1個百分點(diǎn)、1.5萬億元資金——上周五(1月4日)市場“喜提”2019年第一次全面降準(zhǔn)。此次降準(zhǔn)力度大大超過了2018年的4次降準(zhǔn)。2018年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議上提出的“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度,保持流動性合理充?!保饷⒄徊讲秸者M(jìn)現(xiàn)實(shí)。
在不少市場分析人士看來,對于近期一系列的貨幣政策,邊際放松信號明顯,預(yù)計今年還將會有多次的全面降準(zhǔn)。降準(zhǔn)能夠提振投資者信心,利好股市和債市,但是能否從寬貨幣轉(zhuǎn)到寬信用,真正改善實(shí)體融資,還需進(jìn)一步疏通貨幣傳導(dǎo)機(jī)制。
海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超認(rèn)為,央行降準(zhǔn)是貨幣寬松再加碼,未來存款準(zhǔn)備金率仍有下調(diào)空間,利率下行未止。恒大首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平則表示,降準(zhǔn)能否改善信用取決于銀行體系風(fēng)險偏好,根本原因在于體制結(jié)構(gòu)性問題導(dǎo)致的信貸供需不平衡。
國務(wù)院參事夏斌對第一財經(jīng)記者表示,今年的貨幣政策基調(diào)很清楚,相對偏松,目的是穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)、逆向調(diào)節(jié)。在這個過程中,要強(qiáng)調(diào)改革、強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新、強(qiáng)調(diào)新舊動能轉(zhuǎn)化、強(qiáng)調(diào)風(fēng)險控制。
摩根士丹利中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)在接受第一財經(jīng)記者專訪時預(yù)測,2019年總計降400個基點(diǎn)的準(zhǔn)備金,“現(xiàn)在降了一次,還有300個基點(diǎn)”。
近日,2019年人民銀行工作會議在北京召開,部署今年的重要工作。會議指出,穩(wěn)健的貨幣政策保持松緊適度。進(jìn)一步強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié),保持流動性合理充裕和市場利率水平合理穩(wěn)定。會議強(qiáng)調(diào),加強(qiáng)政策溝通協(xié)調(diào),平衡好總量指標(biāo)和結(jié)構(gòu)指標(biāo),切實(shí)疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。
寬松再加碼
人民銀行決定下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個百分點(diǎn),其中,2019年1月15日和1月25日分別下調(diào)0.5個百分點(diǎn)。同時,2019年一季度到期的中期借貸便利(MLF)不再續(xù)做。
“本次降準(zhǔn)是全面降準(zhǔn),力度大于前4次,政策轉(zhuǎn)暖信號強(qiáng)?!比螡善皆u價稱,此次降準(zhǔn)共1個百分點(diǎn),2018年的4次降準(zhǔn)總計2個百分點(diǎn);同時,此次釋放資金約1.5萬億元,凈投放資金約8000億元,去年四次降準(zhǔn)凈投放資金分別約4000億元、4500億元、7000億元、7500億元。
姜超分析稱,2019年1月資金面將面臨逆回購和MLF到期、春節(jié)前取現(xiàn)需求、繳稅繳準(zhǔn),以及地方債提前發(fā)行的考驗。其中,MLF在1月15日到期,因而1月15日的降準(zhǔn),主要可以用于MLF的到期置換和應(yīng)對1月中旬繳稅帶來的資金波動;1月25日繼續(xù)降準(zhǔn),則有助于緩解春節(jié)前夕取現(xiàn)需求的流動性壓力。
姜超認(rèn)為,全面降準(zhǔn)也是意在繼續(xù)加大對小微、民營企業(yè)支持。央行表示,置換MLF可降低相關(guān)銀行的付息成本約200億元,進(jìn)而通過銀行傳導(dǎo),為實(shí)體經(jīng)濟(jì)降成本。
“降準(zhǔn)成本低、覆蓋廣、期限長,能夠有效改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資環(huán)境,降低融資成本,是此次降準(zhǔn)的主要目的?!比螡善椒Q。在他看來,經(jīng)濟(jì)波動壓力加大,通貨緊縮風(fēng)險上升,疊加季節(jié)性因素,是本次降準(zhǔn)主因。
1月4日,國務(wù)院總理李克強(qiáng)考察三大行普惠金融部并表示將進(jìn)一步采取減稅降費(fèi)措施,運(yùn)用好全面降準(zhǔn)、定向降準(zhǔn)工具。央行行長易綱也于近期提出,中國經(jīng)濟(jì)處于波動周期,需要一個相對寬松的貨幣條件。近期央行連續(xù)祭出TMLF(定向中期借貸便利)、加大再貸款再貼現(xiàn),調(diào)整普惠金融定向降準(zhǔn)動態(tài)考核標(biāo)準(zhǔn)等政策?!柏泿耪呔劢箛鴥?nèi)穩(wěn)增長,支持民營企業(yè)和小微企業(yè)融資?!比螡善秸f。
節(jié)前或還有操作補(bǔ)流動性缺口
盡管本次降準(zhǔn)的力度大于此前,但8000億元流動性是否能夠彌補(bǔ)春節(jié)前的流動性缺口?而后續(xù)貨幣政策還有哪些可能?
