夏學(xué)釗
最近一周（10月31日—11月6日，下同），鐵礦石期貨價格波動較為劇烈，I2301合約在上周一（10月31日）大幅下跌后，次日（11月1日）即出現(xiàn)大幅反彈。筆者認(rèn)為，宏觀情緒的變化可能是鐵礦石期貨價格劇烈波動的主要原因。綜合產(chǎn)業(yè)供需和成本因素分析，從中期來看，鐵礦石期貨走勢仍將承壓，但下跌空間不會太大。
宏觀情緒引發(fā)市場共振波動
宏觀情緒的變化可能是近期鐵礦石期貨價格劇烈波動的主要原因。做出這一判斷的直接依據(jù)是金融市場的共振效應(yīng)。這種共振不僅體現(xiàn)在不同期貨品種之間，也體現(xiàn)在期貨市場、股票市場甚至外匯市場之間。
回顧鐵礦石期貨走勢即可發(fā)現(xiàn)，10月31日，在鐵礦石期貨價格大幅下跌的同時，螺紋鋼、橡膠等品種的期貨價格也跌至今年初以來新低；11月1日，鐵礦石、螺紋鋼、橡膠期貨價格又同步大幅反彈。這就是不同商品期貨品種之間的共振。相同的情景在股票和外匯市場上也有所體現(xiàn)。10月31日，上證綜指、恒生指數(shù)和人民幣匯率也跌至今年初以來新低；11月1日，上證綜指、恒生指數(shù)和人民幣匯率均出現(xiàn)明顯反彈，這就構(gòu)成了期貨市場、股票市場和外匯市場的共振。
在這種短期的金融市場共振的背后是市場宏觀情緒的變化。今年初以來，國際經(jīng)濟(jì)形勢持續(xù)動蕩，主要工業(yè)國均面臨較大的經(jīng)濟(jì)下行壓力，我國的宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢成為國際、國內(nèi)的關(guān)注焦點，我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化成為影響市場情緒的關(guān)鍵因素。
鐵礦石需求或?qū)⒊掷m(xù)萎縮
當(dāng)前鐵礦石需求正在萎縮，且后期將進(jìn)一步萎縮，這將對鐵礦石價格形成壓制。
鋼廠的生產(chǎn)狀況直接決定著鐵礦石的需求情況，因此可以通過全國高爐的產(chǎn)能利用情況來跟蹤鐵礦石需求的短期變化。通過跟蹤歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，全國高爐產(chǎn)能利用率下降與鐵礦石期貨價格下跌行情之間存在顯著關(guān)聯(lián)。最近一周，全國高爐產(chǎn)能利用率為86.31%，較前一周下降1.33%，這意味著鐵礦石需求正在萎縮。
筆者認(rèn)為，鐵礦石需求萎縮的趨勢或?qū)⒊掷m(xù)。一方面，鋼廠噸鋼利潤被持續(xù)壓縮，鋼廠主動減產(chǎn)的意愿增強(qiáng)。據(jù)悉，自今年三季度以來，各鋼廠持續(xù)虧損，經(jīng)營困難，為應(yīng)對嚴(yán)峻的市場形勢，目前全國各鋼鐵企業(yè)通過停高爐、降負(fù)荷、減少廢鋼、提前年終檢修等措施加大減產(chǎn)力度，各鋼廠限產(chǎn)比例為30%～60%，減少鐵礦石消耗量約10萬噸/日。
另一方面，粗鋼產(chǎn)量壓減政策將降低鐵礦石需求量。數(shù)據(jù)顯示，2021年全年粗鋼產(chǎn)量為103524.3萬噸，而今年1月—9月份全國粗鋼產(chǎn)量為78083.3萬噸。因此，如果要實現(xiàn)2022年粗鋼產(chǎn)量同比下降的目標(biāo)，今年10月—12月份的粗鋼產(chǎn)量應(yīng)該低于25441萬噸，也就是日均粗鋼產(chǎn)量應(yīng)該在277萬噸以下。而今年9月份的粗鋼日產(chǎn)量在290萬噸左右，遠(yuǎn)超能夠達(dá)標(biāo)的日產(chǎn)水平。所以，要實現(xiàn)全年粗鋼產(chǎn)量壓減目標(biāo)，后期鋼廠減產(chǎn)力度必須加大。
鐵礦石供應(yīng)或?qū)⒎€(wěn)中有增
當(dāng)前鐵礦石供應(yīng)情況整體平穩(wěn)，但今年第四季度至明年鐵礦石供應(yīng)或出現(xiàn)增量，這對鐵礦石價格造成壓力。從長期來看，幾大主流礦山的財務(wù)報告顯示，近幾年其資本投放量持續(xù)增長，而資本投放往往領(lǐng)先于產(chǎn)能釋放，因此預(yù)計明年以后，主流礦山的鐵礦石產(chǎn)量或?qū)⑦M(jìn)一步增加。從中期來看，進(jìn)口礦方面，1月—9月份，我國累計鐵礦石進(jìn)口量為82254噸，同比下降2.3%，而從歷史數(shù)據(jù)來看，第四季度往往是鐵礦石供應(yīng)旺季。國產(chǎn)礦方面，1月—5月份，我國鐵礦石原礦產(chǎn)量為73186.3萬噸，同比下降0.5%。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)的調(diào)研，第四季度國內(nèi)鐵礦石或有新增產(chǎn)能釋放，這將增加國產(chǎn)礦的鐵礦石供應(yīng)量。
綜合來看，筆者預(yù)計后期鐵礦石供應(yīng)量或?qū)⒃黾?，這同樣成為鐵礦石價格的利空因素。
鐵礦石價格估值水平已經(jīng)較低
從絕對價格來看，當(dāng)前鐵礦石現(xiàn)貨報價在90美元/噸左右，期貨價格在650元/噸左右，均處于近3年來的較低水平。資料顯示，非主流礦山的生產(chǎn)成本集中在80美元～90美元/噸的區(qū)間內(nèi)，目前鐵礦石價格已經(jīng)處于非主流礦山的成本線附近。
從相對價格來看，如果以PB粉（皮爾巴拉混合礦）現(xiàn)貨價格作為基準(zhǔn)，當(dāng)前鐵礦石期貨I2301合約價格存在明顯貼水現(xiàn)象；如果以超特粉現(xiàn)貨價格作為基準(zhǔn)，當(dāng)前鐵礦石期貨I2301合約價格較現(xiàn)貨價格貼水幅度較小。而對比歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前鐵礦石期貨的貼水幅度都不算大。
總結(jié)來說，當(dāng)前鐵礦石現(xiàn)貨報價在非主流礦山的成本線附近，鐵礦石現(xiàn)貨價格的下跌空間不大，期貨價格的下跌空間則更小一些。
綜上所述，筆者認(rèn)為，鐵礦石期貨中期走勢仍將承壓，但當(dāng)前鐵礦石價格已經(jīng)較低，繼續(xù)下行的空間有限。
