李文婧
鐵合金期貨在1月份后持倉(cāng)持續(xù)增加，資金進(jìn)入期貨市場(chǎng)，使得鐵合金期貨遠(yuǎn)月合約給出了極大的升水。錳硅期貨活躍合約最高時(shí)比現(xiàn)貨價(jià)格升水583元/噸，硅鐵期貨活躍合約最高時(shí)比現(xiàn)貨升水866元/噸，期現(xiàn)公司可以進(jìn)行買(mǎi)現(xiàn)貨交割來(lái)獲取較高收益。同時(shí)，伴隨著期貨價(jià)格的走強(qiáng)，錳硅指數(shù)合約最大日單邊持倉(cāng)213766手，折合現(xiàn)貨約107萬(wàn)噸，約為現(xiàn)貨一個(gè)多月的產(chǎn)量；硅鐵指數(shù)合約最大日單邊持倉(cāng)237588手，折合現(xiàn)貨約119萬(wàn)噸，約為現(xiàn)貨兩個(gè)多月的產(chǎn)量。兩者均為歷史最高品種持倉(cāng)。截至1月27日，錳硅期貨從高點(diǎn)最高回落至800元/噸，硅鐵期貨從高點(diǎn)最高回落至1000元/噸。
依據(jù)資金進(jìn)場(chǎng)的邏輯，資金是雙邊的，也就是說(shuō)硅鐵期貨有21萬(wàn)手的多頭，也會(huì)有21萬(wàn)手的空頭。資金進(jìn)場(chǎng)，品種擴(kuò)倉(cāng)意味著多空雙方都在增持。也就是說(shuō)多空的觀點(diǎn)不僅分歧大，而且都比較堅(jiān)定。筆者從多空的角度分別分析鐵合金期貨的行情走勢(shì)。
首先是宏觀經(jīng)濟(jì)層面。宏觀面對(duì)于鐵合金期貨而言是中性利多的。資金面量增價(jià)跌，2020年12月末，廣義貨幣(M2)余額218.68萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.1%；狹義貨幣(M1)余額62.56萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.6%。銀行間同業(yè)拆借利率重新下降。資金總體不缺，偏利多。且宏觀視野上，今年冷冬，比較缺電，而鐵合金期貨是耗能大戶(hù)，或?qū)⒚媾R成本抬升的問(wèn)題。特別是硅鐵期貨，1噸硅鐵期貨用電8100千瓦時(shí)~8500千瓦時(shí)。因此，筆者認(rèn)為做多的資金可能會(huì)比較偏向看宏觀邏輯。
其次是政策層面。由于臨近春節(jié)，能源緊張。部分省份出臺(tái)限產(chǎn)政策，廣西的錳硅，寧夏的硅鐵都有受到影響。但是對(duì)市場(chǎng)影響最大的是內(nèi)蒙古自治區(qū)出臺(tái)的一份文件——《關(guān)于確?！笆奈濉蹦芎碾p控目標(biāo)任務(wù)若干保障措施（征求意見(jiàn)稿）》，意見(jiàn)稿要求在2021年底，內(nèi)蒙古自治區(qū)2021年全區(qū)單位GDP能耗強(qiáng)度下降3%，新增能耗控制在500萬(wàn)噸左右，并將目標(biāo)任務(wù)分別下達(dá)到各盟市。對(duì)于25000千伏安及以下礦熱電爐、30000千伏安以下礦熱爐，原則上2021年全部退出（2020年底前生產(chǎn)低碳硅錳合金、低鈦鉻鐵合金、硅鈣合金、稀土硅鐵合金和硅鈣鋇鋁合金等特種合金的礦熱爐除外）。1月8日，錳硅合金主產(chǎn)區(qū)烏蘭察布出臺(tái)1月限電措施，要求重點(diǎn)用能企業(yè)必須在2020年12月總用電量44億千瓦時(shí)的基礎(chǔ)上削減用電量6億千瓦時(shí)。根據(jù)估算大約1月合計(jì)影響錳硅產(chǎn)量4萬(wàn)噸~5萬(wàn)噸。硅鐵期貨主產(chǎn)區(qū)暫時(shí)沒(méi)有落地政策出臺(tái)。政策是利多鐵合金期貨的，但總體影響沒(méi)有很大，不至于推升鐵合金期貨至新高，且政策限制的多是錳硅期貨，對(duì)硅鐵期貨影響不大，期貨盤(pán)面則硅鐵強(qiáng)于錳硅。因此筆者推測(cè)做多資金可能考慮政策邏輯，做空資金更多考慮政策實(shí)際實(shí)施的情況。
