劉慧峰
在經(jīng)歷了近3個(gè)月的持續(xù)上漲之后，4月份國(guó)內(nèi)螺紋鋼期貨價(jià)格開始呈現(xiàn)區(qū)間震蕩格局，到4月下旬開始出現(xiàn)震蕩下跌走勢(shì)。截至5月6日，螺紋鋼2210主力合約期貨價(jià)格收于4734元/噸，較4月中旬高點(diǎn)下跌372元/噸。筆者認(rèn)為，5月份螺紋鋼期貨價(jià)格仍有進(jìn)一步調(diào)整的可能。
需求強(qiáng)預(yù)期和成本支撐
是本輪螺紋鋼期價(jià)反彈主因
始于2021年11月份的這波螺紋鋼期貨價(jià)格反彈并不是由其供需關(guān)系造成的，而是由以下兩方面原因所致：一是螺紋鋼低庫(kù)存、低產(chǎn)量、高基差疊加政策層面的穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期。在2021年12月份中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將穩(wěn)增長(zhǎng)確定為今年經(jīng)濟(jì)工作的重心之后，國(guó)家出臺(tái)了一系列措施穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，使得市場(chǎng)對(duì)于螺紋鋼需求向好預(yù)期一直偏強(qiáng)。同時(shí)，2021年第4季度螺紋鋼基本面呈現(xiàn)低產(chǎn)量、低庫(kù)存的特點(diǎn)，其盤面對(duì)現(xiàn)貨的貼水幅度也一度超過15%。二是在2月底俄烏沖突發(fā)生后，通貨膨脹預(yù)期進(jìn)一步加劇，鐵礦石、“雙焦”（焦煤、焦炭）價(jià)格反彈明顯，鋼廠利潤(rùn)一度壓縮至盈虧平衡線附近，成本端的支撐也是螺紋鋼期貨價(jià)格強(qiáng)勢(shì)的另一個(gè)主因。
螺紋鋼需求旺季接近尾聲，
“弱現(xiàn)實(shí)”權(quán)重有所增加
今年初以來(lái)的螺紋鋼需求一直呈現(xiàn)“弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期”的格局，而3月下旬新冠肺炎疫情的反彈延后了螺紋鋼需求“強(qiáng)預(yù)期”的兌現(xiàn)時(shí)間。從3月下旬開始，螺紋鋼的需求量明顯弱于往年同期，表觀消費(fèi)量同比降幅一直保持在25%以上，5月份的第1周螺紋鋼庫(kù)存也同比增加了1.78萬(wàn)噸。同時(shí)，由于近期交通管制，物流運(yùn)輸受阻，螺紋鋼庫(kù)存開始向上游堆積。5月份的第1周與4月初相比，鋼廠的螺紋鋼庫(kù)存增加了33萬(wàn)噸，而社會(huì)總庫(kù)存則減少了67萬(wàn)噸。
從螺紋鋼的主要下游行業(yè)來(lái)看，其依然呈現(xiàn)基建對(duì)沖房地產(chǎn)行業(yè)的格局。3月份，房地產(chǎn)投資同比下降2.4%，降幅較1月~2月份擴(kuò)大6.1個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)新開工面積、施工面積以及商品房銷售面積均有明顯回落。房地產(chǎn)企業(yè)資金狀況亦無(wú)明顯好轉(zhuǎn)，第1季度，房地產(chǎn)企業(yè)資金來(lái)源同比下降19.6%，其中國(guó)內(nèi)貸款和銷售回款的降幅均在20%以上。另外，房地產(chǎn)竣工面積連續(xù)兩個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，且降幅逐漸擴(kuò)大，這可能預(yù)示著存量施工面積對(duì)房地產(chǎn)投資的支撐進(jìn)一步減弱。盡管多個(gè)城市陸續(xù)出臺(tái)了放松房地產(chǎn)調(diào)控的政策，但從整個(gè)第2季度來(lái)看，房地產(chǎn)投資依然面臨著較大的下行壓力?；ㄍ顿Y一直保持著較高的景氣度，3月份，廣義基建投資同比增速達(dá)到11.8%，較前兩個(gè)月回升3.2個(gè)百分點(diǎn)。4月底中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第十一次會(huì)議強(qiáng)調(diào)要全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，構(gòu)建現(xiàn)代化的基礎(chǔ)設(shè)施體系。而根據(jù)相關(guān)報(bào)道，在此之前，財(cái)政部要求各地在6月底前完成大部分專項(xiàng)債發(fā)行，并在第3季度完成掃尾工作，預(yù)計(jì)基建投資大概率會(huì)延續(xù)中高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，若不考慮其他因素影響，在這樣的需求格局下，螺紋鋼期貨價(jià)格的表現(xiàn)一般是比較弱的。