任澤平認(rèn)為,資金壓力集中在1月份,春節(jié)前資金面壓力大,資金缺口約3.8萬億元。2019年春節(jié)前,央行全面降準(zhǔn),能夠有效對沖春節(jié)前資金面壓力,有利于銀行體系流動性總量保持合理充裕。同時,近期美股大幅回調(diào)也為我國降準(zhǔn)帶來了時間窗口。
中信固收測算,2016年、2017年、2018年1月份的流動性凈投放分別為1.85萬億元、1.1萬億元和2.9萬億元。對比之下,此次降準(zhǔn)8000億元凈投放的資金量并沒有特別大。而春節(jié)前的繳稅、現(xiàn)金需求等較大,1季度地方政府專項債將加速發(fā)行,兩次降準(zhǔn)應(yīng)該還需承擔(dān)政府債券發(fā)行的供給壓力。
上述分析稱,短期來看,降準(zhǔn)的流動性釋放并不能保證流動性一定能穩(wěn)定跨年,因而還可能有短端流動性的擺布,例如OMO(公開市場操作)等,而TMLF的具體操作也值得關(guān)注。此外,為了發(fā)揮普惠金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用,不排除年內(nèi)還會以全面降準(zhǔn)的方式繼續(xù)加強(qiáng)流動性供給。
天風(fēng)證券宏觀研究團(tuán)隊負(fù)責(zé)人宋雪濤認(rèn)為,2019年春節(jié)前的資金缺口約為3.8萬億元,央行可能再次使用CRA(臨時準(zhǔn)備金動用安排)釋放短期資金,同時降準(zhǔn)50基點(diǎn)或100基點(diǎn)。2019年有200基點(diǎn)左右的降準(zhǔn)空間,對應(yīng)3~4次降準(zhǔn)。除了此次降準(zhǔn),預(yù)計4月、7月降準(zhǔn)的概率仍然較高。
如何影響市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)?
降準(zhǔn)意味著短期流動性將保持充裕,有利于帶動短端利率下行,從而打開長端利率下行空間。那么,這對股市、債市、匯市以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)又會帶來怎樣的影響?
市場人士普遍認(rèn)為,降準(zhǔn)對股市債市都是利好;對人民幣貶值壓力有限;對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響還要更多考慮貨幣傳導(dǎo)機(jī)制是否暢通。
對于債券市場,中信固收認(rèn)為,降準(zhǔn)釋放大量流動性,春節(jié)前后流動性供給充裕,短端利率保持穩(wěn)中有降,長端利率仍然存在機(jī)會。近日受市場情緒影響,債券市場有所波動,但寬貨幣持續(xù),調(diào)整之后仍然是買入機(jī)會。
姜超亦表示,央行貨幣寬松延續(xù),未來存款準(zhǔn)備金率仍有下調(diào)空間,而為了疏通信貸傳導(dǎo),央行有可能下調(diào)公開市場招標(biāo)利率,有助于利率繼續(xù)下行,這是支持2019年債市向好的主要因素之一。隨著貨幣政策持續(xù)寬松和民企紓困政策落地,再融資風(fēng)險趨降,信用風(fēng)險緩釋。他建議以利率債和優(yōu)質(zhì)信用債為主進(jìn)行配置。
對于股票市場,任澤平表示,此次降準(zhǔn)提振投資者信心。
對于外匯市場,任澤平認(rèn)為,降準(zhǔn)對人民幣帶來的貶值壓力有限,預(yù)計人民幣匯率將在一定區(qū)間保持平穩(wěn)。人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人也強(qiáng)調(diào),此次降準(zhǔn)仍屬于定向調(diào)控,并非大水漫灌,穩(wěn)健的貨幣政策取向沒有改變。同時降準(zhǔn)兼顧了內(nèi)外均衡,有助于保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
而對于實(shí)體經(jīng)濟(jì),降準(zhǔn)能否扭轉(zhuǎn)2018年社融、M2增速始終處于低位的境況?任澤平稱,降準(zhǔn)并不意味著信用改善,寬貨幣能否轉(zhuǎn)為寬信用,2019年信貸和社融能否企穩(wěn)回升,取決于銀行體系風(fēng)險偏好。
任澤平建議:2019年至少再進(jìn)行3次降準(zhǔn),以置換MLF釋放長期流動性;在實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資形勢緊張的背景下,下調(diào)OMO、MLF利率,目前較歷史低點(diǎn)高出30基點(diǎn);客觀看待影子銀行對解決我國民企融資難題的作用,恢復(fù)合規(guī)合法的非標(biāo)融資功能;發(fā)展直接融資市場,建立多層次資本市場。
2019年人民銀行工作會議上延續(xù)了中央經(jīng)濟(jì)工作會議對于貨幣政策基調(diào)的提法,并且強(qiáng)調(diào)“平衡好總量指標(biāo)和結(jié)構(gòu)指標(biāo)”,與此同時,將繼續(xù)支持民營和小微企業(yè)作為今年的一項重點(diǎn)工作。