程鵬
上周（9月19日—25日）黑色系商品價格整體呈先抑后揚(yáng)走勢，9月21日美聯(lián)儲加息政策落地是重要時間節(jié)點。一方面，加息前受國際宏觀偏弱預(yù)期影響，黑色系商品價格整體承壓，加息落地后留出宏觀預(yù)期的窗口期，產(chǎn)業(yè)邏輯接替宏觀邏輯主導(dǎo)盤面；另一方面，國慶節(jié)前后終端鋼材備貨需求及鋼廠對原材料的補(bǔ)庫需求旺盛，短期終端需求邊際走強(qiáng)提振黑色系整體估值，鐵礦石需求受到鋼廠復(fù)產(chǎn)及補(bǔ)庫需求的支撐。但整體來看，供應(yīng)端主流礦山發(fā)運(yùn)量邊際改善；需求端長流程鋼廠利潤薄弱，且受粗鋼壓減政策影響，鐵水產(chǎn)量繼續(xù)增加的空間有限，鐵礦石價格表現(xiàn)為跟隨成材波動。
供應(yīng)方面，9月19日—25日，全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量為3233.0萬噸，連續(xù)3周上升且僅次于6月底澳大利亞礦山?jīng)_量期間的3333.9萬噸，其中澳大利亞和巴西發(fā)往中國的鐵礦石發(fā)運(yùn)量創(chuàng)今年初以來的新高；國內(nèi)礦山方面，受礦難影響，河北地區(qū)鐵礦石產(chǎn)量受限，預(yù)計國慶節(jié)及二十大期間將保持相對偏弱的供應(yīng)狀態(tài)但對鐵礦石供應(yīng)的整體影響不大。短期鐵礦石到港量已經(jīng)開始回升，臺風(fēng)因素消除后壓港船舶也將轉(zhuǎn)化為有效供應(yīng)，預(yù)計短期供應(yīng)偏弱態(tài)勢將持續(xù)改善，且當(dāng)前澳大利亞、巴西主流礦山中期供應(yīng)處于持續(xù)回升之中，國內(nèi)鐵礦石供應(yīng)短期緊張局面或?qū)⒏纳魄抑衅诠?yīng)仍將增加，供應(yīng)端對鐵礦石價格的支撐力度邊際減小。
需求方面，當(dāng)前長流程鋼廠復(fù)產(chǎn)數(shù)量持續(xù)增加，日均鐵水產(chǎn)量持續(xù)回升，短期需求維持在中位偏高水平。9月19日—9月23日，全國247家鋼廠高爐開工率為82.81%，環(huán)比增長0.40%，同比增長5.37%；日均鐵水產(chǎn)量為240.04萬噸，環(huán)比增加2.02萬噸，同比增加19.91萬噸；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率為89.08%，環(huán)比增長0.75%，同比增長6.97%；鋼廠盈利面為47.19%，環(huán)比下降5.63%，同比下降40.69%。當(dāng)前鋼廠利潤開始收縮，鋼廠對后市的預(yù)期相對悲觀，港口現(xiàn)貨資源充沛且國慶節(jié)前補(bǔ)庫需求接近尾聲，短期鐵礦石需求增長空間相對有限。
從中期來看，國內(nèi)鐵礦石需求將保持邊際走弱趨勢。一方面，在“強(qiáng)基建弱地產(chǎn)”格局下，終端需求改善的預(yù)期較弱，鐵礦石需求同樣將走弱；另一方面，原材料端高價格對下游成材端利潤的侵蝕極不利于產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展，后期存在政策性引導(dǎo)粗鋼減產(chǎn)的可能性，中期鐵礦石需求增長空間較為有限。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年1月—8月份，全國累計生鐵產(chǎn)量為58217.1億噸，同比下降4.10%。假設(shè)2022年粗鋼產(chǎn)量同比減少3000萬噸，且六成減量由鐵水產(chǎn)量下降貢獻(xiàn)，據(jù)此推算三、四季度日均鐵水產(chǎn)量分別為225萬噸、215萬噸。由此可知，當(dāng)前國內(nèi)鐵礦石需求處于相對旺盛的階段且存在見頂風(fēng)險，中期鐵礦石需求將持續(xù)邊際走弱。
庫存方面，當(dāng)前鐵礦石的補(bǔ)庫力度較大，但鋼廠利潤較低且補(bǔ)庫接近尾聲，中期供應(yīng)回暖及需求下滑的預(yù)期不變，鐵礦石供需將回歸供強(qiáng)需弱格局。截至9月23日，全國45個港口進(jìn)口鐵礦石庫存量為13184.20萬噸，環(huán)比減少534.72萬噸。
綜合來看，短期鐵礦石需求處于相對旺盛階段但后續(xù)需求增長空間有限，中期來看，鐵礦石供需關(guān)系仍將回歸供強(qiáng)需弱格局。后市操作上可以關(guān)注鐵礦石買1拋5正套策略，當(dāng)前近月01合約鐵礦石盤面貼水現(xiàn)貨幅度較大，遠(yuǎn)月05合約面臨供需更為寬松的基本面，通過遠(yuǎn)月走弱實現(xiàn)價差擴(kuò)大，或逢高空配鐵礦石期貨。
