李文婧

　　鐵合金期貨（錳硅/硅鐵）上市已接近6年，雖然在黑色系商品期貨中一直比較低調(diào)，但近兩年來交易逐漸活躍，成為了企業(yè)管理的好工具。從期貨市場資金沉淀的角度來說，錳硅和硅鐵分別沉淀了6.56億元、6.55億元的資金，二者的資金總額已經(jīng)超過了焦煤期貨的資金總額；從倉單角度來說，近期，錳硅和硅鐵期貨的倉單都超過了1萬張（每張倉單對應(yīng)5噸現(xiàn)貨），說明實體企業(yè)的期現(xiàn)聯(lián)動已頗具規(guī)模。

　　在鋼鐵生產(chǎn)中，鐵合金不可或缺。目前上市的鐵合金期貨，標(biāo)準(zhǔn)化程度高，運(yùn)輸成本占比低于其他黑色系商品。鐵合金現(xiàn)貨價格受影響因素較多，例如錳硅品種的錳礦，進(jìn)口依存度為80%，其定價被南非、加蓬共和國、澳大利亞的錳礦山掌握。期貨市場的存在有利于提高定價權(quán)。

　　鐵合金十分適合在期貨市場運(yùn)行，鄭州商品交易所也一直努力提高兩個已上市品種的活躍度，引入做市商（給市場提供流動性的機(jī)構(gòu)），希望能夠讓鐵合金期貨服務(wù)于實體企業(yè)。那么，鐵合金上下游的企業(yè)該如何利用好鐵合金期貨？鐵合金期貨又有哪些機(jī)會為企業(yè)降低風(fēng)險、增加收益？

　　首先是傳統(tǒng)的套期保值理論在鐵合金期貨上的應(yīng)用。以錳硅企業(yè)為例，錳硅企業(yè)通過鋼廠招標(biāo)來確定下個月的產(chǎn)品售價，從而進(jìn)行預(yù)售。如果預(yù)售錳硅太多，需警惕錳礦漲價導(dǎo)致的成本上升影響企業(yè)利潤。同時，錳硅企業(yè)還需要向錳礦山或貿(mào)易商補(bǔ)充原料庫存或采購遠(yuǎn)期錳礦（船貨，到港時間較長）。這一部分在成本中占比較高，因而需警惕錳礦價格下跌導(dǎo)致的庫存貶值影響企業(yè)利潤。對于合金企業(yè)來說，要對企業(yè)現(xiàn)有的風(fēng)險進(jìn)行整合，算出風(fēng)險敞口，當(dāng)風(fēng)險敞口超出承受能力時，就在期貨市場做出對應(yīng)相反的操作。期現(xiàn)聯(lián)動順利時，有利于企業(yè)實現(xiàn)傳統(tǒng)的套期保值，降低企業(yè)運(yùn)行的風(fēng)險。

　　其次，受對未來的預(yù)判影響，除鐵合金之外的黑色系商品（煤炭、焦炭、螺紋鋼、鐵礦石）在過去3年長期大幅貼水，期貨價格大幅低于現(xiàn)貨價格，有利于下游買入保值，但不利于上游賣出套保。與之不同的是，鐵合金期貨經(jīng)常在貼水現(xiàn)貨和升水現(xiàn)貨之間切換，上下游都有機(jī)會利用期貨來獲得基差帶來的額外收益。例如錳硅、硅鐵現(xiàn)貨對期貨的基差多在-200元/噸～800元/噸之間波動，這就給套期保值的企業(yè)留下了較大的可運(yùn)作空間。

　　對于鐵合金生產(chǎn)企業(yè)來說，期貨的升水預(yù)示著可以提升產(chǎn)能利用率，并在期貨市場做空鎖定高于現(xiàn)貨的增產(chǎn)利潤。例如今年6月底，出于對現(xiàn)貨緊張的憂慮，硅鐵期貨2008合約一度沖高至6400元/噸以上。當(dāng)時，硅鐵的現(xiàn)貨價格在6000元/噸以下，若在期貨市場鎖定6400元/噸的售價，可多賺400元/噸。對于鋼廠來說，期貨貼水可以降低企業(yè)的采購成本。今年7月以后，河鋼定下6100元/噸的硅鐵招標(biāo)價。硅鐵期貨下跌之后，2008合約跌至5800元/噸附近，鋼廠完全可以通過買入期貨大幅降低采購成本。短短的半個月時間里，硅鐵期貨的基差波動為上下游都創(chuàng)造了增收及降本的機(jī)會。

　　鐵合金貿(mào)易企業(yè)利用金融工具降低企業(yè)資金成本、利用期貨的基差波動獲取市場間收益，促進(jìn)現(xiàn)貨之間的流通。期貨和現(xiàn)貨的聯(lián)動更加頻繁和密切，期貨市場的熟練運(yùn)用也會導(dǎo)致現(xiàn)貨市場往常經(jīng)驗的失效和改變。企業(yè)還是應(yīng)該用好工具，擁抱變化。