李文婧
一般來說,現(xiàn)貨企業(yè)應用期貨主要有兩個目的:一是希望通過應用期貨降低運營風險,二是希望利用期貨帶來額外收益。此前,筆者曾介紹過實體企業(yè)如何運用鐵合金期貨進行套期保值。這次,筆者將從策略角度探討如何通過鐵合金期貨來增加收益。
第一個常見思路是給鐵合金現(xiàn)貨和期貨定價,與目前的定價進行比對,從而獲得收益。
當供需同向變化時,例如供需都增加時,價格走勢并不確定;當供需反方向變化時,例如供給減少、需求增加時,價格有相對明確的方向。根據(jù)相關機構(gòu)數(shù)據(jù),7月份,硅鐵產(chǎn)量為45.6萬噸,同比下降1.66%;粗鋼產(chǎn)量為9336萬噸,同比增長9.1%。市場人士認為,9月份,硅鐵的鋼廠定價或有所上調(diào)?,F(xiàn)貨持多是該邏輯的策略結(jié)果。
同時,在供需影響價格的過程中,價格還會呈現(xiàn)不同特征。例如,錳硅現(xiàn)貨市場價格傾向于急漲慢跌,這是因為錳硅的原料錳礦定價權在國外礦山,礦企有能力短期拉漲現(xiàn)貨錳礦價格,從而導致錳硅價格大漲。而硅鐵現(xiàn)貨則不存在這樣的情況。此外,鐵合金一般是由鋼廠每月招標進行定價,其現(xiàn)貨價格波動并不頻繁。
鐵合金期貨的定價更為復雜。一方面,鐵合金期貨價格反映了當前供需影響的現(xiàn)貨價格。一般來說,期貨最簡單的定價方法是現(xiàn)貨價格+持貨成本。如果期貨高于此價格,則現(xiàn)貨商可以進行買現(xiàn)貨拋期貨的套利。當進行此項套利的現(xiàn)貨商足夠多時,期貨價格就會回落。另一方面,期貨價格也是遠期供需博弈的體現(xiàn)。當市場供不應求比較明顯時,期貨可能會以高于理論值的價格領先現(xiàn)貨上漲;而當市場預期未來供需會發(fā)生變化時,期貨價格也會率先發(fā)生變化。期貨市場對信息的敏感度更高,更接近完全信息下的定價,錳硅期貨不存在現(xiàn)貨市場急漲慢跌的價格特征。
此外,期貨每日進行交易定價,波動頻率遠高于現(xiàn)貨,交易者有時也會交易一些錯誤的信息,從而存在一些期現(xiàn)套利的機會。例如,以河鋼招標價作為基準價,以硅鐵、錳硅期貨價格的偏離度作為標的來做對沖。這在8月就有所體現(xiàn)。8月7日,河鋼將錳硅招標價定為6200元/噸,將硅鐵招標價定為5880元/噸;同日,錳硅期貨合約價格為6356元/噸,硅鐵期貨合約價格為5660元/噸。隨后至8月底,錳硅期貨價格下跌,而硅鐵期貨價格上漲。尋找期貨定價的不合理之處或依靠期現(xiàn)價差,可以獲得一定的收益。
第二個常見思路是找到并跟隨市場中有能力定價的資金。
從長期且多品種分散的回溯結(jié)果來看,市場是有趨勢的,即上漲之后會繼續(xù)上漲,下跌之后會繼續(xù)下跌。趨勢跟隨是最簡單有效的期貨長期策略。
《中國冶金報》(2020年09月10日 03版三版)