李文婧
庫存分析是基本面分析中繞不開的話題。庫存本身是指現(xiàn)貨商手中的現(xiàn)貨,可以在生產(chǎn)、銷售、用戶等環(huán)節(jié)中都存在。庫存就是現(xiàn)貨,可以直接替代供給,同時也會有備庫需求的說法。在供需中,庫存起到了調(diào)節(jié)或者放大的作用。庫存和價格之間關(guān)系則更加復雜。
要理解庫存的作用,我們首先考慮的是商品庫存和現(xiàn)金之間的關(guān)系。企業(yè)選擇庫存還是選擇現(xiàn)金,是由兩點決定的。第一點是能力,企業(yè)需要有現(xiàn)金可以購買庫存,而且企業(yè)能夠買到庫存。第二點是意愿,取決于企業(yè)想買庫存還是想賣庫存。第一點還是比較好理解的,企業(yè)要有資金,這個資金可能是企業(yè)的前期盈利所得,也可能是銀行實行寬松的政策,從銀行或其他機構(gòu)借來的。此外,企業(yè)還要能買到庫存。這就需要企業(yè)有購買渠道且商品沒有嚴重供不應求。第二點不太好通過數(shù)據(jù)解讀。一般來說,價格處于相對低位的時候,企業(yè)會希望采購一定的庫存。此外,企業(yè)認為未來價格會上漲,未來會缺貨時,也會希望購買庫存。并且企業(yè)新增產(chǎn)能或者新設(shè)立企業(yè)也會需要庫存。
一般來說庫存和商品價格市場分為4個階段:主動補庫存、被動補庫存、主動去庫存、被動去庫存。主動補庫存是企業(yè)有能力有意愿去買,對價格利多。被動補庫存是企業(yè)有能力無意愿去買,可能是因為前期訂貨不能退,或者長協(xié)必須買,加上需求不好出不掉,對價格利空。主動去庫存是企業(yè)無能力無意愿去買,主動出售,對價格利空。被動去庫存是企業(yè)無能力有意愿去買,對價格利多。周期周而復始。
那么,從指標的追蹤來說,如果處于被動去庫存階段,企業(yè)想買,但庫存下跌,則后期多數(shù)會出現(xiàn)價格上漲,庫存上漲。做多就會比較保險,即使進入庫存增加的階段,也有足夠的時間離場。如果處于被動補庫存的階段,企業(yè)想賣,但庫存上漲,則做空會比較合適,后期多數(shù)會出現(xiàn)價格下行,庫存回落的階段。對于鐵合金來說,鐵合金庫存比較多的是錳礦庫存,如果鐵合金價格處于低位,或價格上漲大家想買錳礦,但是錳礦庫存仍然回落,那么做多利潤會比較豐厚。如果鐵合金價格處于高位,或出現(xiàn)下跌,就反之。
此外,主動和被動的區(qū)別也在于產(chǎn)業(yè)鏈的強勢方在哪里。一般來說商品都是賣方市場,就是說如果想買,都能買到,但是想賣則不一定賣得出。這就導致產(chǎn)業(yè)鏈下游的庫存增加比上游的庫存增加更多,表現(xiàn)為主動補庫。從PMI(采購經(jīng)理指數(shù))產(chǎn)成品庫存來看,下游的產(chǎn)成品庫存高于上游原料產(chǎn)成品庫存時看多,反之看空。
不同商品之間庫存是有區(qū)別的。一是庫存有效期的區(qū)別,有的商品庫存可以長期存放,有的商品庫存有效期極短。二是庫存流動性的區(qū)別,有的商品流動性好,可以隨時買賣;有的大宗商品則需要等候合適的買家才能夠出售。對于期貨來說,期貨是和現(xiàn)貨不同的商品,期貨的倉單有效期一般短于現(xiàn)貨庫存,期貨的流動性極佳,庫存周期會短于現(xiàn)貨。期貨的持倉從某種程度上來講也是一種期貨的庫存,只不過會同時有多的庫存和空的庫存。
那么,分析期貨的持倉與分析商品的庫存類似,只是多空都會有庫存,且因為流動性好,庫存周期可以急劇縮小。類似的地方在于,鐵合金期貨的價格頂部和價格底部經(jīng)常會出現(xiàn)持倉量較大的情況,例如錳硅底部持倉量較大,此時減倉上漲,類比于被動去庫存,則后期可能還會跟隨主動補庫存,此時做多,安全邊際會較高。但由于期貨庫存流動性好、周期短、多空都可以有庫存,分析庫存周期的難度和不確定性也大幅上升。
《中國冶金報》(2020年11月26日 03版三版)