上周（4月10日—14日，下同），2309合約成為焦煤、焦炭新主力合約，“雙焦”價(jià)格延續(xù)下跌趨勢(shì)，表現(xiàn)仍弱于黑色金屬板塊其他期貨品種。將時(shí)間拉長(zhǎng)來看，自3月初以來，“雙焦”期價(jià)持續(xù)震蕩下跌，截至4月14日收盤，焦炭期價(jià)跌至2340元/噸附近，累計(jì)跌幅為15.42%；焦煤跌至1550元/噸附近，跌幅為16.73%。

　　現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，上周鋼廠對(duì)焦價(jià)進(jìn)行了第2輪調(diào)降，大部分焦企已陸續(xù)執(zhí)行，至此焦價(jià)累計(jì)下跌100元/噸～200元/噸。4月16日，河北、山東地區(qū)鋼廠開始對(duì)焦價(jià)進(jìn)行第3輪調(diào)降，考慮到成本端焦煤下跌速度更快、空間更大，預(yù)計(jì)本輪焦價(jià)調(diào)降落地難度仍不大。焦煤現(xiàn)貨價(jià)格同樣延續(xù)下跌趨勢(shì)，數(shù)據(jù)顯示，自3月初至今，煉焦煤現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)已下跌約400元/噸；焦炭現(xiàn)貨指數(shù)累計(jì)下跌136.5元/噸。

　　目前“雙焦”處于期現(xiàn)價(jià)格共振下跌的階段，市場(chǎng)情緒總體偏弱。主要壓力一方面來自終端需求恢復(fù)不及預(yù)期的負(fù)反饋傳導(dǎo)，鋼廠有意將壓力向上游原料端轉(zhuǎn)移；另一方面來自焦煤供應(yīng)的持續(xù)增加，尤其是焦煤進(jìn)口數(shù)據(jù)大增，自身供需關(guān)系對(duì)價(jià)格形成拖累，對(duì)焦炭的成本支撐作用弱化，致使“雙焦”表現(xiàn)相較其他品種更弱。

　　回到“雙焦”基本面來看，近期焦炭?jī)r(jià)格弱勢(shì)運(yùn)行，但其供需兩端仍保持穩(wěn)中有增趨勢(shì)，庫(kù)存保持低位、波動(dòng)幅度不大，利潤(rùn)稍有提高；焦煤國(guó)內(nèi)供應(yīng)及進(jìn)口端均保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，但下游采購(gòu)較為謹(jǐn)慎，煤價(jià)重心不斷下移，成本坍塌是拖累焦價(jià)走弱的關(guān)鍵因素之一。

　　具體來看，得益于焦煤價(jià)格下跌幅度更大，煉焦成本下移，焦企噸焦盈利小幅擴(kuò)大。4月14日調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)獨(dú)立焦企平均噸焦盈利52元，周環(huán)比增加20元，同比下降206元。據(jù)市場(chǎng)信息反饋，成本控制更低的焦企有200元/噸～300元/噸的利潤(rùn)空間，因此，目前階段焦化行業(yè)總體盈利水平尚可，企業(yè)提產(chǎn)的積極性逐漸回升。上周，獨(dú)立焦企產(chǎn)能利用率提升至76.2%，周環(huán)比提高1.8個(gè)百分點(diǎn)，同比提高1.24個(gè)百分點(diǎn)；日均焦炭產(chǎn)量增至70.0萬(wàn)噸，周環(huán)比增加2.5萬(wàn)噸，同比增加6.19萬(wàn)噸。

