本報實習記者 王曉慧 通訊員 魏清源
受多重因素影響，鐵礦石價格近期高位盤整，鋼鐵行業(yè)盈利受到明顯影響。面對未來存在的不確定性，鋼鐵企業(yè)采購、生產(chǎn)和銷售等面臨較大的風險。近日，一些業(yè)內(nèi)人士在接受《中國冶金報》記者采訪時表示，作為發(fā)現(xiàn)價格和管理風險的衍生工具，鐵礦石期貨、期權(quán)為企業(yè)管理當前價格風險提供了更多選擇，以期貨價格為基準的基差貿(mào)易為企業(yè)提供了轉(zhuǎn)移價格風險的平臺。
“穩(wěn)健的”基差貿(mào)易
近年來，基差貿(mào)易在鋼鐵行業(yè)貿(mào)易定價中開始流行。以“期貨價格+基差”作為貿(mào)易價格，用基差貿(mào)易替代原有的長協(xié)價或一口價，并進行相應(yīng)的風險管理，將企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營與期貨市場價格緊密聯(lián)系起來，不僅能夠滿足貿(mào)易雙方靈活多變的談判需求，更具有延期定價、減少價格風險、鎖定成本和利潤、規(guī)避基差風險等優(yōu)勢。一直以來，鐵礦石期貨價格相對貼水于普氏指數(shù)、港口現(xiàn)貨價格，用鐵礦石期貨價格來定價在一定程度上更能夠降低鋼鐵企業(yè)原料成本。
河鋼國際相關(guān)負責人認為，基差貿(mào)易豐富了采購與銷售的方式，有助于更好地管理價格波動風險，使企業(yè)獲得穩(wěn)定貨源，并使企業(yè)能夠保持原材料低庫存運行，有助于提高效率，豐富了企業(yè)進行風險管理的渠道與工具。
嘉吉投資（中國）有限公司（下稱嘉吉公司）中國戰(zhàn)略客戶部總經(jīng)理王強指出，相對于傳統(tǒng)貿(mào)易來說，基差交易最大的優(yōu)點是經(jīng)營者可以分別決策貨源的安排和價格的鎖定，可以根據(jù)生產(chǎn)需要，提前預(yù)定所有生產(chǎn)資料的貨源，然后再根據(jù)交易觀點靈活的擇時點價。當下游想鎖定月均價時，則按照月均價結(jié)算；當對市場看漲時，可以提前掛單鎖定低成本；當看跌時，先使用鎖定的貨源，等行情跌至目標點位時，再掛單完成點價。
南鋼金貿(mào)鋼寶首席期現(xiàn)分析師蔡擁政也告訴《中國冶金報》記者，基差貿(mào)易旨在解決因交、收貨時間周期較長產(chǎn)生的價格風險，適用于產(chǎn)品價格波動較大的貿(mào)易品種。同時，提貨權(quán)和定價權(quán)的分離，有利于上下游企業(yè)形成相對平穩(wěn)的合作關(guān)系。
據(jù)王強介紹，今年初以來，鋼鐵市場的基差貿(mào)易活躍度明顯增加，整個市場的參與者由傳統(tǒng)貿(mào)易商延伸到礦山、鋼廠、投資客戶等。就嘉吉公司而言，今年前5個月的基差交易總量超過170萬噸，同比增加50%。
他以嘉吉公司與六安鋼廠的合作為例進行了說明。3月下旬，六安鋼廠要提前準備“五一”節(jié)前的生產(chǎn)原料，于3月26日以基差DCE2005-78向嘉吉采購了5萬噸將于4月底于江蘇連云港交貨的金布巴粉。進入4月，鋼廠擔心2005合約將走強，于是向嘉吉申請把基差由2005合約計價遷倉至2009合約。經(jīng)友好協(xié)商，約定按照5月合約和9月合約的市價差移倉，并據(jù)此簽訂了補充協(xié)議。最后，六安鋼廠根據(jù)生產(chǎn)節(jié)奏分別在4月24日、26日、27日掛單鎖定了采購成本。
王強表示，在這筆基差交易中，六安鋼廠首先提前安排了貨源，然后再根據(jù)自身的生產(chǎn)節(jié)奏，擇時鎖價，讓鋼廠將安排貨源和成本鎖定分開操作，更靈活可控?！盎钯Q(mào)易為鋼鐵企業(yè)在經(jīng)營和管理方面提供了新的視角，鋼鐵企業(yè)通過有效利用基差工具，可以更好地布局貨源，組織生產(chǎn)安排；同時可以規(guī)避匯率變動相關(guān)的風險和到港時間的不確定性等。”他說。
河鋼國際相關(guān)負責人告訴《中國冶金報》記者，河鋼今年與嘉吉簽訂了交易量為60萬噸的鐵礦石基差定價模式的采購合同，有效地規(guī)避了采購價格的大幅波動，穩(wěn)定了生產(chǎn)經(jīng)營，降低了鐵礦石的采購成本。
該負責人表示，河鋼的基差貿(mào)易業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)的采購銷售模式相輔相成，基差交易業(yè)務(wù)也在穩(wěn)步推進，原材料基差定價的采購使得采購價格波動幅度大大減小。同時，對下游客戶采用基差定價貿(mào)易方式銷售，不僅擴大了對外銷售的貿(mào)易量，也為客戶采用基差貿(mào)易方式管理采購價格風險提供了機會，從而達到雙贏。
他同時補充，基差貿(mào)易對基差研究和基差點價的技術(shù)要求較高，新的貿(mào)易方式被鋼鐵企業(yè)接受需要一定的時間和過程。
