12月20日凌晨,美聯(lián)儲如期加息,中國央行并未跟進。
當(dāng)日,央行開展1200億元7天、300億元14天逆回購操作,利率分別保持在2.55%、2.70%不變。當(dāng)天無逆回購到期,流動性凈投放1500億元。此前一天,央行創(chuàng)設(shè)TMLF(定向中期借貸便利)支持民營、小微,并“定向降息”15BP。
可見,在美聯(lián)儲加息之際,中國央行在“定向降息”,兩國貨幣政策出現(xiàn)分化?!爸袊胄械牟僮鬟壿嫳容^明確,貨幣政策以國內(nèi)基本面為準(zhǔn),中美經(jīng)濟基本面并不相同?!苯煌ㄣy行金融研究中心首席研究員唐建偉12月20日對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示。
時值年末,市場流動性亦備受關(guān)注,自本周一重啟逆回購操作以來,央行在四天內(nèi)實現(xiàn)5500億元流動性凈投放,維持市場流動性合理充裕意圖明顯,資金面平穩(wěn)跨年可期。有分析人士認為,年底最緊時點已過。
央行日前表示,將繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策,加大逆周期調(diào)節(jié)力度,保持市場流動性合理充裕,更加精準(zhǔn)有效地實施定向調(diào)控,為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。
逆回購利率未變
北京時間12月20日凌晨3點,美聯(lián)儲宣布加息25個基點至2.25%-2.5%區(qū)間,這是美聯(lián)儲年內(nèi)的第四次加息。
20日上午,央行開展的公開市場操作顯示,逆回購利率并未變化,7天逆回購利率仍是2.55%。不僅如此,在美聯(lián)儲公布議息決議的前夜,中國央行宣布創(chuàng)設(shè)TMLF,資金可使用三年,操作利率比MLF利率優(yōu)惠15個基點,目前為3.15%,此舉被市場稱為“定向降息”。
“中美經(jīng)濟基本面不一,貨幣政策出現(xiàn)分化也很正常?!泵裆y行首席研究員溫彬12月20日對記者表示,“中國央行的貨幣政策應(yīng)該保持獨立性,要以本國的經(jīng)濟基本面作為貨幣政策的決策依據(jù)?,F(xiàn)階段經(jīng)濟面臨下行壓力,需要穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策支持。同時通脹保持在溫和水平、杠桿率水平已基本穩(wěn)定,給了貨幣政策一定的寬松空間?!?/p>
其實央行行長易綱12月13日在長安講壇上給出了權(quán)威的貨幣政策思路。
他說,我國的貨幣政策應(yīng)該堅持“以我為主”,保持貨幣政策的有效性,有效地支持實體經(jīng)濟。比如說國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)一些下行壓力和信用收縮,就需要有略微寬松一些的貨幣條件,但如果太寬松、利率太低的話就會影響匯率,所以要考慮外部均衡,要在內(nèi)部均衡和外部均衡找到一個平衡點。
“美聯(lián)儲現(xiàn)在正處在加息周期,但我國經(jīng)濟有一定的下行壓力,需要一個相對寬松的貨幣條件,這是一個典型的由內(nèi)部均衡和外部均衡產(chǎn)生的矛盾。這時候要以內(nèi)部均衡為主兼顧外部均衡來找到平衡點,這實際上也是最優(yōu)的平衡點?!币拙V稱。
唐建偉認為,明年中國央行貨幣政策面臨的外部壓力會比今年小。美聯(lián)儲本次加息后,10年期美債利率走低,這顯示大家擔(dān)心的中美利差擴大不是問題;同時利率走低也說明大家預(yù)期未來美國經(jīng)濟會走弱。
本次加息點陣圖也表明,明年美聯(lián)儲的加息次數(shù)由三次回落為兩次?!皩嶋H上,美聯(lián)儲已經(jīng)放慢了腳步,分歧是短暫的,明年隨著全球經(jīng)濟增長放緩,新一輪全球?qū)捤杉磳⒌絹?。”中信證券首席固收分析師明明表示。
短期資金價格走低
12月20日,央行開展1200億元7天、300億元14天逆回購操作,當(dāng)日無逆回購到期,流動性凈投放1500億元。
Wind數(shù)據(jù)顯示,短期資金價格走低,跨年資金價格整體在4%左右。具體而言,DR001下跌9BP報2.55%,DR007下跌4BP報2.64%,DR014上行30BP報3.34%,DR1M上行29BP報4.16%。
“今天年內(nèi)資金比較寬松,借隔夜和7天都是秒平?!币晃晦r(nóng)商行交易員12月20日稱,“跨年資金價格也比較合理,在4%左右,已經(jīng)比較低了,前幾天跨年價格都在5%左右?!?/p>
自本周一(17日)央行重啟逆回購以來,連續(xù)4日已經(jīng)凈投放5500億元流動性,呵護流動性意圖明顯。甚至在12月19日,央行一反常態(tài)公告稱,市場流動性合理充裕。明明認為,流動性跨年安排已經(jīng)拉開序幕,年底最緊時點已過。
基于明年的經(jīng)濟形勢,分析人士普遍認為,明年貨幣政策會穩(wěn)健偏松,中國央行存在多次降準(zhǔn)的可能。一是對沖外匯占款連續(xù)下滑,補充基礎(chǔ)貨幣;二是通過定向降準(zhǔn)暢通傳導(dǎo)機制;三是置換MLF優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu),降低金融機構(gòu)成本,進而降低實體經(jīng)濟融資成本。
溫彬認為,本次TMLF降低15BP,可能也存在前瞻性含義,未來逆回購、MLF利率還存在下調(diào)可能。“降成本無非兩種方式:一是直接降存貸款基準(zhǔn)利率,二是降低銀行系統(tǒng)的資金成本,基準(zhǔn)利率不動,如果銀行上浮區(qū)間收窄,實際也是降低了實體成本。目前來看,可能會優(yōu)先降低逆回購、MLF利率,進而降低銀行的資金成本。”
唐建偉對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示,關(guān)鍵是暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道,放再多流動性不能進入實體經(jīng)濟也達不到政策效果。他認為,導(dǎo)致目前“寬貨幣”不能向“寬信用”傳導(dǎo),主要有以下幾個阻礙:
一是央行投放的流動性都是短期限的,在凈穩(wěn)定資金比例(NSFR)的監(jiān)管要求下,限制了商業(yè)銀行投放低流動性長期貸款的能力。
二是央行公開市場操作投放的流動性,最后都變成商業(yè)銀行的同業(yè)負債。由于受到同業(yè)負債不能超過總負債三分之一的限制,導(dǎo)致貨幣市場流動性寬松及利率走低(寬貨幣)無法向貸款規(guī)模及利率傳導(dǎo)(寬信用)。
三是資管新規(guī)出臺之后,為遵守新規(guī)要求,商業(yè)銀行需要將原來表外的非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)回表內(nèi),而表外資產(chǎn)回歸表內(nèi)將占用新增信貸額度同時占用資本,銀行就有補充資本的壓力。在目前商業(yè)銀行補充資本的渠道較少的背景下,資本金壓力也會限制商業(yè)銀行的信用擴張能力。
“要打通貨幣政策的傳導(dǎo)渠道,需要在以上監(jiān)管指標(biāo)和相關(guān)政策方面做些調(diào)整以適應(yīng)新形勢的需要。”唐建偉稱。