成本支撐力度或有所減小
前文中提到，成本支撐是之前螺紋鋼期貨價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的一個(gè)主要原因。目前來(lái)看，爐料的基本面整體偏強(qiáng)，鐵水日產(chǎn)量頂部還未出現(xiàn)，預(yù)計(jì)未來(lái)1~2個(gè)月仍有進(jìn)一步回升空間。鐵礦石港口庫(kù)存連續(xù)6周下降，累計(jì)降幅為1193萬(wàn)噸，全產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存處于歷史同期低位。隨著河北省唐山地區(qū)管控的放松，鋼廠對(duì)原料補(bǔ)庫(kù)的態(tài)度還是比較積極的，近幾周鐵礦石和焦炭鋼廠庫(kù)存的回升從側(cè)面驗(yàn)證了這一結(jié)論。
不過，需要注意的是，爐料端的利空因素也在逐漸積聚。其一，目前無(wú)論是鋼廠還是焦化廠的利潤(rùn)水平都處在歷史同期的低位。根據(jù)筆者的測(cè)算，長(zhǎng)流程螺紋鋼利潤(rùn)約為150元/噸，焦炭約為-63元/噸。而如前文所述，在疫情沖擊之下，鋼材現(xiàn)實(shí)需求明顯弱于往年，鋼材的高成本向下游傳導(dǎo)不暢，這種情況下極易形成需求負(fù)反饋，對(duì)原料價(jià)格形成打壓。事實(shí)上，近期焦炭、鐵礦石價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)不同程度的松動(dòng)。其二，政策調(diào)控升級(jí)可能性有所增加。4月20日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提到強(qiáng)化能源保供；4月29日，中央政治局會(huì)議也強(qiáng)調(diào)了做好能源資源的保供穩(wěn)價(jià)工作。在產(chǎn)業(yè)政策方面，4月19日，國(guó)家發(fā)展改革委提出今年要繼續(xù)開展粗鋼壓減工作，確保全年粗鋼產(chǎn)量同比下降?？紤]到第2季度鋼材需求相對(duì)低迷以及去年同期基數(shù)較高等因素，筆者認(rèn)為推進(jìn)這一工作壓力較小。同時(shí)，煤炭行業(yè)近期也推出了一系列政策，包括國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定今年新增煤炭產(chǎn)能3億噸以及國(guó)家發(fā)展改革委確定了煤炭?jī)r(jià)格的合理運(yùn)行區(qū)間等。其三，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于加息、縮表的表態(tài)愈發(fā)鷹派，近期美元指數(shù)大幅上漲，對(duì)包括鐵礦石、焦煤在內(nèi)的國(guó)際大宗商品價(jià)格都會(huì)形成利空。所以，第2季度鋼材成本支撐的力度也會(huì)有所減弱。
綜上分析，需求強(qiáng)預(yù)期和成本支撐是本輪螺紋鋼期貨價(jià)格反彈的兩大主因。不過，隨著螺紋鋼需求旺季接近尾聲及疫情沖擊仍在持續(xù)，未來(lái)1~2個(gè)月內(nèi)市場(chǎng)對(duì)于螺紋鋼需求的關(guān)注焦點(diǎn)可能會(huì)轉(zhuǎn)向“弱現(xiàn)實(shí)”。同時(shí)，隨著一系列利空因素的積聚，鋼材成本端在第2季度也存在階段性走弱的可能。所以，5月份螺紋鋼期貨價(jià)格存在階段性調(diào)整的可能，操作上可以考慮單邊逢高沽空或做多鋼廠利潤(rùn)。
《中國(guó)冶金報(bào)》（2022年5月12日 03版三版）
