李文婧
經(jīng)歷了漫長的下跌，在4月1日價格觸底后，鐵合金價格迅速反轉(zhuǎn)回升，尤其是錳硅期貨價格出現(xiàn)大幅上漲。截至5月13日，錳硅期貨主力合約2409價格從最低點(diǎn)6108元/噸上漲至9112元/噸，漲幅為48.2%；硅鐵期貨主力合約2409價格從最低點(diǎn)6402元/噸上漲至7190元/噸，漲幅為12.3%。伴隨著期貨價格上行，現(xiàn)貨市場價格上漲，期現(xiàn)價差從期貨貼水轉(zhuǎn)為期貨大幅升水現(xiàn)貨。
錳硅價格大幅上漲的原因在于錳礦，更在于市場對未來錳礦供應(yīng)短缺的擔(dān)憂。
我國錳礦90%依靠進(jìn)口，而國際錳礦又集中在某些大礦山手中，因此大礦山產(chǎn)量變動對錳礦的影響非常直接。2024年3月中旬過后，全球第二大錳礦山南32公司（South32）宣布，受天氣影響，澳大利亞錳礦（下稱澳礦）發(fā)貨受阻，預(yù)計影響會持續(xù)至5月份。筆者預(yù)估將影響60萬噸澳礦供應(yīng)。4月22日，South32發(fā)布的季報顯示，在沒有其他恢復(fù)措施的情況下，格魯特島的澳礦發(fā)運(yùn)受颶風(fēng)天氣的影響可能會持續(xù)至2025年第1季度。根據(jù)估算，這會導(dǎo)致澳礦發(fā)運(yùn)量減少350萬噸，供應(yīng)給我國的澳礦將減少約300萬噸。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2023年我國進(jìn)口錳礦3100萬噸，且澳礦為高品位氧化礦，澳礦供應(yīng)減少對氧化礦市場的影響更大。隨后錳硅期貨價格加速上漲。
但錳硅的情況和錳礦略有不同，錳硅下游主要為螺紋鋼，錳硅生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能過剩比較嚴(yán)重。根據(jù)上海鋼聯(lián)的調(diào)研，2023年錳硅產(chǎn)量為1152萬噸，同比增長19.4%，而2023年螺紋鋼產(chǎn)量是減少的。因此2023年錳硅過剩比較嚴(yán)重，市場堆積了大量的錳硅庫存。2024年1月—3月份錳硅供應(yīng)過剩，4月份起錳硅產(chǎn)量明顯減少。但總體來看，錳硅產(chǎn)能過剩仍然比較嚴(yán)重。
錳硅下游的鋼廠對錳硅價格上漲相對比較謹(jǐn)慎。由于房地產(chǎn)市場低迷，螺紋鋼產(chǎn)量也隨之回落。國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，2024年3月份，中國鋼筋產(chǎn)量為1778.7萬噸，同比下降22.5%。1月—3月份累計鋼筋產(chǎn)量為5001.5萬噸，同比下降9.5%。鋼廠減少錳硅招標(biāo)量，河鋼集團(tuán)5月份錳硅采購量大幅縮減，僅為8080噸，同比下降61.1%，環(huán)比下降36.9%。截至5月13日，河鋼首輪詢標(biāo)價僅為7900元/噸，對高價的接受度有限，遠(yuǎn)低于期貨盤面價格，但還未定標(biāo)。
本輪錳硅期貨價格上漲的根本原因是錳礦短缺，但期貨市場也提前發(fā)現(xiàn)了這一機(jī)會并給予了充分定價。期貨市場本輪上漲從期貨貼水上漲至期貨升水現(xiàn)貨，吸引了大量的套保盤及期貨注冊倉單。截至2024年5月10日，鄭州商品交易所錳硅倉單量為68983張，是去年同期的5.3倍，折合錳硅現(xiàn)貨34萬噸，2月份開始錳硅倉單量不斷創(chuàng)歷史新高。期貨盤面博弈激烈，截至5月13日錳硅期貨持倉量創(chuàng)歷史新高，達(dá)116萬手，折合現(xiàn)貨580萬噸，約相當(dāng)于錳硅半年的產(chǎn)量。
展望未來，從基本面來看，錳礦供應(yīng)有缺口，錳硅供需一般，鋼廠減少招標(biāo)量，錳硅廠兩頭受壓從而減產(chǎn)，壓制錳礦價格。再看錳元素整體供需情況，減供的10%～15%錳礦與減產(chǎn)的螺紋鋼達(dá)成動態(tài)平衡。但期貨盤面價格的上漲給2024年錳硅遠(yuǎn)期價格帶來相對較高的定價之后，錳硅生產(chǎn)利潤回升，錳硅廠開工率回升，對錳礦的需求增加，使得產(chǎn)業(yè)陷入“增產(chǎn)—提升成本”的循環(huán)。為了打破期貨資金拉漲的循環(huán)，鄭州商品交易所發(fā)布公告，自2024年5月14日起，非期貨公司會員或客戶在錳硅期貨2406、2407、2408及2409合約上單日開倉交易的最大數(shù)量為2000手。雖然在South32和其他礦業(yè)公司增產(chǎn)之前，錳礦供應(yīng)仍將偏緊，但錳硅價格趨于合理后，錳硅庫存將得以釋放，補(bǔ)充市場供應(yīng)。
鐵合金另一品種硅鐵價格的上漲幅度之所以相對較小，一方面是因?yàn)榍捌谙碌蠊梃F生產(chǎn)利潤減少，硅鐵產(chǎn)量有所回落，供需有所修復(fù)；另一方面是因?yàn)閯恿γ航趦r格回升帶動了硅鐵價格上漲，錳硅期價的上漲也導(dǎo)致一些資金流入硅鐵，拉升了硅鐵期價。但是從硅鐵自身的供需來看，伴隨硅鐵期貨、現(xiàn)貨價格上漲，目前硅鐵幾大主產(chǎn)區(qū)利潤均已恢復(fù)，生產(chǎn)也無瓶頸，硅鐵產(chǎn)量迅速提升，預(yù)計硅鐵價格不會出現(xiàn)過大波動。
錳硅本輪的跳漲對我們有以下幾個方面的啟示。首先，由于錳礦資源主要掌握在海外企業(yè)手中，定價權(quán)不在國內(nèi)，因此，在價格合適時，保有適當(dāng)?shù)膰鴥齑婵梢云鸬秸{(diào)節(jié)供需的作用。其次，市場邏輯多變，在需求低迷的情況下，一些價格跌至成本的品種出現(xiàn)供給問題仍然有可能導(dǎo)致大行情發(fā)生，要及時做好減損止虧。此外，大行情發(fā)生后，往往會帶來一些套利機(jī)會，例如本輪買錳硅現(xiàn)貨拋期貨的套保商，鎖定了期現(xiàn)利潤，但期貨價格終將恢復(fù)常態(tài)，在資金離場后，期現(xiàn)價格回歸是必然。
