A經(jīng)濟(jì)下行壓力加大
在國內(nèi)去杠桿疊加中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升級的背景下,經(jīng)濟(jì)下行壓力逐步增大。投資方面,受基建投資的拖累,國內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速延續(xù)著持續(xù)下行的趨勢。統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,2018年1—7月,國內(nèi)固定資產(chǎn)投資累計完成35.58萬億元,同比增長5.5%,增速較去年同期低2.8個百分點,較今年前6個月低0.5個百分點,延續(xù)著持續(xù)走低的態(tài)勢。在投資增速持續(xù)走低的同時,消費(fèi)增速也在不斷下行。統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,2018年1—7月,國內(nèi)社會消費(fèi)品零售總額累計達(dá)到21.08萬億元,同比增長9.3%,增速較去年同期低1.1個百分點,較今年前6個月低0.1個百分點,同樣延續(xù)著持續(xù)走低的態(tài)勢。
外貿(mào)方面,受中美貿(mào)易摩擦影響,眾多企業(yè)搶在中美互加關(guān)稅前進(jìn)出口導(dǎo)致了7月的進(jìn)口和出口增速均出現(xiàn)抬升。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示,2018年7月,我國進(jìn)口和出口增長27.3%和12.2%,增速分別較去年同期高16和5.86個百分點,分別較今年6月高13.2和1個百分點。由于從7月6日開始,中美正式開始對340億美元商品互加關(guān)稅,8月23日又將增加對160億美元商品互加關(guān)稅,因此隨著時間的推移,中美貿(mào)易摩擦對我國外貿(mào)的負(fù)面影響將逐步顯現(xiàn),后期外貿(mào)增速將大概率承壓回落,進(jìn)而加大經(jīng)濟(jì)下行壓力。
B后續(xù)政策以穩(wěn)為主
在中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升級、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大背景下,7月23日的國務(wù)院常務(wù)會議和7月31日的中央經(jīng)濟(jì)工作會議釋放出穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的信號。國務(wù)院常務(wù)會議要求保持宏觀政策穩(wěn)定,為應(yīng)對好外部環(huán)境不確定性,積極財政政策要更加積極,穩(wěn)健貨幣政策要松緊適度。中央經(jīng)濟(jì)工作會議則指出,在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變及外部環(huán)境發(fā)生明顯變化背景下,財政政策要側(cè)重擴(kuò)內(nèi)需和調(diào)結(jié)構(gòu),貨幣政策要保持流動性合理充裕,并強(qiáng)調(diào)了“六穩(wěn)”工作,即“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期”。在復(fù)雜形勢下,國務(wù)院常務(wù)會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議雖然釋放出穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的積極信號,但并未釋放“大水漫灌”式的強(qiáng)刺激或全面寬松信號,因此后續(xù)政策將以穩(wěn)為主。
從財政收支情況來看,今年以來財政收入增速持續(xù)高于財政支出增速,這是2010年9月以來首次,且財政收支差額相比于2017年有所改善,一定程度上說明去杠桿成效有所顯現(xiàn),也說明積極財政政策力度較去年略有減弱。財政部數(shù)據(jù)顯示,2018年1—7月,國家財政收入和財政支出累計達(dá)到12.18萬億元和12.55萬億元,同比分別增長10%和7.3%,增速較去年同期低0.01和7.2個百分點,較今年前6個月低0.62和0.54個百分點,均延續(xù)著回落趨勢,且收入增速持續(xù)高于支出增速的態(tài)勢并未改變。預(yù)計后期更加積極的財政政策將更多地體現(xiàn)在“托底”經(jīng)濟(jì),而類似于2008年金融危機(jī)時的大規(guī)模刺激政策將難以出現(xiàn)。
