王海洋
進入8月份后，受PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）等宏觀數(shù)據(jù)向好、原料成本屢創(chuàng)新高以及市場對金九銀十需求的強預(yù)期影響，國內(nèi)鋼材期貨價格總體延續(xù)7月份震蕩趨強走勢。
以螺紋鋼為例，截至8月7日，期貨主力合約RB2010收盤價格為3820元/噸，較上月末的3777元/噸上漲43元/噸。受期貨影響，螺紋鋼現(xiàn)貨價格在傳統(tǒng)淡季出現(xiàn)逆預(yù)期上漲，浙江杭州一線品牌螺紋鋼價格約為3720元/噸，較上月底的3690元/噸上漲30元/噸。螺紋鋼期貨價格震蕩偏強，原因主要有3點：
一是部分宏觀經(jīng)濟指標超預(yù)期持續(xù)好轉(zhuǎn)，提振整體市場信心。隨著個別地區(qū)疫情得到快速控制，進入后疫情時代，經(jīng)濟加速復(fù)蘇的步伐沒有受到影響，市場進入下半年穩(wěn)中反彈的預(yù)期通道。繼第二季度GDP實現(xiàn)正增長、提振股市，從而出現(xiàn)大幅反彈后，近期，國家統(tǒng)計局公布的經(jīng)濟先行指標PMI為51.1%，連續(xù)5個月在枯榮線以上。這表明，未來制造業(yè)的復(fù)蘇將持續(xù)可期。受此影響，黑色金屬、有色金屬、能源等大宗商品價格出現(xiàn)震蕩趨強走勢。
二是鐵礦石、焦炭、廢鋼等原料價格屢創(chuàng)新高。受國內(nèi)高爐需求旺盛、原料庫存偏低以及期貨投資資金過度炒作等因素刺激，國內(nèi)鐵礦石、焦炭價格出現(xiàn)明顯上漲。截至8月7日，鐵礦石主力合約價格為888元/噸，較上月底的849.5元/噸上漲了38.5元/噸，并創(chuàng)造了該合約915元/噸的新高點。焦炭主力合約價格為2058元/噸，較上月底的1991元/噸上漲了67元/噸，并創(chuàng)造了該合約2100元/噸的新高。鐵礦石與焦炭價格的上漲，大幅助推了長流程鋼廠煉鋼成本的上升。與此同時，短流程鋼廠主要原料——廢鋼的價格站穩(wěn)春節(jié)后高位。以華東為例，截至8月7日，華東價格（不含稅）為2390元/噸，對應(yīng)的鋼材成本在3700元/噸以上。因而，鋼廠成本的支撐助推了鋼材期貨穩(wěn)中趨強運行。
三是板材基本面好轉(zhuǎn)，拉動鋼材整體行情。受汽車下鄉(xiāng)補貼、新基建等相關(guān)政策的刺激，部分用鋼行業(yè)的生產(chǎn)快速恢復(fù)，帶動有關(guān)板材需求的增加。以焊接鋼管為例，6月份，焊接鋼管產(chǎn)量為589.4萬噸，同比增長6.4%，連續(xù)3個月單月產(chǎn)量超過560萬噸（去年單月產(chǎn)量最大值為534萬噸）。受此影響，熱軋卷板需求顯著回升。據(jù)統(tǒng)計，截至8月7日，熱軋卷板的周表觀消費需求為302.1萬噸，周環(huán)比增加6.1萬噸，月環(huán)比增加15.63萬噸。熱軋卷板需求增長，支撐現(xiàn)貨價格堅挺，從而帶動鋼材整體價格維持高位。
宏觀的預(yù)期、成本的支撐和資金的追捧，使得8月份的螺紋鋼期貨高位震蕩運行，甚至升水華東螺紋鋼現(xiàn)貨價格運行。但是，接下來，市場即將從預(yù)期轉(zhuǎn)到現(xiàn)實，超強預(yù)期能否兌現(xiàn)存在較大變數(shù)。預(yù)計未來螺紋鋼期貨價格有望逐漸回歸基本面。
一是板材需求達到階段性高點，基本面拐點逐步顯現(xiàn)。由于熱軋卷板的需求具有一定的周期性，在前期價格上升過程中，鋼廠遠期訂單接單較為充分，產(chǎn)能得到較大發(fā)揮。但隨著產(chǎn)能釋放、鋼價上升以及下游終端庫存水平的上升，鋼廠訂單與銷量可能出現(xiàn)拐點，從而導(dǎo)致熱軋卷板庫存增加。據(jù)統(tǒng)計，截至8月7日，熱軋卷板的社會庫存為392.72萬噸，周環(huán)比增加4.66萬噸，月環(huán)比增加29.14萬噸。熱軋卷板庫存的增加，一方面使得熱軋卷板價格承壓，可能出現(xiàn)走弱和調(diào)整風(fēng)險；另一方面，本身下游需求處于淡季且價格貼水熱軋卷板的螺紋鋼價格可能受到影響。
二是高現(xiàn)貨庫存下，螺紋鋼期貨價格進一步提升，現(xiàn)貨價格壓力較大。期貨合約價格作為對遠期標準化合約標的的估值，在風(fēng)險估值方面通常低于近期現(xiàn)貨價格，在未來升值預(yù)期平平的情況下，期貨合約價格一般低于現(xiàn)貨價格。在過去大部分期貨合約的存續(xù)期內(nèi)，螺紋鋼期貨都遵循著這樣的潛在規(guī)律。而今年在新冠肺炎疫情后新基建和經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期的助推下，螺紋鋼期貨合約未來升值的預(yù)期大幅攀升，超過了未來風(fēng)險估值對價格的負面影響，從而出現(xiàn)了螺紋鋼期貨合約升水華東螺紋鋼現(xiàn)貨的現(xiàn)象。在螺紋鋼現(xiàn)貨庫存水平偏高的情況下，升水現(xiàn)貨的期貨合約價格進一步上漲相對乏力，可能制約后期螺紋鋼價格上漲空間。
三是在價格上漲的驅(qū)動下，鋼材的高供給可能給未來鋼價帶來潛在壓力。進入8月份后，期貨延續(xù)7月份的上漲行情，鋼廠訂單量顯著回升，生產(chǎn)積極性不斷提高。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，6月，全國粗鋼產(chǎn)量為9157.97萬噸，同比增長4.5%；1月~6月，全國粗鋼累計產(chǎn)量為49901.1萬噸，同比增長1.4%。6月，全國熱軋帶肋鋼筋產(chǎn)量為2446.5萬噸，同比增長6.3%；1月~6月，全國熱軋帶肋鋼筋累計產(chǎn)量為12321.2萬噸，同比增長2.3%。供給的增加短期內(nèi)對市場價格的大幅上漲形成壓力。
綜上分析，考慮到螺紋鋼旺季需求即將到來，期貨合約價格提前體現(xiàn)未來超強的需求預(yù)期，預(yù)期兌現(xiàn)的風(fēng)險不斷增加，預(yù)計短期內(nèi)，螺紋鋼期貨仍將以高位震蕩為主，視旺季需求兌現(xiàn)情況選擇下一步行情方向。操作上，建議單邊持倉減倉，可考慮在適當(dāng)點位建立“空熱軋卷板、多螺紋鋼”的套利倉位。
《中國冶金報》（2020年08月12日 07版七版）