再次是產(chǎn)業(yè)層面。鐵合金期貨2020年的供需是逐步收緊的，這是多頭的依據(jù)，也是現(xiàn)貨偏緊的原因；但在2020年11月達(dá)到緊張的頂點(diǎn)之后，12月供需有所轉(zhuǎn)松。從歷史供需來(lái)看，2020年1月~11月份錳硅期貨產(chǎn)量累計(jì)達(dá)927.93萬(wàn)噸，同比下降2.80%。2020年1月~11月份，硅鐵期貨產(chǎn)量累計(jì)達(dá)488.89萬(wàn)噸，同比下降4.74%。與此同時(shí)，鋼材產(chǎn)量不降反增。2020年1月~11月份，粗鋼產(chǎn)量達(dá)9.61億噸，同比增長(zhǎng)5.50%，其中，鋼筋產(chǎn)量達(dá)2.43億噸，同比增長(zhǎng)4.9%。供需一減一增造就了2020年12月份鐵合金期貨的牛市，這也是多頭仰仗的理由。
但在2020年12月以后，供需也有所變化。隨著價(jià)格回升，利潤(rùn)回升，雖然政策有所影響，但是鐵合金總體供應(yīng)不減反增。根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，2020年12月份，錳硅期貨產(chǎn)量為926838噸，同比增長(zhǎng)6.95%，環(huán)比增長(zhǎng)2.34%；硅鐵產(chǎn)量為492100噸，同比增長(zhǎng)4.12%，環(huán)比增長(zhǎng)0.65%。但是鋼材需求步入淡季，據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2020年12月全國(guó)粗鋼產(chǎn)量為9129.6萬(wàn)噸，日均產(chǎn)量為294.50萬(wàn)噸，月環(huán)比下降0.84萬(wàn)噸，月環(huán)比降幅為0.28%?？梢钥吹?020年12月鐵合金期貨供應(yīng)明顯提升，但是需求環(huán)比回落。從供需邊際的角度來(lái)說(shuō)，鐵合金的供需從緊張轉(zhuǎn)為寬松，這是資金做空的主要依據(jù)之一。
進(jìn)入2021年1月以后，錳硅、硅鐵利潤(rùn)均很好。硅鐵產(chǎn)量繼續(xù)增加，錳硅雖然受到限產(chǎn)影響，但產(chǎn)量仍然維持在高位。相關(guān)機(jī)構(gòu)公布的硅鐵供需情況是供應(yīng)增加、需求減少。1月15日當(dāng)周，全國(guó)136家獨(dú)立硅鐵企業(yè)樣本開(kāi)工率（產(chǎn)能利用率）為57.79%，日均產(chǎn)量為16992噸，而2020年12月平均日均產(chǎn)量為16132噸；五大鋼種硅鐵周需求為27507.9噸，環(huán)比1月4日~1月8日下降0.14%。相關(guān)機(jī)構(gòu)公布的錳硅供需情況是供需雙減。1月15日當(dāng)周，全國(guó)121家獨(dú)立硅錳企業(yè)樣本開(kāi)工率（產(chǎn)能利用率）為62.17%，較1月4日~1月8日下降0.34%；日均產(chǎn)量為30128噸，減少40噸。1月15日當(dāng)周，全國(guó)硅錳產(chǎn)量周供應(yīng)為210896噸，環(huán)比1月4日~1月8日下降0.13%；五大鋼種硅錳周需求為158657噸，環(huán)比1月4日~1月8日下降0.42%。因此，可以看出1月后鐵合金供需逐漸寬松，如果政策不再加碼，那么鐵合金或?qū)⒚媾R上漲壓力。
總體來(lái)說(shuō)，在巨量資金沖擊下，鐵合金期貨走勢(shì)波動(dòng)較大。筆者認(rèn)為，多頭看的是宏觀邏輯和預(yù)期有供應(yīng)上更大的“黑天鵝”事件出現(xiàn)?？疹^看的是現(xiàn)實(shí)的供需、現(xiàn)實(shí)的基差和對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈供需的預(yù)判。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，資金的流入給出了現(xiàn)實(shí)產(chǎn)業(yè)給不到的利潤(rùn)，完全可以趁此機(jī)會(huì)大力套保，鎖定現(xiàn)貨的高利潤(rùn)。潮來(lái)潮去，當(dāng)資金退去后，產(chǎn)業(yè)回歸常態(tài)，但套保鎖定的利潤(rùn)則可以幫助企業(yè)發(fā)展得更久更好。
《中國(guó)冶金報(bào)》（2021年1月28日 03版三版）
