近期黑色系期貨價(jià)格集體震蕩上行，鐵礦石盤面價(jià)格相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，上行動(dòng)力主要來(lái)自宏觀政策增量預(yù)期和房地產(chǎn)基建政策刺激預(yù)期。鋼材需求韌性較強(qiáng)，鋼材表觀需求數(shù)據(jù)平穩(wěn)，鋼廠持續(xù)去庫(kù)存且即期利潤(rùn)保持相對(duì)高位，鐵礦石現(xiàn)實(shí)需求邊際走弱但仍維持相對(duì)高位，疊加鐵礦石庫(kù)存水平相對(duì)偏低及其基差較大導(dǎo)致鐵礦石盤面價(jià)格彈性較大。

　　整體來(lái)看，黑色系期貨市場(chǎng)仍處于反彈階段。一方面，供應(yīng)端彈性較大，近期短流程鋼廠陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，前期因虧損收縮的產(chǎn)能將重新釋放；另一方面，宏觀政策尚未形成實(shí)質(zhì)性刺激，終端需求難有增量，短期市場(chǎng)情緒回暖帶來(lái)的黑色系期貨價(jià)格反彈也將在電爐鋼廠成本價(jià)格附近受到強(qiáng)抑制。鐵礦石供應(yīng)端穩(wěn)步回升，短期內(nèi)需求繼續(xù)上行的空間有限，疊加后續(xù)粗鋼平控政策預(yù)期，若宏觀面后期實(shí)質(zhì)性刺激政策落空或不及預(yù)期，則鐵礦石價(jià)格中期仍將偏弱運(yùn)行。

　　短期供應(yīng)量維持高位，

　　中期供應(yīng)增量仍存

　　進(jìn)口方面，短期全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量持續(xù)回升。6月份主流礦山鐵礦石供應(yīng)環(huán)比仍有增量，一方面是因?yàn)榱ν禺?dāng)前發(fā)運(yùn)量遠(yuǎn)低于正常水平，后期存在補(bǔ)量預(yù)期；另一方面是澳大利亞必和必拓和FMG礦山財(cái)年季末沖量約為780萬(wàn)噸。當(dāng)前普氏鐵礦石價(jià)格指數(shù)月均值仍維持在100美元/噸以上，由價(jià)格下跌帶來(lái)的非主流礦供給收縮的預(yù)期偏弱。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，5月份我國(guó)鐵礦石進(jìn)口量為9617.5萬(wàn)噸，環(huán)比增加573.5萬(wàn)噸，同比增加365.8萬(wàn)噸。1月—5月份我國(guó)累計(jì)進(jìn)口鐵礦石48074.8萬(wàn)噸，同比增加3409.5萬(wàn)噸。

　　國(guó)產(chǎn)礦供應(yīng)保持穩(wěn)中有增勢(shì)頭，在“基石計(jì)劃”政策引導(dǎo)和國(guó)內(nèi)需求保持高位的共同作用下，國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)量已經(jīng)接近去年同期水平。6月9日，由國(guó)家發(fā)展改革委產(chǎn)業(yè)發(fā)展司主辦的加快國(guó)內(nèi)重點(diǎn)鐵礦項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)調(diào)研座談會(huì)在遼寧鞍山召開，針對(duì)目前鐵礦開發(fā)項(xiàng)目存在的難點(diǎn)和堵點(diǎn)問題提出了意見建議，并就下一步加快推動(dòng)一批優(yōu)質(zhì)鐵礦項(xiàng)目建設(shè)工作進(jìn)行了動(dòng)員部署。當(dāng)前國(guó)內(nèi)鐵礦石需求維持高位且安全限產(chǎn)政策進(jìn)一步放松，6月份預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)礦將延續(xù)高產(chǎn)量，國(guó)產(chǎn)礦供應(yīng)環(huán)比仍有增量空間。

　　需求短期維持高位，中期難言樂觀

　　當(dāng)前由于原材料碳元素價(jià)格下跌幅度較大，長(zhǎng)流程鋼廠即期利潤(rùn)相對(duì)較好，部分鋼廠計(jì)劃復(fù)產(chǎn)或提前結(jié)束檢修，短期需求下滑速度有所放緩，疊加廢鋼到貨量不及預(yù)期且廢鋼價(jià)格偏高等因素，短期鐵水性價(jià)比相對(duì)較高，支撐鐵礦石短期需求。中期來(lái)看，粗鋼平控政策將導(dǎo)致鐵礦石需求量顯著下降，遠(yuǎn)期需求仍較為悲觀。短期鋼廠盈利面連續(xù)擴(kuò)大，鐵水產(chǎn)量維持高位，但鋼廠端維持低庫(kù)存結(jié)構(gòu)，面對(duì)即將到來(lái)的需求淡季，鋼廠采購(gòu)態(tài)度趨于謹(jǐn)慎，更多采取按需補(bǔ)庫(kù)策略。從目前房地產(chǎn)、基建等鋼鐵需求側(cè)環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)看，淡季終端需求邊際好轉(zhuǎn)的概率較低，短期鐵礦石價(jià)格繼續(xù)上行的動(dòng)力偏弱。中期來(lái)看，當(dāng)前粗鋼產(chǎn)量同比大幅增加，按平控基準(zhǔn)估算，后期鐵礦石需求同比將出現(xiàn)顯著下降，利空遠(yuǎn)月需求。截至6月9日，全國(guó)247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量為240.82萬(wàn)噸，環(huán)比基本持平，同比減少2.44萬(wàn)噸，短期需求韌性較強(qiáng)，后期需關(guān)注鐵水產(chǎn)量拐點(diǎn)。

　　監(jiān)管方面，近期鐵礦石價(jià)格連續(xù)上漲且漲幅巨大，但供需基本面變動(dòng)較小。據(jù)市場(chǎng)相關(guān)消息人士透露，鋼材需求端并不支撐鐵礦石價(jià)格“虛漲”，投資炒作心理是助推鐵礦石價(jià)格上漲的主要原因之一，其炒作風(fēng)險(xiǎn)巨大。今年初以來(lái)，監(jiān)管部門對(duì)鐵礦石價(jià)格脫離基本面的上漲有明確表態(tài)，堅(jiān)決遏制鐵礦石價(jià)格的不合理上漲。多種因素作用下，炒作投機(jī)者無(wú)異于“火中取栗”。持續(xù)性的管控壓力將限制鐵礦石價(jià)格的反彈高度。

　　綜上所述，當(dāng)前鐵礦石基本面偏強(qiáng)，日均鐵水產(chǎn)量依然維持高位，疊加鐵礦石庫(kù)存處于相對(duì)低位及近期人民幣大幅貶值，鐵礦石價(jià)格彈性較大。但基于鐵礦石短期需求自高位見頂回落且中期供需結(jié)構(gòu)趨于寬松，鐵礦石價(jià)格下行的驅(qū)動(dòng)力較強(qiáng)，短期價(jià)格反彈后估值偏高的情況更加明顯，預(yù)計(jì)反彈后仍將回歸偏弱態(tài)勢(shì)。因此，筆者建議逢高賣出看漲期權(quán)，等待趨勢(shì)轉(zhuǎn)弱后再買入看跌期權(quán)鞏固看空地位。