據(jù)了解，大商所從2017年開始推動鐵礦石等品種“基差貿(mào)易”試點項目。2019年，大商所還推出了基差交易平臺。截至今年5月底，平臺上的鐵礦石基差交易業(yè)務(wù)成交85筆，成交金額約為10.03億元。
“靈活的”期權(quán)
《中國冶金報》記者了解到，利用期貨工具避險、用期貨價格來定價已在鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈中成為發(fā)展趨勢。相比于期貨工具，市場對期權(quán)功能的認識相對陌生。實際上，作為精細化、個性化的風險管理工具，期權(quán)可以為企業(yè)提供更精細化、更多元的風險管理工具和策略。尤其是在鐵礦石價格處于高位震蕩期間，各方對價格走勢判斷分化，通過靈活、適當?shù)钠跈?quán)交易，可以避免對價格走勢的錯誤判斷帶來的交易風險，有效對沖價格波動。
去年12月，大商所上市鐵礦石期權(quán)，成為國內(nèi)黑色產(chǎn)業(yè)鏈首個場內(nèi)期權(quán)工具，為企業(yè)提供了管理原料價格的全新工具，也使鐵礦石成為國內(nèi)期貨市場首個期貨期權(quán)和互換工具期權(quán)、境內(nèi)與境外連通、期貨與現(xiàn)貨市場連通的“一全兩通”品種。
蔡擁政認為，假設(shè)在5月初時點，鋼廠或礦貿(mào)商綜合考慮市場因素，擔心后期鐵礦石價格上漲，可用期貨或期權(quán)進行買入保值對沖。
為對沖6月鐵礦石普氏指數(shù)價格上漲的風險，企業(yè)可以優(yōu)先考慮采用鐵礦石期權(quán)。如5月6日，對2009鐵礦石合約，可以買入一個執(zhí)行價為600元/噸、權(quán)利金為50元/噸、期限為1個月的看漲期權(quán)；5月29日，鐵礦石期貨價格上漲至752元/噸，鐵礦石期權(quán)權(quán)利金上漲至148元/噸，近一個月權(quán)利金收益達196%。假設(shè)在此期間價格出現(xiàn)下跌，持續(xù)1個月，則最多付出50元/噸權(quán)利金，現(xiàn)貨采購價格會相應(yīng)降低。
他表示，如果計劃在較長周期（2個月以上）內(nèi)對價格進行對沖管理，在期貨盤面建立虛擬庫存，則可考慮用期貨買入保值對沖。同樣，以5月6日為例，當日期現(xiàn)基差為91元/噸，相較于歷史基差水平處于相對較大的區(qū)域，進行買入保值，套保比例可設(shè)置為實貨數(shù)量的80%~100%。5月6日~5月29日，以收盤價計算，鐵礦石期貨價格上漲142元/噸（約合20美元/噸）。其間，港口現(xiàn)貨普氏指數(shù)價格從84.2美元/噸上漲至100.9美元/噸，上漲16.7美元/噸。期貨漲幅大于現(xiàn)貨，對基差走勢有利，可額外獲得3.3美元/噸基差收益。假設(shè)價格出現(xiàn)反向下跌，持續(xù)1個月，期貨持倉虧損，但相應(yīng)的后期現(xiàn)貨采購價格會降低，采購價格大致鎖定在600元/噸附近。
蔡擁政進一步舉例道，在當前鐵礦石高位盤整期間，如果擔心6月鐵礦石價格繼續(xù)上漲，企業(yè)可優(yōu)先使用鐵礦石期權(quán)進行保值，對鐵礦石2009合約買入一個執(zhí)行價為750元/噸、權(quán)利金為45元/噸、期限為1個月的看漲期權(quán)。如果擔心后期第三季度鐵礦石價格上漲，可對鐵礦石期貨2101合約進行買入保值，套保量可依據(jù)自身敞口庫存狀況確定，鐵礦2101合約現(xiàn)價為678元/噸，期貨貼水目前現(xiàn)貨約150元/噸，基差方面相對有利。
王強則表示，除了基差貿(mào)易，嘉吉還有基差期權(quán)業(yè)務(wù)。因為基差的波動性小于標的物本身的波動性，可以在基差的基礎(chǔ)上做期權(quán)，幫助交易者表達更加復雜、精準的交易觀點，幫助貿(mào)易商實現(xiàn)頭寸套保。
國投安信期貨分析師認為，企業(yè)通?？梢圆捎觅I入看漲期權(quán)或賣出看跌期權(quán)的方式去應(yīng)對原料價格上漲的風險，但是在期權(quán)隱含波動率較高時，買入期權(quán)成本較高，而賣出看跌期權(quán)后，在價格快速上漲時缺乏風險保護。他建議，企業(yè)可以結(jié)合上述兩種策略，同時買入看漲期權(quán)并賣出看跌期權(quán)（領(lǐng)口策略），在應(yīng)對漲價風險的同時有效降低權(quán)利金支出成本，同時還能保留價格下跌的部分現(xiàn)貨采購收益，相當于把鐵礦石價格鎖定在一定區(qū)間內(nèi)，符合企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營的目標。如鐵礦石期貨2009合約盤面價格為746元/噸時，某鋼廠認為鐵礦石價格震蕩偏強。為了鎖定原料成本保護生產(chǎn)利潤，鋼廠此時可在9月合約上買入I2009-C-750（42.9元/噸），同時賣出I2009-C-700（25元/噸），權(quán)利金凈支出17.9元/噸。采用此領(lǐng)口策略等于將采購價鎖定在721.9元/噸~771.9元/噸的價格區(qū)間。
