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螺紋鋼配置價(jià)值下降

2020-02-03 13:40:00

  春節(jié)期間,新型冠狀病毒肺炎疫情牽動(dòng)著全國人民的心。為防止疫情進(jìn)一步蔓延,全國各地均不同程度地延遲了企業(yè)的復(fù)工時(shí)間。螺紋鋼下游方面,各地住建委對(duì)房屋建筑和市政基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目復(fù)工或新開工時(shí)間作出了明確要求,一般不得早于2月9日,部分地區(qū)甚至要求不得早于3月1日。雖然節(jié)前最后一周螺紋鋼期貨主力合約價(jià)格已經(jīng)從3600元/噸回落至3500元/噸一線,但在需求后移預(yù)期的影響下,節(jié)后螺紋鋼期價(jià)仍可能低開低走。筆者認(rèn)為,短期走勢不但要考慮需求后移的情況,還要考慮當(dāng)前市場的悲觀情緒,并不容易把握。但長期價(jià)格運(yùn)行邏輯仍然是相對(duì)清晰的,筆者探究了地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展歷史和現(xiàn)狀,就地產(chǎn)對(duì)螺紋鋼的長期需求影響進(jìn)行了分析。

  改革開放以來,我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得了舉世矚目的成就,已經(jīng)成長為全球第二大經(jīng)濟(jì)體,在全球經(jīng)濟(jì)中扮演著舉足輕重的角色。2019年我國粗鋼產(chǎn)量高達(dá)9.96億噸,同比增長8.3%,全球占比超過53%。龐大的鋼鐵產(chǎn)業(yè)背后是巨大的鋼鐵消費(fèi)市場,房地產(chǎn)行業(yè)是鋼鐵消費(fèi)的重要支柱。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)測算,2019年房地產(chǎn)行業(yè)耗鋼量約為3.25億噸,占比超過30%。2000—2019這20年間,房地產(chǎn)年度新開工房屋面積從2.9億平方米增長至22.7億平方米,年化增速為10.73%,同期粗鋼產(chǎn)量從1.3億噸增長至10億噸,年化增速為10.82%,兩者基本保持一致。將兩者的年度增速與鋼價(jià)指數(shù)年度均值走勢進(jìn)行對(duì)比,大致能夠得出以下幾點(diǎn)觀點(diǎn):

  第一,過去20年,無論是鋼鐵行業(yè)還是地產(chǎn)行業(yè),都是一個(gè)巨大的增量市場。

  第二,工業(yè)品需求決定價(jià)格。鋼鐵作為重要的工業(yè)品,其價(jià)格由需求主導(dǎo),房地產(chǎn)行業(yè)是鋼鐵行業(yè)最重要的下游。在房屋建設(shè)規(guī)模和粗鋼產(chǎn)量不斷增加的背景下,兩者的增速變化決定了價(jià)格的波動(dòng)節(jié)奏。

  第三,2000—2007年,在城鎮(zhèn)化帶動(dòng)下,房屋建設(shè)規(guī)模呈兩位數(shù)增長,鋼鐵量價(jià)齊升;2008年受全球金融危機(jī)影響,鋼鐵作為大宗商品價(jià)格曾出現(xiàn)大幅下滑,在“四萬億”的刺激下,需求快速回復(fù);2012—2015年,房屋建設(shè)規(guī)模增速明顯放緩,并連續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長;2016年至今,國家實(shí)行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,房地產(chǎn)市場和鋼鐵市場都迎來了一波“小牛市”。

  那么,未來地產(chǎn)行業(yè)如何影響鋼價(jià)走勢呢?

  首先,從地產(chǎn)發(fā)展的時(shí)代背景上找驅(qū)動(dòng)力:我國城鎮(zhèn)化進(jìn)程中大量的農(nóng)村居民進(jìn)城產(chǎn)生了大量的剛性住房需求,2000年我國城市化率尚不足36%,2018年我國城市化率已經(jīng)接近60%,城鎮(zhèn)人口從4.5億上升至8.25億,人口擴(kuò)張產(chǎn)生了巨大剛需。隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,住房改善需求明顯,人均住房面積從10平方米擴(kuò)張到40平方米。另外,在城市更新過程中,差不多三分之一的舊房屋要拆舊建新,上述因素成就了地產(chǎn)行業(yè)的黃金20年。但是必須認(rèn)識(shí)到,城鎮(zhèn)化的過程是一次性、不可逆的,當(dāng)前我國人均住房面積已近40平方米,人口城市化率已經(jīng)接近60%,人口增速已經(jīng)放緩,新造房的壽命已經(jīng)達(dá)到50年以上,原有的驅(qū)動(dòng)力已經(jīng)減弱或消失,暫時(shí)找不到新增驅(qū)動(dòng)。