　　需求方面，近期全國(guó)建筑鋼材成交情況一般，基本與去年同期水平相當(dāng)，明顯低于往年同期，同時(shí)鋼材去庫(kù)存速度放緩，體現(xiàn)了終端需求市場(chǎng)的恢復(fù)程度不及預(yù)期，鋼材價(jià)格承壓回落致使鋼廠盈利空間收窄。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)247家鋼廠盈利面已縮小至50%以下。不過，目前虧損程度尚未觸及鋼廠自主減產(chǎn)的紅線，長(zhǎng)流程鋼廠開工率依然較高。上周全國(guó)247家鋼廠高爐煉鐵產(chǎn)能利用率為91.80%，周環(huán)比提升0.60個(gè)百分點(diǎn)，同比提升5.38個(gè)百分點(diǎn)；日均鐵水產(chǎn)量為246.70萬(wàn)噸，周環(huán)比增加1.63萬(wàn)噸，同比增加13.40萬(wàn)噸。數(shù)據(jù)表明，目前焦炭等原料的實(shí)際需求依然旺盛。另悉，2023年我國(guó)粗鋼產(chǎn)量調(diào)控政策定調(diào)為平控，即在2022年10.18億噸的基礎(chǔ)上不增不減。自2021年實(shí)施粗鋼控產(chǎn)政策以來，2021年、2022年粗鋼產(chǎn)量連續(xù)兩年下降，生鐵產(chǎn)量也同步下降。此次粗鋼產(chǎn)量調(diào)控政策定調(diào)平控，意味著原材料需求被劃定上限。受平控政策影響，后期鋼廠或根據(jù)計(jì)劃進(jìn)行減產(chǎn)調(diào)整，預(yù)計(jì)調(diào)整或出現(xiàn)在下半年，短期內(nèi)政策對(duì)鋼廠生產(chǎn)的影響有限。具體政策實(shí)施情況有待后續(xù)跟蹤。

　　庫(kù)存方面，焦煤、焦炭庫(kù)存總體均保持低位運(yùn)行，且呈現(xiàn)下游庫(kù)存低、上游庫(kù)存高的格局。其中鋼廠端“雙焦”庫(kù)存量與去年同期水平相當(dāng)，但鋼廠自2021年以來持續(xù)采取低原料庫(kù)存措施，第一季度庫(kù)存高點(diǎn)明顯比往年低，預(yù)計(jì)后期廠內(nèi)庫(kù)存仍有下降空間。對(duì)于上游煤礦、焦企來說，一方面其自身供應(yīng)能力提升；另一方面鋼廠控制原料采購(gòu)節(jié)奏，上游存在一定持續(xù)累庫(kù)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)視需求變化調(diào)整自身生產(chǎn)情況。

　　煉焦煤方面，國(guó)內(nèi)洗煤廠生產(chǎn)率穩(wěn)步提高，上周煉焦精煤日均產(chǎn)量為63.52萬(wàn)噸，周環(huán)比增加0.08萬(wàn)噸，同比增加4.43萬(wàn)噸。在進(jìn)口端，國(guó)家海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，3月份，我國(guó)煤及褐煤累計(jì)進(jìn)口4116.5萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)41.1%，同比增長(zhǎng)150.7%。1月—3月份，我國(guó)煤及褐煤累計(jì)進(jìn)口10180.0萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)96.1%。煤炭進(jìn)口大增的預(yù)期正逐步兌現(xiàn)，對(duì)國(guó)內(nèi)煤市場(chǎng)的沖擊愈加明顯。另外，近期國(guó)外焦煤價(jià)格持續(xù)回調(diào)，其中澳大利亞煤炭?jī)r(jià)格跌至300美元/噸附近，折合人民幣到港價(jià)為2389元/噸，與國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)主焦煤價(jià)格倒掛的空間進(jìn)一步縮小，但國(guó)內(nèi)采購(gòu)尚未明顯放量；蒙古國(guó)煤炭通關(guān)量則保持高位，刺激煤價(jià)大幅回調(diào)?？傮w來看，焦煤供應(yīng)穩(wěn)中有增趨勢(shì)未變，市場(chǎng)悲觀情緒不減。

　　綜合來看，短期高爐生產(chǎn)率保持高位，拉動(dòng)原材料剛性需求上升，但“雙焦”市場(chǎng)并未按照剛需旺盛的邏輯運(yùn)行，更多受終端需求表現(xiàn)不及預(yù)期、需求負(fù)反饋壓力上移以及成本坍塌的邏輯主導(dǎo)。短期來看，“雙焦”偏弱運(yùn)行趨勢(shì)尚未扭轉(zhuǎn)，但價(jià)格經(jīng)過快速回調(diào)后市場(chǎng)偏空情緒得到釋放，不建議投資者繼續(xù)追空操作。中長(zhǎng)期來看，市場(chǎng)對(duì)于“雙焦”供應(yīng)過剩的預(yù)期較為一致，再加上粗鋼控產(chǎn)政策定調(diào)制約原料需求上限，“雙焦”價(jià)格仍存下行風(fēng)險(xiǎn)。