4月底2046.5元/噸上沖至5月27日高點2362元/噸后,由于環(huán)保限產(chǎn)的不及預期以及螺紋走弱、鋼焦利潤分配不合理等因素,09合約高位回落至6月18日低點2033元/噸。而現(xiàn)貨則從4月下旬開始連續(xù)提漲3輪,目前鋼廠第2輪提降已開始,港口倉單成本2100左右,09盤面基本平水甚至一度出現(xiàn)升水。

  二、基本面分析

  1.唐山限產(chǎn)抑制鐵水供給增量,焦炭需求頂部已現(xiàn)

  6月以來,無論是鐵水日均產(chǎn)量還是高爐開工率均在高位徘徊。Mysteel調研的247家鋼廠鐵水6月下旬日均產(chǎn)量236.4萬噸,比去年同期高出9萬噸。高爐開工率也保持在70%以上的水平,與去年同期基本持平。下游鐵水的高產(chǎn)量對焦炭的高需求是支撐5、6月焦炭現(xiàn)貨提漲的重要因素。

  但6月23日唐山市下發(fā)《關于做好全市鋼鐵企業(yè)停限產(chǎn)工作的通知》要求8月1日以前,績效評價為A類的首鋼遷鋼,沿海區(qū)域的首鋼京唐、文豐鋼鐵、唐鋼中厚板、德龍鋼鐵、縱橫鋼鐵,燒結機(球團)、高爐、轉爐、石灰窯限產(chǎn)20%,除此以外,全市其他鋼鐵企業(yè)燒結機(球團)、高爐、轉爐、石灰窯限產(chǎn)比例不低于50%,高爐扒爐停產(chǎn)。各鋼鐵企業(yè)燒結機(球團)、高爐、石灰窯裝備自接到本通知起立即停產(chǎn)到位,高爐于6月27日前停產(chǎn)到位。8月1日以后,視全市空氣質量和氣象條件情況再決定上述停限產(chǎn)措施是否延續(xù)執(zhí)行。

  根據(jù)文件的停產(chǎn)要求簡單測算,唐山限產(chǎn)約影響鐵水日均產(chǎn)量12萬噸,約占全國鐵水日均產(chǎn)量的5%,按0.4的焦比估算影響焦炭需求4.8萬噸。另一方面,近兩個月以來鋼廠利潤大幅壓縮,限產(chǎn)文件頒布之前,部分鋼材品種長流程利潤已進入虧損區(qū)間。

  從鋼材消費和庫存的季節(jié)性來看,螺紋表消5-6月季節(jié)性趨弱,6-7月基本持平。若螺紋在7月維持目前380萬噸以上的高產(chǎn)量水平,7月鋼廠將會面臨較大的累庫壓力。所以在目前各品種鋼材微利甚至小幅虧損的狀態(tài)下,鋼廠自身也有減產(chǎn)的動力。

  總的來說,在終端消費季節(jié)性放緩的情況下,無論是鋼廠自身的減產(chǎn)動力,還是政策的倒逼,都會加大7月唐山環(huán)保限產(chǎn)嚴格落地的概率。所以可以預見的是,6月末380萬噸的螺紋周產(chǎn)量基本是中期螺紋產(chǎn)量的頂部。鐵水供給的邊際縮減也會削弱焦炭需求端的支撐。

  2.焦炭供給維持高位,關注8月山西二青會限產(chǎn)

  從供給端來看,今年3月以來全國焦爐開工率始終維持在80%以上,6月下旬5月初沸沸揚揚的山西環(huán)保限產(chǎn)也沒有對焦企開工造成顯著的影響。我們匯總了6月以來焦炭主產(chǎn)區(qū)主要的焦化限產(chǎn)政策,不難看出整個6月焦化限產(chǎn)的力度微乎其微。

  目前山西地區(qū)焦企利潤在100-200元/噸左右,焦企仍然有生產(chǎn)的積極性,開工率預計短期內(nèi)仍將維持高位。但值得注意的是山西太原二青會定于8月13-22日期間召開,后期山西仍有環(huán)保限產(chǎn)的可能。

  我們按去年山西6月最高的月度日均產(chǎn)量與下半年最低的10月月度日均產(chǎn)量估算,山西環(huán)保限產(chǎn)造成焦炭日均產(chǎn)量縮減3.1萬噸,看似小于唐山環(huán)保限產(chǎn)對焦炭需求的減量4.8萬噸。但值得注意的是,唐山高爐的限產(chǎn)時間截止到8月初,但山西二青會8月中才開始,;中間存在限產(chǎn)時間差的問題。換句話說,短期內(nèi)高爐的限產(chǎn)的確會造成焦炭供需階段性轉向寬松,但如果8月鋼廠限產(chǎn)恢復,而焦化限產(chǎn)開始執(zhí)行,該段時間內(nèi)仍將造成焦炭的供需錯配。

