鋼廠利潤(rùn)持續(xù)惡化
國(guó)際形勢(shì)依然復(fù)雜嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)循環(huán)有待進(jìn)一步暢通，擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略仍要加碼發(fā)力。下游成材需求不及預(yù)期，唐山環(huán)保政策趨嚴(yán)，鋼廠采購(gòu)積極性走弱。因此，逢高沽空J(rèn)2101。
鋼廠利潤(rùn)偏差，或反向打壓焦炭提升利潤(rùn)
當(dāng)前獨(dú)立焦企平均噸焦利潤(rùn)超過(guò)300元，生產(chǎn)焦炭的現(xiàn)金利潤(rùn)率接近20%的高位。然而，受爐料持續(xù)走強(qiáng)影響，焦化利潤(rùn)與爐料利潤(rùn)發(fā)生極大背離，從5月開(kāi)始，成材利潤(rùn)就已不斷下跌，疊加成材市場(chǎng)需求恢復(fù)情況不及預(yù)期，下游鋼廠的利潤(rùn)空間受到較大擠壓。
自7月以來(lái)，螺紋鋼生產(chǎn)利潤(rùn)開(kāi)始進(jìn)入虧損階段，且虧損幅度呈現(xiàn)不斷擴(kuò)大的走勢(shì)。在利潤(rùn)壓力之下，雖然鐵水產(chǎn)量仍未變動(dòng)，但鋼廠已經(jīng)開(kāi)始收縮產(chǎn)量，9月鋼廠同樣有環(huán)保停限產(chǎn)計(jì)劃，影響一定的鋼材供應(yīng)。后續(xù)若鋼材利潤(rùn)持續(xù)處于低位，在庫(kù)存和生產(chǎn)壓力下，鋼廠會(huì)通過(guò)收縮鐵水產(chǎn)量反向擠壓焦炭來(lái)提升利潤(rùn)。在此情況下，下游鋼廠對(duì)繼續(xù)提漲仍有較強(qiáng)抵觸情緒，第三輪提漲難度較大，預(yù)計(jì)將對(duì)焦炭后市價(jià)格形成打壓。
鋼廠采購(gòu)積極性走弱，焦炭庫(kù)存去化放緩
雖然目前焦炭市場(chǎng)仍處于大幅去庫(kù)之中，但庫(kù)存水平已開(kāi)始分化。目前港口焦炭庫(kù)存去化幅度較高，上游焦化廠積極出庫(kù)，但下游鋼廠收貨較為謹(jǐn)慎，且去庫(kù)速度相較港口顯著降低，整體庫(kù)存正在從上游向下游轉(zhuǎn)移，后續(xù)鋼廠面臨累庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)。下游成材市場(chǎng)需求恢復(fù)情況不及預(yù)期，加之唐山環(huán)保政策趨嚴(yán)，部分鋼廠采購(gòu)積極性降低，令廠內(nèi)焦炭庫(kù)存去化放慢。
全球疫情風(fēng)險(xiǎn)仍未解除，宏觀風(fēng)險(xiǎn)依然較大
全球新冠肺炎疫情雖然整體得到控制，但新增病例數(shù)仍處于高位，每日新增人數(shù)升至30萬(wàn)上方。此外，近期歐洲疫情反彈較快，隨著時(shí)間步入秋冬季，二次暴發(fā)風(fēng)險(xiǎn)上升。若疫情持續(xù)超出預(yù)期，或?qū)?jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成較大阻礙，宏觀風(fēng)險(xiǎn)釋放可能拖累整體大宗商品的反彈節(jié)奏。
此外，國(guó)內(nèi)消費(fèi)整體仍處于低迷狀態(tài)。從房屋開(kāi)工、汽車、家電需求來(lái)看，近期終端需求增速呈V形走勢(shì)，恢復(fù)曲線出現(xiàn)放緩。經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)有待進(jìn)一步暢通，擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略仍要加碼發(fā)力，宏觀環(huán)境的不及預(yù)期可能對(duì)焦炭繼續(xù)走高形成限制。
交易策略
總體來(lái)看，我們認(rèn)為后期焦炭進(jìn)一步上行空間有限，可逢高沽空，主要基于以下幾點(diǎn)邏輯：第一，獨(dú)立焦企平均噸焦利潤(rùn)超310元，鋼材利潤(rùn)空間受到擠壓；第二，下游成材需求不及預(yù)期，唐山環(huán)保政策趨嚴(yán)，鋼廠采購(gòu)積極性走弱；第三，國(guó)際形勢(shì)依然復(fù)雜嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)消費(fèi)仍然低迷，經(jīng)濟(jì)循環(huán)有待進(jìn)一步暢通，擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略仍要加碼發(fā)力。策略上，逢高沽空J(rèn)2101，入場(chǎng)區(qū)間1900—2050元/噸，目標(biāo)區(qū)間1800—1850元/噸，止損區(qū)間2100—2150元/噸。
