鋼廠利潤(rùn)持續(xù)惡化
國(guó)際形勢(shì)依然復(fù)雜嚴(yán)峻,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)循環(huán)有待進(jìn)一步暢通,擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略仍要加碼發(fā)力。下游成材需求不及預(yù)期,唐山環(huán)保政策趨嚴(yán),鋼廠采購(gòu)積極性走弱。因此,逢高沽空J(rèn)2101。
鋼廠利潤(rùn)偏差,或反向打壓焦炭提升利潤(rùn)
當(dāng)前獨(dú)立焦企平均噸焦利潤(rùn)超過(guò)300元,生產(chǎn)焦炭的現(xiàn)金利潤(rùn)率接近20%的高位。然而,受爐料持續(xù)走強(qiáng)影響,焦化利潤(rùn)與爐料利潤(rùn)發(fā)生極大背離,從5月開(kāi)始,成材利潤(rùn)就已不斷下跌,疊加成材市場(chǎng)需求恢復(fù)情況不及預(yù)期,下游鋼廠的利潤(rùn)空間受到較大擠壓。
自7月以來(lái),螺紋鋼生產(chǎn)利潤(rùn)開(kāi)始進(jìn)入虧損階段,且虧損幅度呈現(xiàn)不斷擴(kuò)大的走勢(shì)。在利潤(rùn)壓力之下,雖然鐵水產(chǎn)量仍未變動(dòng),但鋼廠已經(jīng)開(kāi)始收縮產(chǎn)量,9月鋼廠同樣有環(huán)保停限產(chǎn)計(jì)劃,影響一定的鋼材供應(yīng)。后續(xù)若鋼材利潤(rùn)持續(xù)處于低位,在庫(kù)存和生產(chǎn)壓力下,鋼廠會(huì)通過(guò)收縮鐵水產(chǎn)量反向擠壓焦炭來(lái)提升利潤(rùn)。在此情況下,下游鋼廠對(duì)繼續(xù)提漲仍有較強(qiáng)抵觸情緒,第三輪提漲難度較大,預(yù)計(jì)將對(duì)焦炭后市價(jià)格形成打壓。
鋼廠采購(gòu)積極性走弱,焦炭庫(kù)存去化放緩
雖然目前焦炭市場(chǎng)仍處于大幅去庫(kù)之中,但庫(kù)存水平已開(kāi)始分化。目前港口焦炭庫(kù)存去化幅度較高,上游焦化廠積極出庫(kù),但下游鋼廠收貨較為謹(jǐn)慎,且去庫(kù)速度相較港口顯著降低,整體庫(kù)存正在從上游向下游轉(zhuǎn)移,后續(xù)鋼廠面臨累庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)。下游成材市場(chǎng)需求恢復(fù)情況不及預(yù)期,加之唐山環(huán)保政策趨嚴(yán),部分鋼廠采購(gòu)積極性降低,令廠內(nèi)焦炭庫(kù)存去化放慢。
全球疫情風(fēng)險(xiǎn)仍未解除,宏觀風(fēng)險(xiǎn)依然較大
全球新冠肺炎疫情雖然整體得到控制,但新增病例數(shù)仍處于高位,每日新增人數(shù)升至30萬(wàn)上方。此外,近期歐洲疫情反彈較快,隨著時(shí)間步入秋冬季,二次暴發(fā)風(fēng)險(xiǎn)上升。若疫情持續(xù)超出預(yù)期,或?qū)?jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成較大阻礙,宏觀風(fēng)險(xiǎn)釋放可能拖累整體大宗商品的反彈節(jié)奏。
此外,國(guó)內(nèi)消費(fèi)整體仍處于低迷狀態(tài)。從房屋開(kāi)工、汽車、家電需求來(lái)看,近期終端需求增速呈V形走勢(shì),恢復(fù)曲線出現(xiàn)放緩。經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)有待進(jìn)一步暢通,擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略仍要加碼發(fā)力,宏觀環(huán)境的不及預(yù)期可能對(duì)焦炭繼續(xù)走高形成限制。
交易策略
總體來(lái)看,我們認(rèn)為后期焦炭進(jìn)一步上行空間有限,可逢高沽空,主要基于以下幾點(diǎn)邏輯:第一,獨(dú)立焦企平均噸焦利潤(rùn)超310元,鋼材利潤(rùn)空間受到擠壓;第二,下游成材需求不及預(yù)期,唐山環(huán)保政策趨嚴(yán),鋼廠采購(gòu)積極性走弱;第三,國(guó)際形勢(shì)依然復(fù)雜嚴(yán)峻,國(guó)內(nèi)消費(fèi)仍然低迷,經(jīng)濟(jì)循環(huán)有待進(jìn)一步暢通,擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略仍要加碼發(fā)力。策略上,逢高沽空J(rèn)2101,入場(chǎng)區(qū)間1900—2050元/噸,目標(biāo)區(qū)間1800—1850元/噸,止損區(qū)間2100—2150元/噸。