從公開數(shù)據(jù)看，海外疫情較為嚴重的國家主要有：韓國、日本、意大利、伊朗、新加坡、美國。盤點上述疫情嚴重的國家，其中鋅礦占比較為突出的是美國，年度產(chǎn)量占到全球的6%。此外，雖然意大利產(chǎn)量占比微乎其微，但由于整個歐洲物流人員流通的密切，因而在此也將歐洲放入在內，歐洲鋅礦產(chǎn)出占比較大，有7%。站在冶煉的角度看，日本鋅錠產(chǎn)出占比4%，韓國產(chǎn)出占比7%，歐洲則總體占比16%，其次是意大利、美國、伊朗均各自占到1%。

　　歐洲鋅冶煉的國家有：西班牙、比利時、芬蘭、荷蘭。目前上述國家疫情暫不嚴重。韓國方面，從地理位置上看，大邱距離蔚山較近，該廠體量為65萬噸/年。日本方面，雖然總量較大，但冶煉廠產(chǎn)量分布均勻，較大的集中在安中和秋田，距離疫區(qū)（橫濱）相對較遠。從現(xiàn)有公開新聞和公告看，疫情尚未對海外冶煉造成影響，但通過細究產(chǎn)量分布的具體位置，實際冶煉距離疫區(qū)較遠。

　　由于歐美日韓都是經(jīng)濟發(fā)達國家，以上幾國鋅消費合計占到全球消費的33%，其中美國消費占比7%，歐洲消費占比16%。一方面，疫情進一步蔓延或導致上述國家暫停經(jīng)濟活動以抵御疫情擴散，從而直接對該國消費活動造成沖擊。由于目前正處于疫情暴發(fā)前端，歐洲各國開始阻隔相互之間的人員來往與經(jīng)濟活動。實際上，對消費的影響應該才剛剛開始，最嚴重時期尚未到來。另一方面，由于日韓歐美都在全球產(chǎn)業(yè)的緊扣閉環(huán)之中，伴隨著疫情的演化，很可能由于某一環(huán)節(jié)的缺失而造成其他國家相應產(chǎn)業(yè)鏈的斷裂。諸如，此前我國疫情嚴重時，曾有過汽車供應鏈部件供應短缺導致韓國現(xiàn)代汽車減產(chǎn)的新聞。同樣地，日韓在汽車供應鏈條中的重要環(huán)節(jié)，也同樣反作用于我國下游生產(chǎn)。

　　從鋅資源物流方向看，北美、大洋洲鋅礦流向歐洲（尤其是西班牙）和東北亞，而鋅錠則從歐洲和日韓流向了我國。即西班牙與東北亞消化了全球其他地區(qū)的剩余鋅礦，而我國則消化了全球剩余的鋅錠。最后，我國消化完一部分后，通過出口鍍鋅板、家電、鑄造成品、將金屬鋅以加工品的方式回流境外。假設疫情進一步惡化，波及海外冶煉環(huán)節(jié)，但多余的鋅礦實則可以流入我國，被我國消化后成為鋅錠就地消費。換言之，如果海外疫情惡化，對鋅冶煉的實際影響相對較小。另外，疫情對于消費的影響則更為深遠，直接的影響會令當期的消費削減或中斷，但更遠期的則通過產(chǎn)業(yè)鏈條后續(xù)一環(huán)影響一環(huán)。

　　由于目前倫鋅價格已經(jīng)跌破2000美元/噸，按照目前的加工費，折算下來的鋅精礦邊際產(chǎn)能可能已出現(xiàn)賬面虧損，但這并不作為鋅價已經(jīng)跌到目標位置的依據(jù)。在此前的報告中，我們針對國內疫情對鋅價的影響有所闡述，疫情令國內鋅消費缺失1%，換言之，令鋅市場平衡過剩1%，從而需要鋅價繼續(xù)下跌擠掉對應這1%的尾部供應。目前海外疫情對鋅市的影響尚未發(fā)酵完畢，從而無法量化對消費增量的影響。但定性的消費還需要繼續(xù)下調，也就意味著，鋅價還需要繼續(xù)下挫令尾部供應出清?；诖耍A計鋅價還將繼續(xù)下跌，倫鋅核心運行區(qū)間為1900—2100美元/噸，滬鋅主力合約核心運行區(qū)間為15000—16000元/噸。

　　綜上所述，我們對于鋅價繼續(xù)看空的依據(jù)是：海外疫情惡化—對消費的影響大于供應—造成海外消費增速繼續(xù)下調—需要鋅價再跌擠出尾部供應。因而，需要關注有對該邏輯產(chǎn)生影響的幾個因素：一是疫苗短時間內研制成功，疫情快速結束；二是海外疫情被有效控制，新增確診顯著下降；三是疫情直接影響到了大體量的礦山/冶煉廠，短時間內令平衡表修復；四是各國政府，尤其是我國政府給出更明朗和更激進的經(jīng)濟支持政策。