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央行連續(xù)1個(gè)月公開市場不作為 下一步會不對稱降息?

2018-11-27 08:49:00

  從10月26日到11月26日,中國人民銀行已經(jīng)暫停公開市場操作整整一個(gè)月。面對經(jīng)濟(jì)下行壓力和對貨幣傳導(dǎo)機(jī)制不暢的擔(dān)憂,市場對降息可能性的討論漸起。

  并未超過市場預(yù)期,央行發(fā)布公告稱,臨近月末財(cái)政支出增加,可對沖中央國庫現(xiàn)金管理到期等因素的影響,為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕,11月26日不開展逆回購操作。

  這是自10月26日以來,央行連續(xù)第22個(gè)交易日未展開逆回購操作。央行上一次在公開市場出手,是10月25日進(jìn)行了1000億元7天期逆回購。

  為何連續(xù)一個(gè)月未進(jìn)行任何公開市場操作?

  平安證券認(rèn)為,這并不意味著貨幣政策收緊,央行此舉或出于三點(diǎn)考慮:第一,當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性總量依然處于合理充裕水平。今年二季度以來央行流動(dòng)性管理具有明顯“鎖短放長”特點(diǎn),主要通過定向降準(zhǔn)和1年期MLF操作投放中長期流動(dòng)性,短期流動(dòng)性操作主要用于緩解集中納稅、地方債密集發(fā)行等季節(jié)性和政策因素導(dǎo)致的流動(dòng)性緊張。第二,市場利率依然保持低位平穩(wěn)運(yùn)行。 目前 DR007的中樞水平大致在2.6%,運(yùn)行區(qū)間基本在 2.50%至 2.75%,明顯低于上半年 2.8% 的中樞水平,利率變化沒有表現(xiàn)出明顯的趨勢性。第三,邊際緩解中美利差倒掛帶來的人民幣貶值壓力。

  “上周市場延續(xù)了充裕趨勢,從目前資金價(jià)格看,可能月內(nèi)都不會看到逆回購重啟?!蹦硣写笮薪鹑谑袌霾咳耸勘硎?。

  受央行一個(gè)月公開市場“不作為”的影響,銀行間市場資金價(jià)格11月26日整體走高。

  以上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)為例,除9個(gè)月和1年期資金外, 6個(gè)月及以內(nèi)各期限品種全線走高。

  其中,隔夜Shibor漲14.2個(gè)基點(diǎn)至2.4980%;7天期Shibor漲1.6個(gè)基點(diǎn)至2.6440%,1個(gè)月、3個(gè)月Shibor分別上漲0.2個(gè)基點(diǎn)和1.2個(gè)基點(diǎn)。

  值得一提的是,雖然年初至今央行已經(jīng)4次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率,同時(shí)下半年以來短期流動(dòng)性明顯寬松、但隨著社會融資規(guī)模增速持續(xù)下滑,有聲音認(rèn)為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制并不順暢,在此背景下,關(guān)于央行是否應(yīng)該降息的討論漸起。

  國泰君安認(rèn)為,有必要進(jìn)行寬松,降低包括民企在內(nèi)的企業(yè)融資成本,配合其他政策穩(wěn)經(jīng)濟(jì),而方式就是進(jìn)行非對稱降息(存款利率不動(dòng),貸款利率下調(diào))。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為,金融去杠桿節(jié)奏較為急促,引起信用顯著緊縮,疊加外圍不確定性,短期難以解決,從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行壓力大;同時(shí), 房價(jià)、通脹、匯率都不是真正貨幣政策的制約。

  但降息可能帶來的諸如資本外流等影響,也令不少機(jī)構(gòu)擔(dān)憂。

  海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超則認(rèn)為,展望2019年,若貿(mào)易摩擦使得出口大幅下滑,進(jìn)而影響國內(nèi)就業(yè),或?qū)捫庞谜哌t遲未能有效傳導(dǎo),不排除央行會考慮啟動(dòng)降息。然而,全面降息或引發(fā)資產(chǎn)泡沫、債務(wù)加劇和資本外流。因此,未來的降息政策會附帶一定條件或采用定向的方式,向制造業(yè)、尤其是民企小微企業(yè)傾斜。只有嚴(yán)控地方債務(wù)增量,堅(jiān)持地產(chǎn)調(diào)控,合理管控影子銀行,加大減稅降費(fèi),才能在防范地產(chǎn)泡沫與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下,實(shí)現(xiàn)穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。

  中金公司則認(rèn)為,在當(dāng)前宏觀環(huán)境下,“疏通”貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制以引導(dǎo)有效融資成本下行可能是優(yōu)于降息的一個(gè)政策選擇,因?yàn)榍罢哂兄诜€(wěn)定增長/通脹預(yù)期并降低投資風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),且避免引發(fā)對匯率的下行壓力。但該機(jī)構(gòu)也指出,如果政策未能及時(shí)調(diào)整以改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制或抑制房地產(chǎn)市場的下行壓力,增長和通脹的下行趨勢或?qū)⒓觿?,而降息的必要性也將隨之上升。

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