從貨幣供應(yīng)量看,受去杠桿等多因素影響,貨幣供應(yīng)增速呈現(xiàn)持續(xù)走低的態(tài)勢。中國人民銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,2018年7月,M1和M2同比增長5.1%和8.5%,增速較去年同期低10.2和0.4個百分點,整體延續(xù)著持續(xù)回落的趨勢。不過,中國人民銀行通過公開市場操作、定向降準(zhǔn)等方式有針對性地向市場注入流動性,確保了在去杠桿背景下市場的流動性需求,尤其是從今年第二季度開始,市場流動性壓力有所緩解。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,截至8月17日,1年期SHIBOR拆放利率報3.3640%,較年內(nèi)最高時已經(jīng)低1.383個百分點;截至8月16日,1年期銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率報3.95%,較年內(nèi)最高時低1.95個百分點。流動性壓力的緩解為市場提供了“合理充?!钡沫h(huán)境,為更積極的財政政策創(chuàng)造了良好的貨幣環(huán)境,進(jìn)而提振了大宗商品市場信心。
C供應(yīng)出現(xiàn)明顯下滑
今年以來,環(huán)保不斷趨嚴(yán)令焦化企業(yè)生產(chǎn)持續(xù)受限,平均開工率較去年同期有所下降。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,截至2018年8月17日當(dāng)周,國內(nèi)100家具有代表性的獨立焦化企年內(nèi)平均焦煤生產(chǎn)率為77.96%,較去年同期低0.57個百分點。焦?fàn)t開工率降低導(dǎo)致焦炭供應(yīng)明顯下滑。統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,2018年1—7月,國內(nèi)焦炭累計生產(chǎn)2.47億噸,同比減少3.3%,較去年同期低5.5個百分點,較今年前6個月低0.1個百分點,焦炭產(chǎn)量同比減少速度延續(xù)著持續(xù)擴(kuò)大的態(tài)勢。
進(jìn)入8月,國內(nèi)獨立焦化企業(yè)開工率整體略有回升,但平均開工率回升不足0.5個百分點,這意味著8月國內(nèi)焦炭供應(yīng)將難有明顯回升,后期隨著限產(chǎn)季的到來,焦炭供應(yīng)將繼續(xù)呈現(xiàn)下滑趨勢。
同時,鋼廠持續(xù)維持高利潤狀態(tài)。Mysteel統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,截至2018年8月17日,螺紋鋼、熱軋和冷軋年內(nèi)平均毛利分別達(dá)到1217元/噸、1246元/噸和993元/噸,明顯高出去年的平均1173元/噸、959元/噸和813元/噸。在平均利潤擴(kuò)大背景下,即使日益趨嚴(yán)的環(huán)保對鋼廠生產(chǎn)有一定限制,但生產(chǎn)力度也保持著較高強(qiáng)度,這確保了鋼廠對焦炭的剛性需求持續(xù)強(qiáng)勁。統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,2018年1—7月,國內(nèi)生鐵累計生產(chǎn)4.42億噸,同比增長1%,增速雖然較去年同期有所回落,但已經(jīng)連續(xù)第三個月呈現(xiàn)回升態(tài)勢。如果按照噸鐵消耗0.5噸焦炭計算,則鋼廠生產(chǎn)需要約2.21億噸焦炭??紤]到冶金焦在整個焦炭消費(fèi)中的占比(不考慮其他焦炭消費(fèi)的變化),則今年1—7月國內(nèi)焦炭需求量超過2.6億噸,相比于焦炭2.47億噸的累計產(chǎn)量來說,焦炭供應(yīng)呈現(xiàn)偏緊狀態(tài)。由于當(dāng)前鋼廠高利潤繼續(xù)維持,后期對焦炭的剛性需求恐難以大幅減少。
D終端需求較為強(qiáng)勁
