本報(bào)記者 吳勇
12月9日,首個(gè)場(chǎng)內(nèi)工業(yè)品期權(quán)——鐵礦石期權(quán)在大連商品交易所上市交易,鋼鐵產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理迎來(lái)更多選擇。在此之前,為促進(jìn)鋼鐵產(chǎn)業(yè)了解、認(rèn)識(shí)和利用期權(quán)工具,大連商品交易所對(duì)場(chǎng)外鐵礦石期權(quán)市場(chǎng)做了大量培育和推廣工作,取得了明顯效果。以下為鋼鐵企業(yè)通過(guò)場(chǎng)外期權(quán)有效進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的案例。
某大型鋼鐵企業(yè)鐵礦石庫(kù)存超過(guò)百萬(wàn)噸,年進(jìn)口量達(dá)1200萬(wàn)噸,在原料端有較為迫切的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。從2014年起,該鋼鐵企業(yè)開始積極利用期貨工具對(duì)鐵礦石進(jìn)行買入套期保值,結(jié)合行情建立虛擬庫(kù)存。2017年,該鋼鐵企業(yè)開始嘗試場(chǎng)外期權(quán),通過(guò)對(duì)采購(gòu)及庫(kù)存的雙向風(fēng)險(xiǎn)管理,由淺入深嘗試不同策略,期間結(jié)合行情及時(shí)調(diào)整,對(duì)期權(quán)工具有了較為充分的了解。
2018年,該鋼鐵企業(yè)結(jié)合企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)際情況,根據(jù)鐵礦石庫(kù)存較大及價(jià)格波動(dòng)有可能較為劇烈的預(yù)期,提出針對(duì)庫(kù)存管理方向,通過(guò)買入看跌期權(quán)來(lái)進(jìn)行套保、采用期權(quán)組合來(lái)降低成本、通過(guò)合約展期的方式來(lái)延長(zhǎng)合約周期、風(fēng)險(xiǎn)管理動(dòng)態(tài)靈活的期權(quán)方案。
據(jù)介紹,本次試點(diǎn)項(xiàng)目中,該鋼鐵企業(yè)加入了自身對(duì)價(jià)格走勢(shì)的判斷、對(duì)套保需求的評(píng)估,以設(shè)計(jì)更符合其實(shí)際需求的期權(quán)。例如,在價(jià)格反彈時(shí)及時(shí)買入看跌價(jià)差,并在累積一定賠付之后提前平倉(cāng);買入普通歐式期權(quán),如果期權(quán)未產(chǎn)生賠付但企業(yè)認(rèn)為未來(lái)依舊存在下跌風(fēng)險(xiǎn),那么在合約期內(nèi)進(jìn)行合約展期,延長(zhǎng)合約保價(jià)周期;根據(jù)企業(yè)對(duì)價(jià)格走勢(shì)的判斷,在買入看跌期權(quán)的同時(shí)賣出看漲價(jià)差,在管理風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)降低期權(quán)成本。
總體來(lái)看,不同時(shí)間段內(nèi)的3種期權(quán)策略均取得了較好的效果。例如,2018年8月份,為防止鐵礦石價(jià)格進(jìn)一步下跌造成庫(kù)存貶值,該鋼鐵企業(yè)采用看跌價(jià)差期權(quán)來(lái)對(duì)沖區(qū)間段內(nèi)的庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn),并根據(jù)對(duì)行情的判斷,將保價(jià)區(qū)間定為507元/噸~467元/噸。由于入場(chǎng)后鐵礦石期貨持續(xù)下跌,最低跌至476.5元/噸,考慮到期權(quán)端積累的賠付額已接近最大賠付額,且后續(xù)繼續(xù)下跌空間不大,該鋼鐵企業(yè)選擇在478元/噸的位置提前平倉(cāng),獲得賠付21.13元/噸。同時(shí),現(xiàn)貨端價(jià)格下跌16.72元/噸。即使扣除支付的權(quán)利金,期權(quán)套保仍然能夠部分彌補(bǔ)企業(yè)庫(kù)存價(jià)格下跌造成的損失。該項(xiàng)目結(jié)束后,運(yùn)用各類期權(quán)策略合計(jì)帶來(lái)13.86萬(wàn)元的套保凈收益。
運(yùn)用場(chǎng)外期權(quán)不僅可以針對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)需求設(shè)計(jì)相應(yīng)的產(chǎn)品方案,而且能避免保證金頻繁變動(dòng)對(duì)企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流產(chǎn)生影響,降低企業(yè)的資金壓力,在提高鋼廠資金周轉(zhuǎn)速度的同時(shí),保留了獲得現(xiàn)貨潛在收益的可能性。另外,《中國(guó)冶金報(bào)》記者也了解到,有企業(yè)反映場(chǎng)外期權(quán)的成本偏高,制約了期權(quán)的大面積推廣。而鐵礦石期權(quán)是標(biāo)準(zhǔn)化的場(chǎng)內(nèi)期權(quán),能夠有效降低企業(yè)的參與成本,促進(jìn)期權(quán)工具在鋼鐵行業(yè)的普及和應(yīng)用。