在近期召開的多場會議中，“貨幣政策”被頻繁提及，這被市場看作是決策層定調(diào)下一階段貨幣政策的信號。

　　4月19日召開的中共中央政治局會議提出，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度；22日，中央財經(jīng)委員會第四次會議也指出，貨幣政策要松緊適度，根據(jù)經(jīng)濟增長和價格形勢變化及時預(yù)調(diào)微調(diào)。

　　加上經(jīng)濟數(shù)據(jù)在一季度出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，在此背景下，也引發(fā)了貨幣政策是否會相對收緊的討論。

　　中信證券固定收益首席研究員明明認為，這并不意味著貨幣政策寬松終結(jié)，“穩(wěn)貨幣+寬財政+緊信用”可能成為下一步政策組合。

　　貨幣政策寬松終結(jié)？

　　作為下階段經(jīng)濟工作的定調(diào)會議，4月19日，中央政治局會議表示，一季度經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，好于預(yù)期；堅持結(jié)構(gòu)性去杠桿，在推動高質(zhì)量發(fā)展中化解風(fēng)險；積極的財政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。

　　22日，中央財經(jīng)委員會第四次會議也指出，要強化宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)，財政政策要加力提效，減稅降費要盡快落實到位，貨幣政策要松緊適度，根據(jù)經(jīng)濟增長和價格形勢變化及時預(yù)調(diào)微調(diào)，加大對實體經(jīng)濟的金融支持。

　　對于“貨幣政策松緊適度”，在今年全國“兩會”期間的央行記者會上，中國人民銀行行長易綱這樣解釋：“今年的松緊適度，就是要把廣義貨幣（M2）和社會融資規(guī)模的增速大體上和名義GDP的增速保持一致?！?/p>

　　雖然“穩(wěn)健的貨幣政策”表述未發(fā)生變化，但業(yè)內(nèi)有觀點認為，寬貨幣很可能已進入觀察期。相比去年四季度中央政治局會議，此次會議沒有再提“六個穩(wěn)”，而且重提“結(jié)構(gòu)性去杠桿”。

　　一季度宏觀數(shù)據(jù)顯示，GDP同比增長6.4%，信貸、社融及M2增速也普遍高于市場預(yù)期，這意味著未來一段時間經(jīng)濟下行壓力有所緩解。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青認為，考慮到當前經(jīng)濟金融形勢演化趨勢，貨幣政策下一步或?qū)⑾蚱o方向收斂，二季度全面降準甚至降息的可能性基本排除。從具體的市場指標來看，短期內(nèi)貨幣市場利率更多時候?qū)⒙愿哂谡咧笇?dǎo)利率，十年期國債收益率下破3%的概率明顯下降，貨幣寬松將按下“暫停鍵”，未來幾個月社融、M2等總量金融數(shù)據(jù)進一步上升的空間也將有限。

　　明明則認為，貨幣回歸中性，靈活度提升不等于寬松終結(jié)?！埃ㄕ尉郑h對貨幣政策表述不多，信息減少引發(fā)政策收緊預(yù)期，但我們始終認為政策實踐要早于政策表態(tài)，對政策解讀也要脫離市場原本預(yù)期，經(jīng)濟超預(yù)期后政策回歸中性，政策組合變?yōu)榉€(wěn)貨幣+寬財政+緊信用，超寬松貨幣回歸中性后將平穩(wěn)超預(yù)期的信用改善?！?/p>

　　結(jié)構(gòu)性改革加快

　　去年以來，人民銀行、銀保監(jiān)會等部門已采取了一系列降低小微企業(yè)融資成本的措施，目前已取得了積極成效。

　　在融資環(huán)境明顯好轉(zhuǎn)、經(jīng)濟下行壓力緩解后，對于“深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”的執(zhí)行要求也將有所強化。2月22日中央政治局集體學(xué)習(xí)時首次提出“金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，此前的表述是“深化”，兩個月后，這一表述則變成了“加快”。

　　4月19日，中央政治局會議提出，要有效支持民營經(jīng)濟和中小企業(yè)發(fā)展，加快金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，著力解決融資難、融資貴問題。

　　此前，中辦、國辦印發(fā)《關(guān)于加強金融服務(wù)民營企業(yè)的若干意見》，要求加強金融服務(wù)民企，促進中小企業(yè)健康發(fā)展，把民營企業(yè)、小微企業(yè)融資服務(wù)質(zhì)量和規(guī)模作為中小商業(yè)銀行發(fā)行股票的重要考量因素。

　　王青認為，政策連續(xù)出臺，表明當前民營、小微企業(yè)仍存在融資難、融資貴的痛點。

　　“下一步監(jiān)管層在重點鼓勵民營銀行和社區(qū)銀行發(fā)展，推動城商行、農(nóng)商行、農(nóng)信社業(yè)務(wù)逐步回歸本源的同時，還會加大定向降準、TMLF(定向中期借貸便利)以及再貸款、再貼現(xiàn)政策力度，結(jié)構(gòu)性貨幣政策將繼續(xù)對經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)定向發(fā)力?！?/p>

　　王青預(yù)計，在當前信貸、社融放量，融資難問題有所緩解背景下，下一步央行或?qū)⒅攸c轉(zhuǎn)向民企、小微融資貴問題，企業(yè)一般貸款利率下行趨勢將會延續(xù)，票據(jù)融資利率還會保持低位運行狀態(tài)。