受去杠桿及嚴(yán)控地方債務(wù)等因素影響,國內(nèi)基建投資有所走弱,不過汽車消費(fèi)及房地產(chǎn)依然整體走強(qiáng),這也使得產(chǎn)業(yè)鏈終端需求較為強(qiáng)勁。統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,2018年1—7月,國內(nèi)房屋施工面積達(dá)到72.86億平方米,同比增長3%,增速雖然較去年同期略低0.2個百分點,但較今年前6個月高0.5個百分點,且增速呈現(xiàn)持續(xù)回升的態(tài)勢;國內(nèi)房屋新開工面積達(dá)到11.48億平方米,同比增長14.4%,增速較去年同期高6.4個百分點,較今年前6個月高2.6個百分點,增速同樣呈現(xiàn)持續(xù)加快的態(tài)勢。
房屋施工面積和新開工面積增速的持續(xù)回升,意味著后期房地產(chǎn)開發(fā)領(lǐng)域?qū)︿摬牡男枨髮⒗^續(xù)保持強(qiáng)勁。同時,房地產(chǎn)企業(yè)拿地增速的大幅走高,也為后期對鋼材的需求提供了保障。統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,2018年1—7月,全國土地購置面積累計同比增長11.3%,增速較去年同期高0.2個百分點,較今年前6個月高4.1個百分點,延續(xù)著持續(xù)回升的態(tài)勢。另外,由于國慶節(jié)后北方諸多工地將因環(huán)保原因而被迫停工,企業(yè)為追趕工期,國慶節(jié)前趕工現(xiàn)象較為明顯,這有助于保持對鋼材的強(qiáng)勁需求。
從汽車領(lǐng)域來看,汽車產(chǎn)銷因國家取消購置稅優(yōu)惠支持而呈現(xiàn)整體下行的趨勢,但短期已經(jīng)擺脫生產(chǎn)負(fù)增長的局面。中汽協(xié)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,2018年1—7月,國內(nèi)汽車生產(chǎn)達(dá)到1610.03萬輛,同比增長3.52%,增速較去年同期低1.13個百分點,但相比于今年第一季度時的負(fù)增長已經(jīng)明顯改善。由于當(dāng)前國內(nèi)針對新能源汽車購置稅采取了減免政策,后期預(yù)計對汽車生產(chǎn)有一定的支撐作用,進(jìn)而也將對卷板需求有一定的提振效果。
從基建行業(yè)來看,受去杠桿、PPP嚴(yán)監(jiān)管及嚴(yán)控地方債務(wù)等因素的影響,國內(nèi)基建投資呈現(xiàn)快速下滑的趨勢。統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,2018年1—7月,國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計同比增長5.7%,增速較去年同期低15.2個百分點,較今年前6個月低1.6個百分點,增速呈現(xiàn)繼續(xù)下滑的趨勢。從政策角度看,后期基建增速有望逐步企穩(wěn),對整個黑色產(chǎn)業(yè)鏈終端也將起到一定的提振作用。
另一方面,當(dāng)前,鋼廠及焦化廠焦炭庫存不斷消化,整體處于較低狀態(tài)。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,截至2018年8月17日當(dāng)周,國內(nèi)100家具有代表性的獨立焦化廠焦炭庫存合計16.75萬噸,環(huán)比前一周減少7.35萬噸,較去年同期低22.3萬噸,處于近幾年的最低位水平;國內(nèi)110家樣本鋼廠焦炭庫存合計406.19萬噸,環(huán)比前一周減少5.7萬噸,較去年同期低8.02萬噸,處于近幾年的最低位水平附近。
不過,主要港口焦炭庫存近期持續(xù)回升。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,2018年8月17日當(dāng)周,國內(nèi)四大港口(天津港、連云港、日照港和青島港)焦炭庫存合計322萬噸,較前一周增加6萬噸,較去年同期多67萬噸,且?guī)齑娉尸F(xiàn)持續(xù)增加的態(tài)勢。
綜上所述,在焦炭供應(yīng)持續(xù)下滑背景下,終端及鋼廠的剛性需求保持強(qiáng)勁勢頭,疊加國內(nèi)對政策“托底”經(jīng)濟(jì)的預(yù)期支撐,預(yù)計焦炭期價短期內(nèi)將繼續(xù)保持強(qiáng)勢。但是,隨著港口庫存持續(xù)增加,以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大,后期焦炭市場將面臨大幅回調(diào)風(fēng)險。