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鐵礦石將向上修復(fù)估值

2019-11-14 16:32:00

  選擇做多2001合約或者進行1—5正套

  “雙十一”期間,國內(nèi)各類風(fēng)險資產(chǎn)均出現(xiàn)了不同程度的“打折”,黑色板塊也不例外,其中原料跌幅比成材更大。鐵礦石作為2019年上半年的明星品種,下半年的表現(xiàn)卻讓人大跌眼鏡。在冬季環(huán)保限產(chǎn)的預(yù)期下,礦貿(mào)商普遍對后市較為悲觀。然而,筆者有不同看法:雖然黑色產(chǎn)業(yè)鏈上下游中長期處境可能并不樂觀,但在當(dāng)前價格水平下不應(yīng)過分看空,原料未來可能在鋼廠補庫的驅(qū)動下修復(fù)估值,鐵礦石基本面好于煤焦,可能具有更強爆發(fā)力。

 

  期貨價格逐步回歸產(chǎn)業(yè)邏輯

 

  隨著鐵礦石的供應(yīng)問題大大緩解,瘋狂上漲的鐵礦石逐漸回歸理性,產(chǎn)業(yè)鏈上下游聚焦螺紋鋼。前期螺紋鋼下跌的主要因素來源于宏觀的看空預(yù)期以及淡季高庫存,但是從結(jié)果上來看,今年螺紋鋼在“金九銀十”傳統(tǒng)消費旺季表現(xiàn)仍然較強,社會庫存已經(jīng)大大減少。另外,三季度國內(nèi)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布后,筆者認(rèn)為宏觀邏輯短期在價格上已經(jīng)充分體現(xiàn),2001合約將逐步回歸產(chǎn)業(yè)邏輯。在下游需求的帶動下,螺紋鋼主力合約已經(jīng)從10月下旬起率先反彈,1—5價差逐漸擴大,這反映了產(chǎn)業(yè)邏輯正在發(fā)酵。從目前的情況來看,南方氣溫普遍較高,2020年春節(jié)時間較往年早,可能出現(xiàn)農(nóng)民工節(jié)前多趕工、節(jié)后晚復(fù)工的情況,因此,筆者認(rèn)為春節(jié)前螺紋鋼的下游需求不會出現(xiàn)太大問題。

 

  長流程鋼廠生產(chǎn)有動力

 

  在前期成材、原料共振下跌過程中,鋼廠在本輪價格下跌過程中利潤不降反增,冬季限產(chǎn)預(yù)期是原料價格弱于成材的主要原因。在當(dāng)前利潤水平下鋼廠并不缺乏生產(chǎn)的積極性,即使對遠(yuǎn)期悲觀,在真實的下游需求和利潤面前,主動減產(chǎn)的概率不高,減產(chǎn)主要來源于環(huán)保政策。成本方面,廢鋼今年整體供應(yīng)偏緊,價格高位波動,與鐵礦石的價差持續(xù)擴大,鐵水的性價比逐漸凸顯,這或?qū)е落搹S從經(jīng)濟性的角度出發(fā)調(diào)整原料結(jié)構(gòu)。由于今年前期鐵礦石現(xiàn)貨價格較高且對未來偏悲觀,鋼廠大多采取了低庫存的原料采購政策,當(dāng)前鋼廠整體鐵礦石庫存偏低,冬季補庫在即,鐵礦石作為當(dāng)前性價比較高的鐵元素來源,可能出現(xiàn)鋼廠集體采購導(dǎo)致的“備貨行情”。

 

  鐵礦石價差結(jié)構(gòu)暗示市場變化

 

  從港口庫存來看,由于三季度巴西礦山發(fā)運回升,鐵礦石港口庫存已經(jīng)較年內(nèi)低點增加一千余萬噸,但近期已經(jīng)連續(xù)三周下降。庫存結(jié)構(gòu)方面,最新數(shù)據(jù)顯示,鐵礦石北方六港庫存總量為7298.8萬噸,與去年同比減少230.2萬噸,其中主要是低品粉礦庫存大幅低于去年,較去年庫存減少1365.4萬噸,高品、中品粉礦、塊礦、球團有所增加,該庫存結(jié)構(gòu)變化與鋼廠的悲觀預(yù)期相吻合。結(jié)合價差來看,近期卡粉和PB粉的價差在逐漸拉大,低硫精粉和PB粉的價差也在拉大,這說明抗跌性較好的品種價格正在逐漸企穩(wěn),11—12月國產(chǎn)精粉的產(chǎn)量預(yù)期將回落,這會影響未來兩個月的鐵元素供應(yīng),筆者認(rèn)為港口礦貿(mào)商普遍悲觀的原因是港口現(xiàn)貨流動性不佳,但價格預(yù)期確實已經(jīng)在逐步改善。

  綜上所述,在鋼價反彈、鋼廠鐵礦石低庫存的背景下,鋼廠將從悲觀情緒中恢復(fù)過來,冬季補庫行為可能引發(fā)一波鐵礦石價格向上修復(fù)的行情。操作建議上,投資者可以選擇做多鐵礦石2001合約或者進行1—5正套。

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