  3.河北限產(chǎn)推升鋼廠利潤,關注焦價提降后的利潤回歸

  從5月底開始螺紋現(xiàn)貨價格持續(xù)走弱,在原料端鐵礦(840,6.50,0.78%)和焦炭價格均強勢的情況下,螺紋利潤從500元/噸最低回落至200元/噸不到,而焦企的利潤最高達到300元/噸以上,鋼焦利潤分配的不合理成為J09高位回落的主要原因。

  而在唐山限產(chǎn)消息公布后,螺紋現(xiàn)貨價格持續(xù)推漲,鋼廠利潤曲線將再度上揚,6月以來壓制09盤面的鋼焦利潤分配不均邏輯也將失效。

  在目前鋼廠限產(chǎn)已經(jīng)開始而焦化供給維持高位的判斷下,短期內(nèi)焦炭的供需將從供需兩旺向供需寬松邊際轉向,焦炭現(xiàn)貨繼續(xù)提降仍是大概率事件。而在焦價進一步提降后,伴隨著鋼廠利潤的中樞抬升,疊加唐山8月初限產(chǎn)結束以及山西二青會限產(chǎn)的可能,鋼焦利潤的天平或再度向焦企傾斜,而屆時盤面則會領先于現(xiàn)貨的提漲率先反彈。

  4.焦炭庫存或向上游堆積,焦炭現(xiàn)貨依舊承壓

  從各環(huán)節(jié)庫存結構的變動上看,目前處于港口及焦企去庫,鋼廠累庫,總庫存高位震蕩的狀態(tài)。從絕對量上看,目前鋼廠庫存處于中高位水平,較往年同期高出40萬噸左右;港口庫存大幅高于去年同期100多萬噸,而焦企庫存比去年同期微增6萬噸左右。相比焦炭生產(chǎn)企業(yè),港口貿(mào)易商的出貨壓力更大;疊加唐山高爐限產(chǎn)開啟,終端采購需求削減,貿(mào)易商短期還不會向焦企采購囤貨,或將導致焦炭庫存向焦化廠轉移,對焦炭現(xiàn)貨價格形成較大壓力。另一方面,目前港口準一倉單成本在2100元/噸附近,現(xiàn)貨提降的壓力迫使貿(mào)易商在在09盤面鎖貨。所以現(xiàn)貨價格弱勢,以及港口的出貨壓力,將給近月合約帶來一定壓力。

  三、結論及操作建議

  從需求端來看,在目前鋼廠利潤水平偏低的情況下,無論是鋼廠自身的減產(chǎn)動力,還是政策的倒逼,都會加大7月唐山環(huán)保限產(chǎn)嚴格落地的概率。所以可以預見的是,6月末380萬噸的螺紋周產(chǎn)量基本是中期螺紋產(chǎn)量的頂部。鐵水供給的邊際縮減也會削弱焦炭需求端的支撐。

  在供給端,目前山西地區(qū)焦企利潤在100-200元/噸左右,焦企仍然有生產(chǎn)的積極性,開工率預計短期內(nèi)仍將維持高位。但值得注意的是,唐山限產(chǎn)8月初截止和山西8月中二青會之間存在時間差。換句話說,短期內(nèi)高爐的限產(chǎn)的確會造成焦炭供需階段性轉向寬松,但如果8月鋼廠限產(chǎn)恢復,焦化限產(chǎn)開始執(zhí)行,該段時間內(nèi)仍將造成焦炭的供需錯配。

  從利潤分配角度,在目前鋼廠限產(chǎn)已經(jīng)開始而焦化供給維持高位的判斷下,短期內(nèi)焦炭的供需將從供需兩旺向供需寬松邊際轉向,焦炭現(xiàn)貨繼續(xù)提降仍是大概率事件。而在焦價進一步提降后,伴隨著鋼廠利潤的中樞抬升,疊加唐山8月初限產(chǎn)結束以及山西二青會限產(chǎn)的可能,鋼焦利潤的天平或再度向焦企傾斜,而屆時盤面則會領先于現(xiàn)貨的提漲率先反彈。

  從庫存結構來看,相比焦炭生產(chǎn)企業(yè),港口貿(mào)易商的出貨壓力更大;疊加唐山高爐限產(chǎn)開啟,終端采購需求削減,貿(mào)易商短期還不會向焦企采購囤貨,或將導致焦炭庫存向焦化廠轉移,對焦炭現(xiàn)貨價格及近月合約形成較大壓力。

  總的來說,在目前唐山高爐限產(chǎn)、山西限產(chǎn)暫未開啟的影響下,焦炭的供需短期內(nèi)將由供需兩旺向供需寬松邊際轉向,疊加高庫存的壓力,短期內(nèi)現(xiàn)貨價格易跌難漲。且不排除現(xiàn)貨繼續(xù)提降,盤面跟跌的情況。但高爐的限產(chǎn)將推升鋼廠的利潤,在焦價進一步提降后,疊加唐山8月初限產(chǎn)結束以及山西二青會限產(chǎn)的可能,鋼焦利潤的天平或再度向焦企傾斜,而屆時盤面則會領先于現(xiàn)貨的提漲率先反彈。

  風險因素:終端需求走弱,山西二青會限產(chǎn)不及預期

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