  其次,從供需平衡角度去尋找我國房屋建設(shè)的平衡點(diǎn):從絕對(duì)量來說,現(xiàn)在人均住房面積40平方米,未來城市常住居民有9億人,住房總規(guī)模為360億平方米,假設(shè)住房面積還有一定的增長空間,將達(dá)到50平方米/人,住房總規(guī)模將達(dá)到450億平方米。存量住房會(huì)出現(xiàn)折舊和淘汰,按照50年平衡來計(jì)算,每年為9億平方米,疊加各種因素的修修補(bǔ)補(bǔ)、增減和補(bǔ)充,10億—12億平方米可能是住宅建設(shè)的平衡態(tài)。2019年國內(nèi)新開工住宅房屋面積為16.7億平方米,占全部房屋新開工面積的74%。未來新開工住宅面積增速放緩,并再次出現(xiàn)負(fù)增長是大概率事件,這勢必將對(duì)以螺紋鋼為代表的建筑鋼材價(jià)格形成壓制。

  再次,從政策的角度來理解政府對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的引導(dǎo):2016年年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次提出“房子是用來住的,不是用來炒的”,“房住不炒”是中央對(duì)商品房的總定位,抑制房地產(chǎn)市場的投機(jī)行為是防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)過程中的關(guān)鍵步驟。黨中央在2015年底提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,提出“三去一降一補(bǔ)”,這不僅僅是針對(duì)鋼鐵、煤炭行業(yè),地產(chǎn)行業(yè)同樣如此,其中“去庫存”“降杠桿”壓力最大。在減少炒作的要求下降低商品房庫存,降低商品房庫存過高對(duì)整個(gè)金融體系造成的潛在風(fēng)險(xiǎn),過去四年這一任務(wù)已經(jīng)基本完成。在“降杠桿”方面,主要是針對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)和炒房者,政府已經(jīng)在房企融資、購房者信貸等方面出臺(tái)了相應(yīng)措施。另外,部分地區(qū)已經(jīng)開始嘗試其他措施,比如不允許地產(chǎn)商融資買地,必須用自有資金、縮短從預(yù)售到交房的周期等,這些政策一方面會(huì)導(dǎo)致中國房地產(chǎn)商的數(shù)量大幅度減少,同時(shí)也會(huì)令整個(gè)地產(chǎn)行業(yè)的負(fù)債率明顯下降。綜合來看,政府的大量措施都是為了在地產(chǎn)引擎減速的情況下確保經(jīng)濟(jì)“軟著陸”,為新經(jīng)濟(jì)接棒傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)營造一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定、寬松的社會(huì)環(huán)境。

  最后,筆者分享對(duì)地產(chǎn)動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)跟蹤的結(jié)果:政策調(diào)整及行業(yè)變化導(dǎo)致地產(chǎn)數(shù)據(jù)的“失真”,是造成鋼鐵需求頻繁出現(xiàn)錯(cuò)判的根本原因。由于國內(nèi)的預(yù)售政策,銷量是地產(chǎn)建設(shè)的領(lǐng)先觀測指標(biāo),由網(wǎng)簽受限帶來的銷售備案延后以及短期融資收緊引發(fā)的以價(jià)換量導(dǎo)致本輪地產(chǎn)周期中銷售數(shù)據(jù)明顯“失真”,這或?qū)е落N售韌性以及庫存水平的高估。自2018年下半年開始的建安投資持續(xù)回升與地產(chǎn)調(diào)控從“限價(jià)”轉(zhuǎn)化為“穩(wěn)房價(jià)”有關(guān),這導(dǎo)致了螺紋鋼需求的兩位數(shù)增長。但值得注意的是,高價(jià)地庫存堰塞湖釋放造成了“新周期”的假象和投資數(shù)據(jù)的明顯失真,這或?qū)е乱凿撹F行業(yè)為代表的上游被整體高估。另外,由融資收緊導(dǎo)致的房企促開發(fā)搶回款以自救的行為同樣導(dǎo)致新開工數(shù)據(jù)的“失真”。數(shù)據(jù)的“失真”和背離不可能長期保持,2019年整年地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷,這對(duì)地產(chǎn)韌性的持續(xù)性已經(jīng)提出了“預(yù)警”。2019年是地產(chǎn)數(shù)據(jù)“失真”年,那么2020年可能是地產(chǎn)數(shù)據(jù)的“糾偏”年。一旦房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速低于10%并保持一兩個(gè)季度,地產(chǎn)韌性被打破的判斷將會(huì)被進(jìn)一步驗(yàn)證和自我強(qiáng)化,這將導(dǎo)致鋼價(jià)的新一輪下跌。

  總體而言,螺紋鋼長期需求情況不容樂觀,地產(chǎn)既是最大變數(shù)也是核心關(guān)注點(diǎn)。對(duì)于投資者進(jìn)行資產(chǎn)配置來說,螺紋鋼期貨的配置價(jià)值在下降。對(duì)于鋼貿(mào)企業(yè)來說,貿(mào)易的同質(zhì)化嚴(yán)重,賺錢效益減小,必須從原來的數(shù)據(jù)套利向結(jié)構(gòu)研究、趨勢交易的方向發(fā)展,對(duì)從業(yè)者的專業(yè)水平要求更高。對(duì)于生產(chǎn)企業(yè)來說,應(yīng)該抓住供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的窗口,加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新、模式創(chuàng)新,探索產(chǎn)融結(jié)合,降本增效,方能在轉(zhuǎn)型升級(jí)中占領(lǐng)一席之地。

來源:期貨日?qǐng)?bào)

編輯:網(wǎng)站實(shí)習(xí)2

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