程鵬
上周(5月13日—17日,下同),黑色系期貨價格先抑后揚(yáng),宏觀預(yù)期回暖及房地產(chǎn)利多政策共同推動市場重“燃”信心。
宏觀層面,一是市場對美聯(lián)儲降息速度的樂觀預(yù)期。美國4月份CPI(消費(fèi)者物價指數(shù))數(shù)據(jù)強(qiáng)化美聯(lián)儲在9月份降息的預(yù)期,聯(lián)邦基金利率期貨交易員目前預(yù)計(jì)美聯(lián)儲2024年將降息51個基點(diǎn)(兩次降息),同時預(yù)期2025年美聯(lián)儲將降息至少3次,若國際商品價格受益于通脹預(yù)期和降息預(yù)期而上漲,國內(nèi)黑色商品期貨價格有望與之共振。
二是國內(nèi)超長期國債的推進(jìn)。超長期特別國債已于5月17日起陸續(xù)發(fā)行,專項(xiàng)用于國家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè),將有助于拉動投資,擴(kuò)大消費(fèi),對內(nèi)需形成有力支撐。
三是房地產(chǎn)利好政策集中推出,提振市場信心。5月17日,央行連發(fā)3項(xiàng)有關(guān)房地產(chǎn)的重磅通知,分別關(guān)于下調(diào)個人住房公積金貸款利率、下調(diào)個人住房貸款最低首付款比例、取消個人住房貸款利率政策下限。其中,央行決定自2024年5月18日起,下調(diào)個人住房公積金貸款利率0.25個百分點(diǎn);央行將設(shè)立3000億元保障性住房再貸款,收購已建成未出售商品房,用作保障性住房;北京、上海等多地下調(diào)公積金貸款利率。
產(chǎn)業(yè)方面,鋼材需求表現(xiàn)超預(yù)期,鋼材低供應(yīng)與低需求形成動態(tài)平衡,鋼企保持較快的去庫存速度,鋼材價格下行預(yù)期減弱,提振原材料需求,短期內(nèi)“負(fù)反饋”邏輯被證偽,國內(nèi)鐵礦石期貨盤面貼水港口現(xiàn)貨、境外指數(shù)。
供應(yīng)方面,主流礦山及非主流礦山的鐵礦石發(fā)運(yùn)量保持同比增加態(tài)勢,國產(chǎn)礦方面保持較高開工率且產(chǎn)量保持較高的同比增速,供給端支撐作用偏弱。第2季度處于主流礦山的傳統(tǒng)發(fā)運(yùn)回升周期,其中澳大利亞必和必拓和FMG礦山財(cái)年完成度偏低,第2季度存在沖量目標(biāo)。根據(jù)四大礦山第1季度產(chǎn)銷情況、年度產(chǎn)量目標(biāo)及季節(jié)性發(fā)運(yùn)規(guī)律推算,2024年第2季度四大礦山產(chǎn)量保持同比增長態(tài)勢,環(huán)比保持兩位數(shù)以上增幅,預(yù)估第2季度四大礦山產(chǎn)量為29150萬噸,同比增加1054萬噸,環(huán)比增加3219萬噸。
近期全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量連續(xù)5周維持在3000萬噸以上且處于近3年同期高位,發(fā)運(yùn)量逐步進(jìn)入回升周期。全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量預(yù)測數(shù)據(jù)顯示,今年全球累計(jì)鐵礦石發(fā)運(yùn)量保持較高增速,同比增長4.2%;到港量整體高于去年同期且今年中國鐵礦石到港量保持較快增速。
國產(chǎn)礦方面,國產(chǎn)礦供應(yīng)維持增勢,產(chǎn)量高于去年同期。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示,4月份全國332家鐵礦山企業(yè)鐵精粉產(chǎn)量為2346.4萬噸,環(huán)比增加0.7萬噸。1月—4月份,我國累計(jì)鐵精粉產(chǎn)量為8996.1萬噸,同比增加357.2萬噸,增幅為4.1%。截至5月17日當(dāng)周(5月13日—17日),全國186家礦山企業(yè)日均精粉產(chǎn)量為51.18萬噸,同比增加3.70萬噸。第2季度國產(chǎn)礦處于季節(jié)性回升周期,生產(chǎn)安全監(jiān)督、行業(yè)政策相對穩(wěn)定,疊加當(dāng)前鐵礦石現(xiàn)貨價格依然處于國產(chǎn)礦生產(chǎn)成本之上,預(yù)計(jì)第2季度國產(chǎn)礦產(chǎn)量環(huán)比、同比均將保持正增長。
需求方面,短期終端需求承接相對較好,鋼企即期利潤出現(xiàn)大幅回落,但短期鋼企仍積極復(fù)產(chǎn),鋼企日耗呈現(xiàn)逐步走高態(tài)勢,國內(nèi)需求處于回升周期之中,受鋼材表觀需求預(yù)期影響,鐵礦石需求繼續(xù)增加的預(yù)期再度強(qiáng)化。整體看,鐵礦石需求量低于同期,終端需求偏弱,鋼材出口保持較高增速,但內(nèi)需不足拖累整體需求。截至5月17日,全國247家鋼企高爐盈利面為50.65%,環(huán)比縮小0.55個百分點(diǎn),日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比回升2.39萬噸至236.89萬噸。1月—4月份,全國247家鋼企生鐵產(chǎn)量為27054.7萬噸,同比減少4.07%,對應(yīng)需求同比減量約為1936萬噸。若按照目前統(tǒng)計(jì)到的鋼企停復(fù)產(chǎn)計(jì)劃生產(chǎn),預(yù)計(jì)5月份日均鐵水產(chǎn)量或?qū)⒒謴?fù)至240萬噸~242萬噸的水平,但目前鋼企利潤水平大幅下降且終端需求整體偏弱,鐵水產(chǎn)量回升空間有限,對礦價的支撐力度偏小。
庫存方面,鋼企延續(xù)去年的低庫存結(jié)構(gòu),鋼企補(bǔ)庫意愿偏弱;港口庫存持續(xù)累積,港口庫存處于近年同期高位,高庫存抑制價格。由于產(chǎn)業(yè)對國內(nèi)需求增量及持續(xù)性的態(tài)度均較為悲觀,疊加產(chǎn)能過剩問題,預(yù)計(jì)鋼企后期將延續(xù)低庫存管理模式。據(jù)統(tǒng)計(jì),截至5月17日當(dāng)周,全國247家鋼企進(jìn)口礦庫存為9271.86萬噸,同比增加578.49萬噸。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)研,全國114家鋼企進(jìn)口粉礦庫存為2680.44萬噸,同比增加238.8萬噸。
當(dāng)前港口庫存由于較高的供給,國內(nèi)需求無法匹配高到港量,預(yù)計(jì)5月份供需兩端均處于回升趨勢,供需變動更多由國內(nèi)需求主導(dǎo),港口庫存或先增后減,突破1.5億噸后開始回落。
綜上所述,筆者認(rèn)為,近期黑色系期貨商品價格集體反彈,市場對房地產(chǎn)政策的反應(yīng)強(qiáng)烈,鋼材需求表現(xiàn)好于預(yù)期。在近期價格上漲階段,國內(nèi)鐵礦石期貨價格貼水港口現(xiàn)貨、境外指數(shù),保持相對平穩(wěn)運(yùn)行態(tài)勢。短期來看,終端需求整體仍處于中位偏低水平且港口庫存水平居歷史同期高位,限制礦價上漲高度,預(yù)計(jì)短期鐵礦石價格仍將以區(qū)間震蕩運(yùn)行為主。